0引言

我國正處于經濟轉型即將完成發展階段，宏觀的制度、市場和經濟背景顯著影響債務期限結構。本文的研究視角是從公司的政治聯系緊密程度出發，探究政治聯系程度是否能對公司的債務期限結構決策產生顯著影響。本文目的在于：一方面，考察地方政府和轄區內的公司建立更強的政治聯系的動機，另一方面研究這種政治聯系對公司債務期限結構的影響。通過本文對2002~2009年非金融類上市公司的6146個觀察值的研究，我們發現：①其他條件不變時，當地上市公司的數量越少，長期借款比例越高；②其他條件不變，經濟影響力越大，長期借款比例越高。

1文獻回顧和本文假設

政治聯系作為一種聲譽和保護機制，是一種有價值的資源，對公司的經濟活動有重要影響（Fishman，2001；孫錚等，2005）。一方面，對公司而言，一定程度上它的發展需要借助于當地政府的產業政策導向和法治環境，與政府官員（特別是高級官員）的聯系程度緊密就可提高公司形象和聲譽（衛武，2006），尤其在缺乏第三方有效監督機制時，這種政治聯系向外界傳遞了一種良好信號，使企業得到隱性的支持和保護，或者逃避政府的嚴厲監管以降低契約執行成本（Faccio，2004;羅黨論和唐清泉，2009），因而公司主動傾向于和當地政府建立緊密的政治聯系更多地是一種積極應對措施（余明桂和潘紅波，2008；潘紅波等，2008）。

另一方面，在中國現行政治體制下，對于地方政府考核的一個通用標準是GDP、財政收入等硬性指標（BlanchardandShleifer，2001）。此時當地公司的規模、數量和增長在很大程度上決定了地方政府的業績如何，當然也決定了地方官員的升遷概率和政治生涯的結束概率（LiandZhou，2005）。在這種邏輯推理下，地方政府有強烈的動機與當地公司建立緊密的政治聯系，在其他情況相同的情況下，當地轄區內的公司越少，地方政府與企業之間的政治聯系越緊密；當然公司對當地的經濟指標貢獻越大，那么它與地方政府的政治聯系就越緊密。那么這種緊密的政治聯系是通過何種途徑來影響公司的債務期限結構的呢？一般而言，與地方政府的政治聯系越緊密，那么公司更容易獲得所在地區銀行系統的支持。政治聯系緊密的公司更能較少的抵押獲得長期貸款，一般具有更高的資產負債率（Faccio，2006；Claessenetal,2008）。由于地區經濟發展狀況和法治環境的差異化，政治聯系的緊密程度對于公司債務融資的影響也不盡相同，在金融生態較為惡化和法治水平低的地區，政治聯系的效應越顯著，公司無法在市場機制下獲得充足的資本來源，因而不得不更多地依賴于政治聯系來獲得銀行貸款（余明桂和潘紅波，2008）。

此外，當地方政府能對銀行實施重大影響或者控制時，政治聯系就在某種程度上決定公司的債務期限結構。Sapienza（2004）通過意大利國有銀行的研究，結果顯示：①與私有銀行相比，國有銀行，向相似或相同的公司收取的利率較低，即使在私有銀行能向公司貸出更多款項時也如此；②國有銀行的貸款行為是由銀行會員政黨的選舉結果決定的；③公司所在地區的政黨力量越強，那么公司的借款利率就越低。RajanandZingales（2003）通過對國際多個國家的研究證據表明：政治影響在國有銀行中比國有公司中更強烈。基于上述分析，提出了本文的基本假設：H1：其他條件不變時，當地上市公司數量越少，長期貸款比例越高。H2：其他條件不變時，上市公司的經濟影響力越大，長期貸款比例越高。

2實證檢驗

2.1樣本選擇

本文選取從2002~2009年所有非金融類A股上市公司，并按以下原則剔除：a.上海、北京、天津、重慶和深圳；b.研究期間公司注冊地址變更的；c.最終控制人為中央政府的，即央企。按照均值±3個標準差替代來處理異常值，最終研究樣本為6146個，其中2002年487個，2003年626個，2004年740個，2005年816個，2006年827個，2007年834個，2008年904個，2009年912個。

2.2模型與變量設計

依據相關文獻，公司債務期限結構主要的影響因素有內部和外部兩類。內部因素主要為公司自身經濟特征，如資產負債率、規模、清算比率、盈利水平、在建工程、成長性與行業特征（郭鵬飛、孫培源，2003；孫錚等，2005）。具體到外部影響因素，本文研究目的是探求上市公司與當地政府政治聯系緊密程度對債務期限結構的影響，我們采用當地政府轄區內上市公司數量及其經濟影響力作為替代變量。根據前面的討論，我們考慮最終控制人、高管的政府背景以及地區市場化程度的影響。最終控制人分為三類，第一類是省級政府，第二類是地方政府（包括集體企業），第三類是民營企業（包括外資企業）。高管的政府背景則定義為董事長或總經理是否現在或曾經擔任政府官員（包括全國或地方的人大代表和政協委員）（Fanetal.，2007）。變量設計參見表1。

2.3描述性統計

本文設計變量的描述性統計結果見表2。其中，長期借款比例（LongTerm）的均值（中位數）為32.18%（13.49%），表明我國上市公司的債務資本主要來自短期借款，并不是來自長期借款，當然不排除循環使用短期借款來替代長期借款的可能。在計量政治聯系緊密程度時，當地上市公司數量（Num-ber）的均值（中位數）為10.4542（9），其中1～4家，4～9家，9～16家，16～31家的觀察值各占據25%，說明當地上市公司數量存在較大跨度，那么以四分位數為標準，將分為四類：1～4家為1，4～9家為2，9～16家為3，16～31家為4），這是比較恰當的。經濟影響力（Ecoeffectit）的均值（中位數）為5.46%（1.81％），處理方法與類似，也是分為四類：0～0.62%，0.62%～1.75%，1.75%～4.97%，4.97%～72.74%。以下是本文的回歸檢驗方程：LongTerm=α+β1Number+β2EconEffectit+β3MIndexit+β4Sizeit+β5Levit+β6ROEit+β7Liquidit+β8Constructit+β9MBRit+β10Industry+ε

2.4相關性分析