1匯率風(fēng)險(xiǎn)的成因

匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要源于由于匯率的波動(dòng)，國與國之間的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、政策等宏觀性因素是造成匯率波動(dòng)的主要原因，具體而言，影響匯率波動(dòng)的主要因素有以下四個(gè)方面：一是國際收支及外匯儲(chǔ)備。即某國貨幣收入總額與支付其它國家的貨幣支出總額之比。貨幣收入總額大于支出總額，即形成國際收支順差；反之，則為國際收支逆差。國際收支狀況能夠?qū)δ骋粐业膮R率變動(dòng)產(chǎn)生直接影響。形成國際收支順差，會(huì)使得該國貨幣匯率上升；反之，則使得該國貨幣匯率下跌。二是利率。利率作為對(duì)某一國家借貸情況的基本反映，對(duì)匯率的波動(dòng)起決定性作用。利率水平的高低會(huì)對(duì)國際間資本的流動(dòng)產(chǎn)生直接影響，造成高利率國家出現(xiàn)資本流入，低利率國家則導(dǎo)致資本外流，資本流動(dòng)則造成外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系發(fā)生變化，從而對(duì)外匯的匯率波動(dòng)產(chǎn)生一定的影響。一般而言，一國利率提高，將導(dǎo)致該國貨幣升值；反之，則該國貨幣貶值。三是通貨膨脹。通常來說，通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致本國貨幣的匯率下跌，而通貨膨脹的緩解則會(huì)使得匯率上浮。通貨膨脹會(huì)影響本幣的價(jià)值和購買力，繼而引發(fā)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力減弱、進(jìn)口商品數(shù)量增加。同時(shí)還會(huì)引發(fā)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生心理影響，削弱本幣在國際市場(chǎng)上的信用地位，這三方面影響都將導(dǎo)致本幣貶值。　　四是政治局勢(shì)。某一國家或國際間政治局勢(shì)發(fā)生的變化，都會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)產(chǎn)生影響。政治局勢(shì)變化一般包括政治沖突、軍事沖突、選舉和政權(quán)更迭等，這些政治因素對(duì)匯率的影響有時(shí)很大，但影響時(shí)限一般都會(huì)很短。

2常用的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段

眾所周知，匯率的波動(dòng)是廣泛且長(zhǎng)期存在的，因此從事國際貿(mào)易或境外投資時(shí)涉及外匯結(jié)算，一般認(rèn)為都會(huì)存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果參與國際貿(mào)易或境外投資，需充分考慮匯率波動(dòng)因素，利用各種有效手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。以下列舉常用的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段：

2.1金融衍生品工具

利用金融衍生品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)是國際貿(mào)易及境外投資企業(yè)最為常用的手段。使用金融衍生工具的優(yōu)點(diǎn)，是有利于鎖定遠(yuǎn)期貨幣交易成本，且應(yīng)用靈活，可以單獨(dú)運(yùn)用某一種衍生品也可以多種組合，并能針對(duì)不同的業(yè)務(wù)種類和業(yè)務(wù)模式設(shè)計(jì)不同的金融產(chǎn)品；缺點(diǎn)是金融衍生品種類繁多，設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜，通常需要專業(yè)的金融團(tuán)隊(duì)做支撐（如向銀行購買相關(guān)產(chǎn)品），且當(dāng)付款和回款周期存在不確定性因素時(shí)，金融衍生品工具將很難發(fā)揮其效用。常見的金融衍生品手段包括以下幾種：

