一、海外并購相關理論概述

（1）政治風險小。國企財力雄厚，緊盯行業(yè)巨頭，目標國擔心威脅國家經(jīng)濟安全，會以政治手段阻撓，即使成功也多是控股程度；民企政治色彩弱，選取目標較少涉及國家安全，規(guī)模有限，有利于避免目標國過度敏感，易實現(xiàn)全資并購。

（2）交易數(shù)量大，交易金額小。民企產(chǎn)權(quán)清晰，決策自由，適應市場，不論申請數(shù)量還是最終成交數(shù)量都較多；但是其自身實力有限，財務風險承受能力弱，多渠道融資受限。

（3）領域多元，地域擴展。民企的投資領域不斷拓寬，不僅保持對資源、能源和工業(yè)三大領域的熱情，高科技、電訊、娛樂等很行業(yè)也被納入海外并購范疇。投資亞洲國家便于文化整合，而今美國、歐洲等技術品牌比較成熟的市場更受民營企業(yè)的青睞，且金融危機下的歐美市場對民企來說未必不是一個機遇。

二、海外并購的財務風險

財務風險是企業(yè)在海外并購中必須面對的問題。狹義的財務風險主要指企業(yè)受不合理資本結(jié)構(gòu)或融資的影響，償債能力下降或喪失，阻礙企業(yè)正常運營的風險；廣義來講則是財務活動中的不確定因素使企業(yè)財務狀況受損的可能性。本文采用廣義財務風險的概念。

1.并購前———戰(zhàn)略與估值

（1）戰(zhàn)略風險。企業(yè)根據(jù)長遠發(fā)展目標制定自身的長期戰(zhàn)略規(guī)劃，在經(jīng)營過程中進行的海外并購活動只有符合企業(yè)整體戰(zhàn)略，對企業(yè)戰(zhàn)略的實現(xiàn)起到推動作用，相關的財務資源消耗才是合理的，也才能夠在后期起到協(xié)同作用。不合理的戰(zhàn)略規(guī)劃會增大財務風險出現(xiàn)的可能性及風險的破壞力，危及企業(yè)財務狀況。中國民營企業(yè)的平均壽命不超過5年，這表明民企，尤其是中小民企對戰(zhàn)略規(guī)劃的管理不到位。戰(zhàn)略規(guī)劃在許多民企內(nèi)沒有得到應有的重視，企業(yè)缺乏合理完整的戰(zhàn)略目標、發(fā)展方針、市場定位等；有些中小民企的戰(zhàn)略規(guī)劃更多是對大型成功企業(yè)的復制，沒有針對自身所處的市場環(huán)境，也不適合自身的發(fā)展特點，且在制定后一成不變，以致于挑戰(zhàn)大于機遇。

（2）估值風險。并購目標的價值評估結(jié)果直接影響后續(xù)的融資決策和初期的資金投入，一個合理的價格對并購方來說至關重要。民企獲取的信息資源非常有限，尤其是在對無形資產(chǎn)進行評估時，不同的文化背景和市場環(huán)境更是增加了判斷難度；而且目標企業(yè)有可能隱瞞信息、提供假信息或者通過媒體造勢夸大品牌價值，如進行債務評估時，交割期產(chǎn)生的新債務需要評定，被并購方故意隱瞞的債務也很難發(fā)現(xiàn)。目前的經(jīng)濟狀況并不穩(wěn)定，海外企業(yè)的發(fā)展前景不明朗，任何來自通貨膨脹、匯率等因素的財務風險都會使并購方承擔損失。

2.并購中———融資與支付

（1）融資風險。海外并購融資數(shù)額大，獲取時間有限，運作復雜，因此如何在有限時間內(nèi)獲得所需資金對海外并購來說至關重要。我國落后的資本市場、不完善的法律政策等對民企融資有很大限制，民企融資不到位無法完成收購，結(jié)構(gòu)不合理在后續(xù)管理和償債時會很被動。資金來源按照融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。自有資金不足、高負債率是我國民企普遍存在的問題，內(nèi)源融資金額十分有限；金融機構(gòu)畏懼民企機制所帶來的風險，在信貸方面嚴格限制。有些民企會甚至選擇非法借貸，背負高額的利息，最終導致資金鏈斷裂。

（2）支付風險。在支付方式的選擇上，雖然存在現(xiàn)金、股權(quán)等方式，但民企海外并購多選擇現(xiàn)金方式，這對并購方而言，不會導致股東結(jié)構(gòu)的變化，不會稀釋控制權(quán)和股東權(quán)益；但是現(xiàn)金支付需要強大的融資能力，巨額的現(xiàn)金流出對民企來說是很大的壓力，易引發(fā)高財務風險，在購后整合中也很容易帶來財務困難。

3.并購后———整合與運營

（1）整合風險。財務整合是指并購方對被并購方的財務制度體系、會計核算體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控，對被并購方實施有效控制，民營企業(yè)本身在財務管理和內(nèi)控、績效考核體系方面存在不足，又面臨差異的會計制度，容易影響財務穩(wěn)健性。整合是多方面的，廣義來講，文化、管理、人力、技術等在整合時也會引發(fā)財務問題，比如財務成本，會對財務產(chǎn)生間接但是不容忽視的影響，這也是整合風險所在。

（2）運營風險。企業(yè)并購最期待協(xié)同效應，民企的并購目標多是經(jīng)營效益不好的企業(yè)，一方面是由于民企自身實力有限，另一方面容易規(guī)避目標國反收購的政策。雖然并購這樣的企業(yè)成本較低，但是卻使后期的運營承擔了很大的風險，而且前期財務舉措的利弊也多在這一階段體現(xiàn)出來，一旦并購后沒有產(chǎn)生預期的利潤，沒有扭虧為盈，那么并購方不僅損失了并購成本，后期資金鏈很可能被并購目標拖垮。

作者：龐佳 楊婧 單位：山西財經(jīng)大學會計學院