匯率傳導(dǎo)彈性一直是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要研究對(duì)象，國內(nèi)外對(duì)此方面有過大量的研究，研究內(nèi)容也非常廣泛，從匯率傳導(dǎo)彈性的不同國家、行業(yè)估計(jì)到匯率傳導(dǎo)彈性對(duì)政策制定的意義(如貨幣政策、匯率制度選擇和沖擊的國際間傳導(dǎo)等)，具體相關(guān)綜述可參見Menon(1995)等論述。［1］在眾多研究中，匯率傳導(dǎo)彈性的穩(wěn)定性和變化是許多學(xué)者關(guān)注的一個(gè)重要方面，如在最近的很多論述研究中，一些學(xué)者(Campa和Goldberg，2002;Bailliu和Fujii，2004等)指出工業(yè)化國家的匯率傳導(dǎo)彈性有下降的趨勢，進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)者價(jià)格對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)程度正在降低。［2］［3］但是Bouakez和Rebei(2008)則發(fā)現(xiàn)加拿大的進(jìn)口匯率傳導(dǎo)彈性比較穩(wěn)定。［4］Otanietal(2006)對(duì)日本進(jìn)口匯率傳導(dǎo)彈性估計(jì)后發(fā)現(xiàn)90年代以后大部分行業(yè)的匯率傳導(dǎo)彈性同80年代相比有明顯下降，其中下降幅度最大的是初級(jí)產(chǎn)品，不同行業(yè)之間有很大的差異。［5］

上述這些研究為我們理解匯率傳導(dǎo)彈性的變化提供了很多借鑒，但是這些研究一般把時(shí)間段都放在20世紀(jì)末，沒有及時(shí)反映最近的匯率傳導(dǎo)彈性的變化情況，尤其是在金融危機(jī)爆發(fā)以后匯率傳導(dǎo)彈性的變化狀況，本文利用日本最新的數(shù)據(jù)，希望對(duì)此做出一些探索。本文的研究具有兩方面的意義，一是填補(bǔ)目前學(xué)術(shù)界關(guān)于金融危機(jī)對(duì)匯率傳導(dǎo)彈性影響研究的空白，加深對(duì)匯率傳導(dǎo)彈性穩(wěn)定性的理解;二是有助于加深對(duì)金融危機(jī)期間貿(mào)易商定價(jià)和承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)行為的理解，尤其是不同行業(yè)之間的差異性。在論文結(jié)構(gòu)上，本文包括4個(gè)部分，第一部分回顧日本金融危機(jī)前后的進(jìn)口和匯率變化狀況;第二部分估計(jì)和觀察日本各行業(yè)進(jìn)口匯率傳導(dǎo)彈性的長期趨勢;第三部分檢驗(yàn)金融危機(jī)對(duì)匯率傳導(dǎo)彈性的影響;第四部分對(duì)計(jì)量結(jié)果進(jìn)行解釋，并得到論文結(jié)論。

一、金融危機(jī)后的日本進(jìn)口狀況變化

金融危機(jī)被稱為是僅次于“大蕭條”的又一次需求沖擊，面對(duì)快速下滑的市場需求，生產(chǎn)商和出口商可能會(huì)調(diào)整在正常時(shí)期的定價(jià)行為，通過直接降價(jià)的方式來維持市場份額，另外一種方式可能是通過自己承擔(dān)更多匯率風(fēng)險(xiǎn)的方式來維持價(jià)格的穩(wěn)定性，間接維持市場份額。因此，在金融危機(jī)期間企業(yè)對(duì)市場定價(jià)能力有可能同危機(jī)前相比會(huì)有所下降，出口商在面對(duì)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更多的采取自我承擔(dān)的方式，避免在需求不足情況下的價(jià)格波動(dòng)行為，從而使得進(jìn)口商獲得更大的定價(jià)權(quán)，那么事實(shí)是否如此呢，是不是所有的行業(yè)表現(xiàn)都差不多呢?首先看一下日本進(jìn)口價(jià)格的變動(dòng)，圖1反映了2008年8月前后日本主要進(jìn)口行業(yè)以日元標(biāo)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格變化圖，從中可以看到各個(gè)行業(yè)價(jià)格在2008年8月后出現(xiàn)了明顯的分化，紡織、一般機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備、精密儀器行業(yè)的實(shí)際出口價(jià)格基本上沒有下降，有些反而出現(xiàn)了上升;但是其他的行業(yè)，包括全部產(chǎn)品都出現(xiàn)了不同程度的下降，尤其是化學(xué)、石化煤炭和食品行業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)后出現(xiàn)了進(jìn)口價(jià)格劇烈的下滑，這表明日本進(jìn)口產(chǎn)品中不同行業(yè)面對(duì)金融危機(jī)時(shí)的價(jià)格調(diào)整方式是完全不同的，一些行業(yè)具有很強(qiáng)的維持價(jià)格的能力，但是很多行業(yè)則對(duì)價(jià)格進(jìn)行大幅調(diào)整。