（1）遠(yuǎn)期交易

所謂遠(yuǎn)期交易，指企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)（如銀行）簽定相關(guān)協(xié)議，約定在未來某個(gè)時(shí)期按雙方約定的幣種、匯率、金額辦理交易，遠(yuǎn)期交易包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期期權(quán)、期貨等。企業(yè)在從事國際貿(mào)易或境外項(xiàng)目投資過程中，在已知結(jié)匯、付匯的時(shí)間周期的情況下，通過采取遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期期權(quán)等金融衍生品手段，可以達(dá)到鎖定預(yù)期成本，同時(shí)確保收益水平的目的。以出口企業(yè)為例，某企業(yè)要出口一種產(chǎn)品到某國，但該國匯率波動(dòng)較大，不確定性因素較強(qiáng)，此時(shí)，該企業(yè)可以通過與銀行簽訂遠(yuǎn)期或超遠(yuǎn)期（指一年以上）結(jié)匯交易，鎖定未來結(jié)匯成本，同時(shí)確定采購成本，鎖定收益，以規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。具體操作時(shí)，可根據(jù)客戶進(jìn)口時(shí)的實(shí)際付款周期，將遠(yuǎn)期結(jié)售匯拆分成不同的時(shí)間段，按照不同的風(fēng)險(xiǎn)條件進(jìn)行不同比例的遠(yuǎn)期結(jié)匯策略。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的好處是成本鎖定明確，且相對(duì)期權(quán)較低，不足之處在于如果匯率波動(dòng)朝著對(duì)企業(yè)有利的方向變化，企業(yè)只能損失該項(xiàng)收益。企業(yè)也可以選擇采用遠(yuǎn)期期權(quán)方式規(guī)避此類匯率風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期期權(quán)是指企業(yè)與銀行約定在未來某一時(shí)刻按某種確認(rèn)的匯率水平的行使買賣外匯的權(quán)利。遠(yuǎn)期期權(quán)的好處是企業(yè)掌握主動(dòng)選擇權(quán)，不足之處在于成本較遠(yuǎn)期結(jié)售匯偏高。

（2）掉期交易

所謂掉期交易，是指在買入或賣出某筆即期外匯的同時(shí)，再賣出或買入同一貨幣的遠(yuǎn)期外匯。掉期交易與遠(yuǎn)期交易的最大區(qū)別，在于掉期交易強(qiáng)調(diào)同一時(shí)間針對(duì)同一貨幣，完成即期和遠(yuǎn)期兩筆方向不同的買賣外匯的操作。舉例來說，某企業(yè)收到進(jìn)口商支付的出口貨款1000萬美元，該企業(yè)需要將該筆資金換做人民幣用于內(nèi)部業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)，同時(shí)該企業(yè)也確定于3個(gè)月后支付另一筆進(jìn)口貨物的貨款1000萬美元，此時(shí)該企業(yè)可以與銀行簽訂掉期交易，在即期賣出1000萬美元買入人民幣，同時(shí)買入3個(gè)月后的1000萬美元賣出人民幣。這樣做的好處是，在不確定人民幣對(duì)美元的匯率變動(dòng)幅度的基礎(chǔ)上，企業(yè)通過靈活的掉期交易運(yùn)作周轉(zhuǎn)資金，既能規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也為企業(yè)創(chuàng)造出新的業(yè)務(wù)價(jià)值，同時(shí)鎖定交易成本。

（3）互換交易

所謂互換，是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。互換交易，包括貨幣互換、利率互換、商品互換及其他互換。這里所說規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段，主要通過貨幣互換或其他互換手段。

（4）金融衍生品組合

現(xiàn)代金融體系，對(duì)金融衍生品的各種工具都做了充分的創(chuàng)新，將不同的金融工具組合在一起，以最大化滿足不同客戶的需求。對(duì)于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具使用，金融工具組合也是多種多樣，比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯與掉期業(yè)務(wù)組合使用，利用遠(yuǎn)期買、賣期權(quán)同時(shí)使用組合成零成本期權(quán)等。具體根據(jù)不同金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出的不同產(chǎn)品，可以解決不同客戶在業(yè)務(wù)種類、業(yè)務(wù)周期、業(yè)務(wù)模式等各個(gè)方面的差異化需求，取得更加良好的效果水平。

2.2提前或延期結(jié)匯

此方法的一般原則是：在外匯匯率即將上升即外匯預(yù)期升值時(shí)，擁有外匯債權(quán)的一方延期收匯，擁有外匯債務(wù)的一方提前付匯；反之，當(dāng)外匯匯率即將下降時(shí)，擁有外匯債權(quán)的一方提前收匯，擁有外匯債務(wù)的一方延期付匯。具體操作中，可以通過一些商務(wù)談判或配合其他金融工具的使用，達(dá)到提前或延期結(jié)匯的目的。如在非洲國家投資或參與投標(biāo)項(xiàng)目時(shí)：由于非洲國家經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)展滯后，相關(guān)政策法規(guī)有待完善補(bǔ)充，也造成其外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，貨幣匯率的變動(dòng)幅度和頻率具有非常大的不確定性。因此這種情況下，就要考慮通過提前或者延遲結(jié)算的方式，或配合金融工具的利用來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，境外企業(yè)還可利用國內(nèi)其他企業(yè)在同一國家進(jìn)口或出口直接協(xié)商交易，可以達(dá)到相互沖抵匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

