匯率作為聯(lián)系國內(nèi)外商品市場和金融市場的重要紐帶，是開放經(jīng)濟(jì)中居于核心地位的經(jīng)濟(jì)變量。一國匯率制度的變動會直接影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來以及一國金融體系的穩(wěn)定完善，主要國家的匯率制度還會直接影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此匯率制度的選擇和改革是國際金融領(lǐng)域中一個非常重要的問題，也是我國經(jīng)濟(jì)走向開放過程中無法繞開的重大理論與現(xiàn)實課題。2005年7月21日中國人民銀行發(fā)布公告，宣布我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。此次人民幣匯率制度改革在我國復(fù)雜的社會經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和新型發(fā)展的金融市場中間翻開嶄新的一頁。自此，人民幣對美元的匯率擺脫長期在8.27附近的徘徊，開始了持續(xù)的升值過程。2006年5月15日一舉突破1美元兌8元人民幣大關(guān)，截至2008年第三季度初，與調(diào)整初期8.11元的匯價相比，人民幣相對美元累計升值15.4%，2010年全年，人民幣對美元升值幅度為3.1%，2011年4月29日，人民幣對美元匯率中間價一舉突破6.50重要整數(shù)關(guān)口，2011年前4個月人民幣對美元匯率中間價累計升幅已達(dá)1.9%，加速升值態(tài)勢明顯。值得注意的是，自2011年8月人民幣對美元匯率中間價突破6.4關(guān)口后，近半年時間人民幣對美元匯率中間價始終于6.3至6.4區(qū)間反復(fù)震蕩，雙向波動特征十分明顯。時至2012年2月10日，銀行間外匯市場人民幣對美元匯率中間價首度升破6.30，步入6.2時代，再創(chuàng)2005年匯改以來新高。分析人士認(rèn)為，人民幣升破6.3關(guān)口一定程度上打開了人民幣對美元匯率繼續(xù)走強(qiáng)的空間。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示，美元已進(jìn)入調(diào)整期，在美元走勢疲軟，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，以及國家領(lǐng)導(dǎo)人訪美的因素帶動下，人民幣中間價之后還有可能不斷創(chuàng)出新高，承受升值壓力。作為國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)“橋梁”的匯率是一個國家進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動時最重要的綜合性價格指標(biāo)，在國際金融和國際貿(mào)易中執(zhí)行著價格轉(zhuǎn)換的職能。各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量、微觀經(jīng)濟(jì)因素及其政策制度的建立都會通過種種途徑引起其變動，而它自身變動也會對一國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生諸多方面的影響，而一直以來，人民幣匯率問題都是中美等國家貿(mào)易摩擦的焦點。

匯改后人民幣對美元的升值變動，對我國進(jìn)出口貿(mào)易勢必產(chǎn)生重要影響，了解這些影響體系，就能夠完整認(rèn)識開放經(jīng)濟(jì)的運行特點制定相應(yīng)的執(zhí)行政策。本文基于事件研究方法，將“2005年7月21日人民幣匯率制度改革”看作特定的經(jīng)濟(jì)事件，選取我國對外貿(mào)易中的“出口貿(mào)易”為研究對象，采用匯改后相關(guān)時間段的出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，建立統(tǒng)計計量模型，就“匯改事件”對我國出口貿(mào)易的影響進(jìn)行實證研究，最后在研究結(jié)果的基礎(chǔ)上給出相關(guān)政策建議。

1事件研究方法

事件研究［1—4］(eventstudy)方法最早是由Fama和Roll等人在1969年分析股票拆細(xì)信息對股票價格的影響時提出。其原理是根據(jù)研究目的，選擇某一特定事件以研究事件發(fā)生前后某一段時間內(nèi)樣本股票價格或者收益率的變化，進(jìn)而解釋特定事件對樣本股票價格或收益率的影響。此后事件研究方法被普遍應(yīng)用于與企業(yè)有關(guān)事件和經(jīng)濟(jì)類事件的分析中，例如公司兼并與收購、盈利公布、新股增發(fā)、財務(wù)報表公布、資產(chǎn)重組、宏觀經(jīng)濟(jì)變量和政策的變化等事件對股票價格的影響。綜上，事件研究方法主要是指應(yīng)用社會經(jīng)濟(jì)及金融市場的時間序列數(shù)據(jù)來研究某一特定的經(jīng)濟(jì)事件對其中目標(biāo)對象的影響。就目前國內(nèi)外研究狀況來看，事件研究方法也大都被應(yīng)用到研究與股票價格相關(guān)的特定事件對股價及其收益率的影響［5—10］。一般而言，事件研究包括定義事件以及事件研究窗口、選擇研究樣本對象、選擇度量正常變化值的模型、估計異常變化量、檢驗異常變化量的顯著性、結(jié)果與解釋等幾個步驟。

1.1定義所要研究

的具體事件及其相應(yīng)的事件窗口根據(jù)研究目的選擇特定的事件或者信息，然后就研究目標(biāo)對象對事件或者信息的反應(yīng)程度，確定對其進(jìn)行檢驗的時間區(qū)間，這個時間區(qū)間稱為事件窗。事件分析的時間軸可表示如圖1。用t=0表示事件發(fā)生日期，t=T0到t=T1表示估計窗口，t=T1到T2表示事件窗。設(shè)L1=T1－T0，L2=T－T1分別表示估計窗和事件窗的長度。位于事件窗的異常變化用于衡量因事件發(fā)生而對研究對象的影響程度，估計窗口用于衡量事件未發(fā)生時的正常變化。如果還考慮事件對目標(biāo)對象以后的更長影響則還可以設(shè)定從t=T2+1到t=T3為事件后窗口。