二、日本的匯率傳導(dǎo)彈性的歷史估計(jì)和長期趨勢

在研究匯率傳導(dǎo)時(shí)一般的微觀理論基礎(chǔ)是Marston(1990)的對(duì)市場定價(jià)理論(pricingtomarket，PTM)，認(rèn)為具有市場實(shí)力的企業(yè)可以在分割的市場上實(shí)行價(jià)格歧視，由匯率變動(dòng)引致的成本可以通過加成調(diào)整行為來影響企業(yè)出口價(jià)格，不過該理論假定出口商以購買者貨幣(當(dāng)?shù)刎泿?定價(jià)(Local－currencypricing，LCP)。［6］ObstfeldandRogoff(1995)通過Redux模型開創(chuàng)的“新開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)”雖然更加偏向宏觀方面因素的解釋，關(guān)注名義價(jià)格粘性［7］以及BettsandDevereux(2000)等的拓展，將工資粘性、非貿(mào)易品、不同貨幣定價(jià)、不完全金融市場等微觀理論融入模型，［8］但是Redux模型假定生產(chǎn)商貨幣定價(jià)(Producercurrencypricing，PCP)，BettsandDevereux(2000)等的拓展則是假定LCP，由于這些理論基礎(chǔ)都是基于LCP和PCP，所以在實(shí)證研究中學(xué)者一般使用雙邊匯率或名義加權(quán)匯率作為匯率的代理變量。但是從東亞的具體情況來看，無論是PCP還是LCP并不符合東亞貿(mào)易的事實(shí)，因?yàn)闁|亞國家貿(mào)易中存在著大量的美元定價(jià)，東亞國家對(duì)美國之外的國家貿(mào)易也大量使用美元，此時(shí)東亞和美國之外的國家之間的貿(mào)易既不是PCP，也不是LCP，而是VCP(Vehiclecurrencypricing)，日本也是如此，圖2反映了不同年份日本從全世界和亞洲進(jìn)口中貨幣標(biāo)價(jià)的組成狀況，充分說明了日本貿(mào)易中(尤其是與東亞貿(mào)易中)的美元充當(dāng)“工具貨幣”的現(xiàn)實(shí)。表1則反映了不同行業(yè)中計(jì)價(jià)貨幣組成狀況，不同行業(yè)中本幣計(jì)價(jià)的份額是不同的，即在貿(mào)易中進(jìn)口商實(shí)行PCP還是PTM方式在不同行業(yè)是不同的。Parsons和Sato(2008)研究表明日元對(duì)東南亞各國貨幣匯率的變動(dòng)對(duì)日本向東南亞的出口價(jià)格沒有顯著影響，他們認(rèn)為導(dǎo)致這種結(jié)果的原因正是美元在日本與東南亞貿(mào)易計(jì)價(jià)中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，此時(shí)貿(mào)易加權(quán)有效匯率或雙邊匯率并不能合理描述貿(mào)易中實(shí)際“起作用的”匯率的變動(dòng)狀況，利用貿(mào)易加權(quán)有效匯率或雙邊匯率來進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)分析就無法得到真正合理的結(jié)論。［9］