2.3貨幣保值法

所謂貨幣保值，指在簽定某筆貿(mào)易、參與某個(gè)項(xiàng)目投資或投標(biāo)時(shí)，雙方為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)損失，在合同（通常是長(zhǎng)期合同）中約定對(duì)支付的貨幣加列保值條款的做法。貨幣保值法通常分以下幾種方式：

（1）黃金保值條款

即在合同中約定黃金為保值貨幣，簽訂合同時(shí)以當(dāng)時(shí)計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的含金量將貨款這算為一定數(shù)量黃金，在貨款結(jié)算時(shí)再按此時(shí)的含金量將黃金折算成計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣進(jìn)行結(jié)算。此種方法適用于固定匯率時(shí)期，目前已不再采用。

（2）硬幣保值條款

即在合同中約定以某種軟貨幣為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，以某種硬貨幣為對(duì)價(jià)保值貨幣，簽訂合同時(shí)計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣按當(dāng)時(shí)匯率折算成硬貨幣，到貨款結(jié)算時(shí)再按此時(shí)的新匯率由硬貨幣折算回軟貨幣來結(jié)算。通常此種方法在操作過程中會(huì)約定匯率波動(dòng)的幅度。例如某企業(yè)計(jì)劃與非洲國家簽訂貿(mào)易合同，由于該非洲國家貨幣波動(dòng)幅度大，頻率高，因此雙方合同中約定以該非洲國家本地貨幣為結(jié)算貨幣，但結(jié)算價(jià)格要對(duì)價(jià)同時(shí)期美元價(jià)格，如該國貨幣與美元的匯率波動(dòng)幅度小于某個(gè)比率，則以正常當(dāng)?shù)貒泿艌?bào)價(jià)結(jié)算，若匯率波動(dòng)幅度大于該約定波動(dòng)比率，則雙方結(jié)算時(shí)以原本地貨幣報(bào)價(jià)（*1+匯率波動(dòng)比率）為新結(jié)算價(jià)格。

（3）“一籃子”貨幣保值條款

即在合同中約定某種貨幣為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，并以“一籃子”貨幣為保值貨幣。在簽訂合同時(shí)按當(dāng)時(shí)匯率將貨款分別折算成各保值貨幣，貨款支付日時(shí)再按此時(shí)匯率將各保值貨幣折回成計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣來結(jié)算。采取“一籃子”貨幣保值，即在利用多種貨幣匯價(jià)方向不同，通過各種外幣匯差相互抵減，以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。2.4多種經(jīng)營(yíng)法所謂多種經(jīng)營(yíng)法，實(shí)際就是企業(yè)通過其他貿(mào)易或投資行為，對(duì)沖當(dāng)前國際貿(mào)易可能存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。例如，某企業(yè)參與境外項(xiàng)目的出口貿(mào)易投標(biāo)，在獲得中標(biāo)后在開展出口產(chǎn)品業(yè)務(wù)的同時(shí)，通過做所在國與本國間的進(jìn)口業(yè)務(wù)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。或者對(duì)于出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，可以在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，并將境外業(yè)務(wù)的部分收益通過投資手段轉(zhuǎn)化為境外資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)保值的目的。

2.5貿(mào)易融資法

所謂貿(mào)易融資法，主要是指企業(yè)利用銀行提供的境外融資業(yè)務(wù)，對(duì)相關(guān)進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算行為提供短期融資或信用便利。常見的貿(mào)易融資手段包括以下幾種：

（1）出口押匯貼現(xiàn)

