上市公司信息涉及數(shù)以萬計的投資者以及其他信息使用者的切身利益，公開、公平、公正的信息是引導社會資源配置的重要信號，因而越來越受到眾多學者的關注。現(xiàn)有的研究聚焦在上市公司、媒體、會計事務所和監(jiān)管機構之間是否存在合謀與不合謀以及如何監(jiān)管等（如：Laffont&Martimort，1999；Boot&Thakor，2001；Baron，2005；Porteiro，2008；劉永澤等，2002；黃世忠等，2002；賈國棟等，2009；淮建軍等，2009；李成等，2009；趙息等，2010）。如何保證證券信息公開、公平、公正，維護資本市場的公平和效率，證券監(jiān)管機構和媒體發(fā)揮著重要的作用。依據(jù)有效市場假說，上市公司所披露信息越是真實、完整和充分，將越有助于解決市場的信息不對稱問題進而提高市場的有效性（EugeneFama，1970）。為此，各個國家的證券監(jiān)管部門都制定和實施了信息披露制度。自1993年起，我國證監(jiān)會相繼制定了一系列有關上市公司信息披露的制度、辦法、條例，并且指定《中國證券報》、《上海證券報》和《證券時報》等報刊媒體專門披露我國上市公司的相關信息。同時，三大證券報還是保監(jiān)會、銀監(jiān)會、基金、證券公司等機構發(fā)布信息的指定媒體（石研，2011），這就形成中國特色的證券市場指定報刊信息披露制度。該項制度在資本市場發(fā)展初級階段對維護資本市場公平和效率方面發(fā)揮著非常重要的作用，但隨著市場化進程的深入和資本市場快速發(fā)展，指定報刊信息披露制度的局限性也日益凸顯。然而，鮮有證券監(jiān)督管理部門和報刊媒體的占優(yōu)策略研究的文獻，本文基于這一邏輯起點，嘗試運用博弈分析工具對其占優(yōu)策略進行分析，在此基礎上提出相應的對策建議。

一、博弈模型的構建

首先，假設參與博弈的雙方為證券監(jiān)督管理部門和報刊媒體，雙方都是市場中的“經濟人”，都將采取合適的策略去實現(xiàn)自身的利益最大化。其次，假設證券監(jiān)督管理部門的行動方案有兩種，即指定和不指定；報刊媒體的兩種行動方案為監(jiān)督和不監(jiān)督，同時博弈雙方所需要的信息是完全掌握的，雙方知道對方策略空間和效用函數(shù)，即為完全信息下的靜態(tài)博弈（張維迎，1996）。最后，為構建模型方便，假設總收益為1個單位，證券監(jiān)督管理部門指定報刊時，報刊媒體的收益為R（0≤R≤1），監(jiān)督成本為C（0≤C≤1）；證券監(jiān)督管理部門不指定報刊時，報刊媒體的收益為（r0≤r≤1），監(jiān)督成本為D（0≤D≤1），由于證券監(jiān)督管理沒有賦予報刊媒體壟斷地位，報刊媒體更有意愿去履行輿論監(jiān)督職能，從而使得D≥C。當證券監(jiān)督管理部門指定報刊時，報刊媒體履行輿論監(jiān)督職能的凈收益為R-C，報刊不履行輿論監(jiān)督職能不發(fā)生監(jiān)督成本，凈收益為R；當證券監(jiān)督管理部門不指定報刊時，報刊媒體履行輿論監(jiān)督職能的凈收益為r-D，報刊不履行輿論監(jiān)督職能不發(fā)生監(jiān)督成本，凈收益為r。當證券監(jiān)督管理部門指定報刊時，如果報刊媒體履行輿論監(jiān)督職能，勢必對證券監(jiān)督管理部門公權力約束，凈收益為1-R-C（為討論方便，假定減少的收益額為報刊媒體的監(jiān)督成本）。同理可得，當證券監(jiān)督管理部門不指定報刊時，如果報刊媒體不履行輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的凈收益為1-r；如果報刊媒體履行輿論監(jiān)督職能，證券監(jiān)督管理部門的凈收益為1-r-D。從而可得證券監(jiān)督管理與報刊媒體的得益矩陣（如圖1所示）。