因此本文不使用日元的貿(mào)易加權(quán)匯率作為匯率的代理變量，而使用日元計(jì)價(jià)進(jìn)口價(jià)格與合約貨幣計(jì)價(jià)進(jìn)口價(jià)格之比來表示，這樣就可以獲得本幣對(duì)實(shí)際進(jìn)口貨幣(生產(chǎn)商貨幣)的比率，使VCP可以轉(zhuǎn)化為PCP(我們可以將此理解為:世界上其他所有國家是一個(gè)整體，使用一籃子貨幣來標(biāo)價(jià)對(duì)日本出口，這個(gè)籃子中的貨幣比重就是日本進(jìn)口中的各種貨幣比重)，從而能夠利用“對(duì)市場定價(jià)理論”來進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，事實(shí)上很多學(xué)者在研究日本出口匯率傳導(dǎo)時(shí)都采取這種方法，如Athukorala和Menon(1994)、Celglowski(2010)等，［10］［11］因此本文認(rèn)為也可以使用這種方法來研究日本進(jìn)口中的匯率傳導(dǎo)。此外這樣做還有個(gè)好處:可以獲得不同部門的不同有效匯率水平，從而避免出現(xiàn)不同部門的有效匯率水平相同的情況，也不需要再重新構(gòu)建每個(gè)行業(yè)的有效匯率。參考和利用Otanietal．(2006)［5］以及其他學(xué)者的方法，本文將回歸方程設(shè)定為:△impt=φ0+φ1△impt－1+φ2△et+φ3△fpt+φ4△ipt+εt，其中△為差分算子;impt為日元計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格;et為匯率水平，使用日元計(jì)價(jià)進(jìn)口價(jià)格與合約貨幣計(jì)價(jià)進(jìn)口價(jià)格之比來表示，根據(jù)Otanietal．(2006)［5］和Bus-siere和Peltonen(2008)［12］的方法，本文對(duì)該變量使用國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(DomesticCorporateGoodsPriceIndex，dct)進(jìn)行平減，可以獲得某個(gè)基期不變價(jià)格的名義影響匯率水平，從而包含了國內(nèi)價(jià)格作為競爭價(jià)格對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響;fpt根據(jù)Campa和Goldberg(2005)［2］等通行的方法，使用neer*dc/reer來構(gòu)造(neer為名義有效匯率，reer為實(shí)際有效匯率);ipt為日本工業(yè)增加，一般以此作為GDP的替代變量。數(shù)據(jù)中除了ipt來自IMF的國際金融統(tǒng)計(jì)外，其他數(shù)據(jù)均來源于日本銀行，時(shí)間從1990年1月到2010年6月。在實(shí)際的回歸過程中，由于ipt不顯著，Bussiere(2007)指出:在進(jìn)出口價(jià)格回歸中，需求項(xiàng)一般都不顯著，這是由于需求效應(yīng)已經(jīng)包括在其他變量之中。［13］因此，本文將最終的回歸方程定為:△impt=φ0+φ1△impt－1+φ2△et+φ3△fpt+εt，所有的變量取對(duì)數(shù)，φ2為短期匯率傳導(dǎo)彈性，λ=φ21－φ1為長期匯率傳導(dǎo)彈性，表示日元對(duì)進(jìn)口標(biāo)價(jià)貨幣升值1%，將導(dǎo)致以日元計(jì)價(jià)的進(jìn)口價(jià)格下降λ%。單位根檢驗(yàn)表明所有數(shù)據(jù)都是I(1)的，即各個(gè)變量的一階差分是平穩(wěn)的，這樣可以防止出現(xiàn)“偽回歸現(xiàn)象”，回歸結(jié)果表明匯率項(xiàng)系數(shù)是高度顯著的(均在1%置信區(qū)間內(nèi))，限于篇幅不再列出。下面給出通過滾動(dòng)回歸方法得出的長期傳導(dǎo)彈性系數(shù)的變化圖(使用SAS9．0軟件，以10年為一個(gè)窗口期)。從滾動(dòng)回歸圖中可以看到2000年以后大部分行業(yè)的傳導(dǎo)彈性并沒有發(fā)生大的變化，很多行業(yè)(如紡織、食品、運(yùn)輸機(jī)械等行業(yè))出現(xiàn)了比較穩(wěn)定的、緩慢的下降，這和很多學(xué)者指出的很多工業(yè)化國家進(jìn)口匯率傳導(dǎo)彈性有所下降的結(jié)論是一致的，但是化學(xué)、木材、電子電氣部門的傳導(dǎo)彈性在最近幾年出現(xiàn)了一定的上升，不過上升幅度并不是很明顯。但是2008年9月以后一些行業(yè)(如全部產(chǎn)品、化學(xué)、木材、食品、石油煤炭等行業(yè))的傳導(dǎo)彈性出現(xiàn)明顯的上升，而一般機(jī)械、運(yùn)輸設(shè)備和精密儀器等出現(xiàn)了一定幅度的下降。