出口押匯貼現(xiàn)是指企業(yè)（信用證受益人）在向銀行提交信用證項(xiàng)下單據(jù)議付時(shí)，銀行（議付行）根據(jù)企業(yè)的申請(qǐng)，憑企業(yè)提交的全套單證相符的單據(jù)作為質(zhì)押進(jìn)行審核，審核無誤后，參照票面金額將款項(xiàng)墊付給企業(yè)，然后向開證行寄單索匯，并向企業(yè)收取押匯利息和銀行費(fèi)用并保留追索權(quán)的一種短期出口融資業(yè)務(wù)。辦理出口押匯貼現(xiàn)可實(shí)現(xiàn)加速資金周轉(zhuǎn)，并起到一定保值作用。但企業(yè)需承擔(dān)的成本較高。同時(shí)，銀行保留追索權(quán)，則一旦銀行無法從國外收匯，客戶需及時(shí)自籌資金歸還墊款，對(duì)企業(yè)來說即面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)。

（2）福費(fèi)廷業(yè)務(wù)

福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，指包買商從出口商那里無追索地購買已承兌的，并通常由進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票業(yè)務(wù)，又叫做包買票據(jù)。其特點(diǎn)：遠(yuǎn)期票據(jù)應(yīng)產(chǎn)生于銷售貨物或提供技術(shù)服務(wù)的正當(dāng)貿(mào)易；做包買票據(jù)業(yè)務(wù)后，出口商放棄對(duì)所出售債權(quán)憑證的一切權(quán)益，將收取債款的權(quán)利、風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給包買商，而銀行作為包買商也必須放棄對(duì)出口商的追索權(quán)；出口商在背書轉(zhuǎn)讓債權(quán)憑證的票據(jù)時(shí)均加注“無追索權(quán)”字樣，從而將收取債款的權(quán)利、風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給包買商。出口商辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)，既可以獲得終局性融資便利——即出口商一旦取得融資款就不必再對(duì)債務(wù)人償債與否負(fù)責(zé)，且不再占用銀行授信額度，又可以改善現(xiàn)金流，節(jié)約管理費(fèi)用。同時(shí)，辦理福費(fèi)廷業(yè)務(wù)后，客戶還可以立即辦理外匯核銷及退稅，對(duì)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、增加貿(mào)易機(jī)會(huì)、實(shí)現(xiàn)價(jià)格轉(zhuǎn)移等方面提供諸多便利。福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的作用不僅局限于保值，還能給企業(yè)帶來其他正面效益。福費(fèi)廷業(yè)務(wù)的不足之處在于成本偏高（其收費(fèi)包含貼現(xiàn)利息、承諾費(fèi)和寬限期貼息三部分），且銀行對(duì)申請(qǐng)福費(fèi)廷的企業(yè)審查較嚴(yán)。

（3）打包貸款

打包貸款指出口地銀行向出口商提供的短期資金融通。具體做法：出口商與國外進(jìn)口商簽訂買賣合同后需要組織貨物出口，如此時(shí)出口商出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，則其可以利用進(jìn)口地銀行向其開出的信用證或其他保證文件，連同出口商品或半成品一起，交付出口地銀行作為抵押借入款項(xiàng)，出口地銀行在此情形下向進(jìn)口商提供的貸款被稱作打包貸款。打包貸款的期限一般很短，出口商借入打包貸款后，很快將貨物裝船運(yùn)出，在取得各種單據(jù)并向進(jìn)口商開發(fā)匯票后，出口商通常前往貸款銀行，請(qǐng)其提供出口抵押貸款，該銀行收下匯票和單據(jù)后，將以前的打包貸款改為出口押匯，這時(shí)的打包貸款即告結(jié)束。在打包貸款中，如出口商不按規(guī)定履行職責(zé)，貸款銀行有權(quán)處理抵押品，以收回貸出款項(xiàng)。打包貸款的數(shù)額一般為出口貨物總值的50%～70%。打包貸款目的通常主要是為解決企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題，因此其保值作用相對(duì)其他手段有所欠缺，且成本較高。

（4）保理業(yè)務(wù)

保理業(yè)務(wù)，指賣方/供應(yīng)商/出口商與保理商間存著一種契約關(guān)系，根據(jù)該契約，賣方/供應(yīng)商/出口商將其現(xiàn)在或?qū)淼幕谄渑c買方（債務(wù)人）訂立的貨物銷售/服務(wù)合同所產(chǎn)生的應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)讓給保理商，由保理商為其提供下列服務(wù)中的至少兩項(xiàng)：貿(mào)易融資、銷售分戶賬管理、應(yīng)收帳款的催收、信用風(fēng)險(xiǎn)控制與壞賬擔(dān)保等。國際保理業(yè)務(wù)能為出口商和進(jìn)口商帶來增加營(yíng)業(yè)額、風(fēng)險(xiǎn)保障、節(jié)約成本、簡(jiǎn)化手續(xù)、擴(kuò)大利潤(rùn)等益處。出口商可以得到100%的收匯保障。

