隨著我國整體經濟水平的不斷提升，負債融資情況對企業的實際投資行為產生的影響越來越明顯。就國內外相關領域的研究來說，已經形成了較為完善的體系，但是目前的研究方式中，通過對負債總量進行研究而分析債務限期結構和企業投資行為之間的關系是非常常見的。但是應注意到，由于不同的債務限期產生了不同的利息，因此，針對企業產生的風險也有所差異。基于這種情況本文對現有的研究成果進行了梳理，以期能夠為我國相關方面的研究提供一定的數據支持。

一、債務期限結構與企業投資行為的關系

國際知名經濟研究學家ensen和Meckling(1976)，在他們的研究成果中，就重點強調了債務期限結構和企業的實際投資行為之間存在著明顯的關聯性。他認為,現代企業制度中，實際上形成了中資本所有權和資本控制權相分離的狀況，這種情況下，股東和管理者之間，存在著明顯的利益沖突。隨著這種問題的出現，負債融資引起的股東—債權人沖突的問題同樣凸顯出來。針對這兩種矛盾的存在，經濟界學者做出了大量的實際研究，他們認為，不同于長期債務，短期債務自身的特點決定其具有更為低廉的代理成本，對于上述兩種矛盾的緩解，能夠起到積極的作用，尤其是針對管理者由于利益關系出現的過度投資問題，更是能夠起到良好的限制作用。

1.縮短債務期限能抑制投資不足

企業自身存在的債務和盈利，組成了企業的整體融資結構。這樣，實際上形成的收益是被債權人和股東兩部分吸收了的。可以說，當債權人能夠對盈利份額中的大部分享有支配權，那么股東得到的利益必將受到相應的削減，從而嚴重的影響股東投入資產進行生產規模的擴大和在生產工作。這就是本章節所論述的投資不足問題的主要產生原因。

2.縮短債務期限能抑制資產替代

在債權人的固定求償機制和股東有限責任機制雙重影響之下，股東對于投資項目的選擇上，往往只注重高風險高收益的投資，而對于風險較低，同時受益較低的項目，則沒有相應的投資興趣，這種情況，就是所謂的資產代替。當市場中存在信息的嚴重不對稱狀態時，由于公司關于債務方面的信息在前期的披露情況較差，很大程度上，從股東向債權人轉移的實際財富數額將會減少，也就是針對債務期限進行相應的縮短處理，從而保證股東的代理成本的不斷降低。

3.縮短債務期限能抑制過度投資

當公司中，流動現金流出現過多的現象時，職業經理人出于對符合其個人利益的公司發展方向考慮，將有很大幾率作出有損于股東利益最大化的發展方向，某些資金的使用方向，并不會對公司的整體盈利水平的提升做出貢獻，這就是所謂的過度投資。而在市場上，短期負債償還頻率高,將會嚴重的影響企業正常的現金流動，嚴重的影響公司的正常發展。

二、理論角度的債務期限結構與企業投資行為的關系實證研究

1.國外研究

美國著名經濟學博士Mitchell(1993)通過對本土經濟的研究指出，短期債務融資方式的主要采用對象是一些成長潛力較好的公司，他通過對美國金融市場上的債務登記的劃分，進一步的研究了債務期限和企業的成長潛力之間存在的內在聯系，發現企業的成長潛力和企業的債務限期呈現出明顯的負相關關系。而學者Ozkan(2000)則通過對廣義矩估計法在美國非金融類型企業的戰無期限結構中的應用，發現成長潛力較大的企業，自身對于短期債務融資方式具有某種特殊的偏好，而這種偏好行為，大大的加強了債務期限學說中，關于這一問題的論述。

2.國內研究

①債務期限結構與投資不足問題的實證檢驗。通過對我國現階段金融市場特點的研究，肖作平(2005)和熊正德教授研究發現,企業的發展潛力和企業的實際債務期限呈現出明顯的負相關關系，企業成長過程中，選擇短期債務能夠有效地對企業自身的流動資金進行相當程度的彌補，但是實際操作中，對于內生性問題的考慮顯然還不足以支持其經濟行為。上述研究內容中，為縮短債務期限減輕投資不足問題的研究提供了必要的數據支持，但是同樣的，我國專家學者通過對我國現階段的經濟發展趨勢和整體金融市場中的企業發展情況，做出了一些不能夠支持這種觀點的研究，其中，韓德宗教授(2003)對我國上市公司進行了分析，以生物制品行業上市公司為考察對象，得出企業發展潛力和企業的實際債務結構之間并不存在直接的影響的結論。

②債務期限結構與過度投資問題的實證檢驗。王艷輝和楊帆(2007)從東北地區的上市公司進行分析，形成了一套系統的金融評價體系，其中就重點闡述了，公司發展過程中，長期負債能夠有效地限制過度投資問題，但是短期投資顯然沒有這種效果。在韓霞和常琦(2006)的研究中，同樣指出，當企業的總負債數量超過一定標準的時候，企業面臨的風險將成績和態勢上升。但是就目前的研究情況來說，還沒有足夠的證據能夠支持企業發展潛力和企業的實際債務結構之間存在明顯關聯性的結論。這一理論，同樣被周宏琦的研究證實，他認為，長期投資對國有企業的現金流動性的提升具有積極意義。

③區分成長性不同企業的分組檢驗。朱優紅(2007)發現,針對發展潛力較好的企業來說，通過利用短期負債來對資產替代動機進行處理，是一種常見的模式。而郭蓉蓉(2006)發現,短期負債與投資支出顯著負關,她通過分組實驗的方式，論述了企業自身長期負債和企業的投資行為之間存在著明顯的正相關關系，在發展潛力較好的企業中，短期負債能夠有效地抑制投資;控制總體杠桿水平后,低成長性企業債務期限越長,投資越少,高成長性企業債務期限與投資關系不顯著。

三、股東-債權人沖突與企業投資行為

企業自身存在風險負債的情況時，針對公司價值的最大化決策，對于公司股東的權益最大化，并不一定是能夠起到實際效果的。這也就是說，當公司出現一定問題的時候，股東權益并不能夠完全和企業的管理者所代表的公司權益完全重合。這種情況下，股東偏好收益項目和公司的實際選擇項目之間就會出現明顯的不一致現象。當然，就公司的整體發展來說，當股東/經理獲取一定資本之后，債權人不知情而做出損害債權人利益的投資角色，那么，代理人的道德素養就成為制約企業發展、獲取利益的唯一因素。這里，首先是對能夠提高債權人收益風險的項目減少投資，其次就是應該不放棄對債權人降低自身投資風險的低利潤項目。一定情況下，當股東/債權人的利益出現沖突的時候，那么針對企業投資行為進行的研究，通?？梢苑Q之為資本結構理論研究的一種衍生理論。而目前金融界研究的熱點———委托代理理論，在財務學中的應用，就極大程度上的提高了這一理論的實際應用效果。美國金融界學者提出股權結構對股東和債權人之間的利益沖突理論，很好的解釋了企業債權結構和企業投資行為之間的關系。債務期限結構對股東-債權人沖突的大小也有影響，不同的債務期限結構的影響也不同。