二、分析與討論

從圖1得益矩陣可知，證券監(jiān)督管理部門指定報刊時，報刊媒體對上市公司信息披露處于壟斷地位，故有報刊媒體的收益R>r，因此，對報刊媒體而言，其均衡解為（不監(jiān)督，指定）和（不監(jiān)督，不指定），換言之，無論證券監(jiān)督管理部門是否指定報刊，報刊媒體的占優(yōu)策略是不監(jiān)督。而對證券監(jiān)督管理部門而言，報刊媒體履行輿論監(jiān)督職能時，會約束管理部門濫用職權或超越職權等行為及不符合規(guī)定的甚至腐敗行為。報刊媒體對證券監(jiān)督管理不是一味地惟命是從，必然會減少證券監(jiān)督管理部門的效用，從而使得證券監(jiān)督管理部門也會選擇的策略為（不監(jiān)督，指定）和（不監(jiān)督，不指定）。進一步觀察圖1可知，指定報刊時證券監(jiān)督管理部門的收益會小于不指定報刊的媒體的收益，從這個層面來講，證券監(jiān)督管理部門也愿意不指定報刊，這樣證券監(jiān)督管理的效用最大，對整個資本市場的發(fā)展和整個社會資源的配置更有益處。

為了更好地說明證券監(jiān)督管理和報刊媒體的博弈過程，下面進行具體的數(shù)值計算和分析。假設R=0.65，r=0.45，C=0.25，D=0.35，將這些數(shù)值代入，可得證券監(jiān)督管理部門和報刊媒體的得益矩陣（如圖2所示）。從圖2可知，報刊媒體的占優(yōu)策略是（0.65，0.35），證券監(jiān)督管理部門的占優(yōu)策略是（0.45，0.55）。在信息披露指定制度中，報刊媒體由證券監(jiān)督管理部門指定，其資格是證券監(jiān)督管理部門賦予的，報刊媒體受制于公權力的約束（周俊生，2010），這種公權力會使報刊媒體喪失應有的輿論監(jiān)督職能，或將成為證券監(jiān)督管理部門的“代言人”和“傳話筒”，降低報刊媒體非正式監(jiān)管的能力和效率，從而使得民生新聞不能為民服務，削弱了信息和新聞的公信力。從證券監(jiān)督管理部門角度來看，指定報刊可以控制信息源，便于管理和釋放管理意圖，但證券監(jiān)督管理部門代表著政府行使其職能，其最終目的要為廣大人民群眾服務，社會公眾的滿意度和整個社會資源配置優(yōu)化才是效用最大，圖1和圖2的得益矩陣也證實了這一點。無論從證券監(jiān)督管理部門角度，還是從報刊媒體角度，現(xiàn)有的制度難以適應資本市場的快速發(fā)展，當務之急應在現(xiàn)有制度的基礎上改革和創(chuàng)新。結合我國當前現(xiàn)狀，不妨進一步優(yōu)化現(xiàn)有模型。如果報刊媒體履行輿論監(jiān)督職能時，可以從提高報刊媒體的聲譽增加額外的廣告收入，同時可以從證券監(jiān)督管理部門或其他政府管理部門獲得獎勵。假定指定報刊時，獲得廣告收入和獎勵為A（0<A<1），不指定報刊時，獲得廣告收入和獎勵為B（0<B<1）。如果，報刊媒體不履行輿論監(jiān)督職能，會降低證券監(jiān)督管理部門的監(jiān)管效用，假定指定報刊時，報刊媒體不監(jiān)督證券監(jiān)督管理部門會降低效用為e（0<e<1），不指定報刊時，報刊媒體不監(jiān)督證券監(jiān)督管理部門會降低效用為（f0<f<1），其他條件不變，可得證券監(jiān)督管理與報刊媒體的得益矩陣（如圖3所示）。