2.6購買保險(xiǎn)

購買保險(xiǎn)通常是從兩個(gè)角度出發(fā)：一是遵循屬地化原則，由于目前許多國家政府可以對(duì)某些外匯風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)服務(wù)，境外企業(yè)可以向所在地的境內(nèi)保險(xiǎn)公司投保，這也可為境外企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了一項(xiàng)措施。二是選擇出口信用保險(xiǎn)出口信用保險(xiǎn)是一國為推動(dòng)本國出口貿(mào)易、保障出口企業(yè)的收匯安全而制定的一項(xiàng)由國家財(cái)政提供保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的非營(yíng)利性的政策性保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，主要分為短期出口信用保險(xiǎn)和中長(zhǎng)期出口信用保險(xiǎn)。短期出口信用保險(xiǎn)指貿(mào)易合同中規(guī)定放帳期不超過一年的出口信用保險(xiǎn)。中長(zhǎng)期出口信用保險(xiǎn)是指貿(mào)易或信貸的信用期限在1年至10年的出口信用保險(xiǎn)。出口企業(yè)為防范出口信用方面的風(fēng)險(xiǎn)，可向保險(xiǎn)公司填寫投保單、申請(qǐng)買方信用限額，并在出口信用保險(xiǎn)公司批準(zhǔn)后支付保費(fèi)，保險(xiǎn)責(zé)任即成立。投保出口信用保險(xiǎn)可確保收匯的安全性，擴(kuò)大企業(yè)國際結(jié)算方式的選擇面（如L/C外還可采用T/T、D/P、D/A等），從而增加出口成交機(jī)會(huì)。同時(shí)，投保后可提高出口企業(yè)信用等級(jí)，有利于獲得銀行打包貸款、托收押匯、保理等金融支持，加快資金周轉(zhuǎn)。

3企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)是要提升管理能力

從事國際貿(mào)易或境外業(yè)務(wù)的企業(yè)，匯率風(fēng)險(xiǎn)是不可回避的問題。在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的過程中，不同企業(yè)在事前、事中、事后的風(fēng)險(xiǎn)控制準(zhǔn)備和執(zhí)行中會(huì)有不同的手段，其結(jié)果自然大相徑庭。企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，其重點(diǎn)不僅是選擇什么樣的規(guī)避手段，還需要企業(yè)自身提升管理能力和決策能力，其中，主要是做好以下兩方面的風(fēng)險(xiǎn)控制工作：

3.1做好事前風(fēng)險(xiǎn)控制

具體而言，首先要根據(jù)合同或標(biāo)書要求，充分評(píng)估可能存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)而在洽談合同或準(zhǔn)備投標(biāo)文件的過程中，充分準(zhǔn)備并做好匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范安排，做到事前有預(yù)案。

3.2貫徹事中事后執(zhí)行

再已經(jīng)確定合同或獲得中標(biāo)后，企業(yè)在一定周期內(nèi)完成相關(guān)國際業(yè)務(wù)時(shí)，要根據(jù)掌握的結(jié)付款項(xiàng)周期及業(yè)務(wù)推進(jìn)情況，及時(shí)采用合理的手段，按照事前準(zhǔn)備的大原則大方向，仔細(xì)跟蹤執(zhí)行，靈活應(yīng)變，適時(shí)調(diào)整應(yīng)對(duì)手段。方能最大程度上確保企業(yè)受益，有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

4結(jié)語

綜上所述，企業(yè)從事國際貿(mào)易或境外業(yè)務(wù)時(shí)，如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)是不可回避的問題。不論選擇何種規(guī)避手段，其核心在于企業(yè)必須穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)采取必要管理，根據(jù)匯率波動(dòng)方向相機(jī)行事，趨利避害，積極利用防范措施，既能保護(hù)企業(yè)受益水平，又能將籌資風(fēng)險(xiǎn)降低，有效提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。

作者：孔月 單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院