1.2正常預(yù)期值和異常變化量的度量

為了評價特定事件對所研究目標(biāo)對象的影響，需要對異常變化量進(jìn)行度量。假設(shè)事件沒有發(fā)生或沒有這個事件時，此時研究目標(biāo)對象的值稱為正常值，一般用事件沒有發(fā)生時的預(yù)期值E［Vt|It］來表示。但現(xiàn)在由于事件發(fā)生了，其值成為事后或?qū)嶋H值Vt，異常值A(chǔ)Vt則可表示如下:AVt=Vt－E［Vt|It］，t∈［T1+1，T2］(1)顯然如何設(shè)計和選擇計算正常預(yù)期值的模型是整個事件研究法的基礎(chǔ)性步驟。在計算正常預(yù)期值時，可根據(jù)研究事件和對象數(shù)據(jù)變化的不同選擇合適的預(yù)期模型。

1.3檢驗異常變化量的顯著性得出研究結(jié)論

得到異常變化量AVt序列后，就可以設(shè)立合適的統(tǒng)計檢驗量或者計量統(tǒng)計方法等對其顯著性進(jìn)行檢驗，根據(jù)檢驗結(jié)果可以得到實證研究結(jié)論。

2實證研究

根據(jù)事件研究方法的基本理論原理，以“2005年7月21日央行宣布人民幣匯率制度進(jìn)行改革”這一公告事件為特定事件，選擇對外貿(mào)易出口為研究目標(biāo)對象，通過設(shè)定事件各窗口的時間區(qū)域選擇相應(yīng)數(shù)據(jù)建立度量正常預(yù)期值的計量模型，然后計算異常變化值，最后檢驗得出人民幣匯率制度改革后匯率持續(xù)升值變動對外貿(mào)出口影響效應(yīng)的相關(guān)實證結(jié)論。

2.1數(shù)據(jù)選取與分析處理

中國人民銀行于2005年7月21日宣布新的人民幣匯率制度改革隨即人民幣升值約2%，考慮傳導(dǎo)時滯，選取1999年1月到2005年7月為“匯改事件”的事件估計窗口，區(qū)間共計79個我國出口貿(mào)易額的月度數(shù)據(jù)，用于度量預(yù)期沒有發(fā)生“匯改事件”時我國貿(mào)易出口額的實際演變狀況;因為統(tǒng)計計量模型的預(yù)期值會隨著區(qū)間增大而精度逐漸降低，故選取2005年8月至2008年7月為此“匯改事件”的事件窗口，區(qū)間共計36個出口貿(mào)易額的月度數(shù)據(jù)，用之與度量預(yù)期的出口額進(jìn)行比較，以考察其它因素不變的情況下，匯改后人民幣浮動對我國出口貿(mào)易的影響效益。就國內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，此研究期間也沒有再度發(fā)生影響我國進(jìn)出口貿(mào)易狀況的“大事件”，因此在研究結(jié)果的檢驗部分統(tǒng)統(tǒng)將之納入隨機(jī)擾動范疇。圖2為1999年1月至2008年7月我國外貿(mào)出口額的月度數(shù)據(jù)演變趨勢圖，由圖可知，外貿(mào)出口額的月度數(shù)據(jù)有著顯著的季節(jié)趨勢和長期增長趨勢，季節(jié)趨勢中每年春節(jié)期間是我國出口貿(mào)易額的低谷，其余基本保持循環(huán)增長態(tài)勢。根據(jù)出口數(shù)據(jù)的實際特征，首先對原始出口額月度數(shù)據(jù)序列EXt進(jìn)行對數(shù)化處理，消除其可能的異方差;再對其進(jìn)行k=12的季節(jié)差分，得到對數(shù)同比增長率序列Rt定義如下:代替出口額原始數(shù)據(jù)，下面全部采用出口貿(mào)易額的月度對數(shù)同比增長率Rt來進(jìn)行實證研究。加以區(qū)別，將估計窗口區(qū)間的對數(shù)同比增長率Rt標(biāo)記為ERt，時間窗口區(qū)間的對數(shù)同比增長率Rt標(biāo)記為RRt。因為要用估計窗口區(qū)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)期度量模型的構(gòu)建，出于實證數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的考慮，用ADF單位根檢驗法來考察估計窗口對數(shù)同比增長率ERt及其一階差分的平穩(wěn)性如圖3所示。從表1可以看出，原序列ERt的ADF檢驗值都大于各顯著性水平下的臨界值，顯示序列不平穩(wěn)。而其一階差分序列ΔERt的ADF檢驗值在1%顯著水平下顯著，拒絕存在單位根的原假設(shè)，為平穩(wěn)序列。ERt為一階單整I(1)序列，下面就通過平穩(wěn)序列ΔERt進(jìn)行事件估計窗口中度量模型的構(gòu)建，然后對事件窗口中“沒有事件影響”情況下的出口額對數(shù)同比增長率E［RRt|It］進(jìn)行預(yù)期度量。