一、期貨市場對外開放的現(xiàn)狀

1.開放進度。

（1）外資參股境內(nèi)期貨公司股權(quán)。在證監(jiān)會配合CEPA協(xié)議而于2005年發(fā)布港澳參股通知后，已有銀河期貨、中信期貨、中山期貨三家公司分別獲準(zhǔn)借道香港引入荷蘭銀行、東方匯理金融、摩根大通等戰(zhàn)略投資者，持股比例均不超過49%。

（2）境內(nèi)期貨公司在港設(shè)立分支機構(gòu)。依據(jù)CEPA第三階段協(xié)議的有關(guān)內(nèi)容，自2006年1月1日起，符合條件的內(nèi)地期貨公司可到香港設(shè)立分支機構(gòu)。2006年3月起，證監(jiān)會先后批準(zhǔn)南華期貨、格林期貨、永安期貨、廣發(fā)期貨、中國國際期貨、金瑞期貨等六家期貨公司在港設(shè)立分支機構(gòu)。

（3）基于股指期貨的QFII方案。2007年，針對即將推出的股指期貨，監(jiān)管層召集證券QFII機構(gòu)就其參與股指期貨進行了交流，并初步確定了參與的資金額度不超過全部資金的10％。這一期貨QFII方案更多的還是傾向于給予證券QFII保值工具。而商品期貨的QFII制度經(jīng)過幾次調(diào)研尚未有實質(zhì)性成果。

2.與證券市場開放進度的比較。到2007年底，我國共有7家中外合資證券公司、28家中外合資基金公司，其中19家的外資股權(quán)已達40%以上，有4家外資證券機構(gòu)駐華代表處成為上海、深圳證券交易所特別會員，有39家和19家境外證券機構(gòu)分別在上海、深圳證券交易所直接從事B股業(yè)務(wù)。2002年12月實施允許經(jīng)批準(zhǔn)的境外機構(gòu)投資者投資境內(nèi)證券市場的QFⅡ制度，其中49家獲得總計99.95億美元的投資額度，有13家銀行（包括5家外資銀行）獲準(zhǔn)開展QFⅡ托管業(yè)務(wù)。2006年5月我國實施允許經(jīng)批準(zhǔn)的境內(nèi)機構(gòu)投資于境外證券市場的QDⅡ制度。到2007年底，有15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲此資格，總額度達245億美元。在WTO中我國對證券服務(wù)業(yè)開放的承諾主要是三方面：B股交易方式和席位方面；允許建立合資的證券公司；允許建立合資的基金管理公司。到2007年底，這些承諾已全部履行。相比于證券市場的開放進度，期貨市場的對外開放在廣度和深度上都具有明顯差距。

3.期貨市場加快對外開放的迫切性及可行性。

（1）迫切性。現(xiàn)實表明，期貨市場的對外開放進程已較為落后。但期貨市場相對于證券等資本市場卻需要更高的開放度。首先，期貨市場是信息、資金高度流動的市場，具有天然的國際化特征。只有開放的期貨市場才能吸引國際投資者的參與，才能取得國際定價權(quán)，才能有助于國際金融中心的構(gòu)建。其次，國內(nèi)投資者有參與國際期貨市場的客觀需求。相對于國際期貨市場可二十四小時進行交易且放假休市時間較短的特點，國內(nèi)期貨市場在價格的連續(xù)性上存在較為明顯的劣勢。這種劣勢妨礙了期貨市場經(jīng)濟功能的正常發(fā)揮，造成了境內(nèi)投資者參與國際期貨市場進行雙邊操作的客觀需求。最后，境內(nèi)期貨公司需要國際先進經(jīng)驗提升自身水平。相對于證券、基金等金融企業(yè)，境內(nèi)期貨公司在資本實力、管理水平和人員素質(zhì)方面存在著客觀差距，這就更需要引進國際先進經(jīng)驗來提升自身水平，縮小現(xiàn)實差距。

（2）可行性。迫切需要加快開放的期貨市場同時也具備了相應(yīng)的條件。首先，市場有深度。境內(nèi)期貨市場的交易規(guī)模近年來呈現(xiàn)出爆炸性增長，各主要品種的交易量在國際市場都引人矚目，市場已具備接受境外投資者的深度。其次，監(jiān)管有力度。近年來，隨著期貨市場法規(guī)體系的修訂和基礎(chǔ)性監(jiān)管制度的完善，市場整體規(guī)范度越來越高。監(jiān)管層對于市場整體風(fēng)險的監(jiān)控和處置水平在不斷提升，應(yīng)對開放中新問題的能力逐漸加強。最后，開放有限度。作為資本市場的一部分，期貨市場對外開放不可能脫離我國資本市場總體的開放戰(zhàn)略。加快開放進度的需要是局部的，從全局來看期貨市場的開放仍應(yīng)是有節(jié)奏有計劃的。

二、新興期貨市場對外開放的經(jīng)驗分析

1.部分新興市場的對外開放情況。

（1）臺灣期貨市場。1992年至臺灣期貨交易所設(shè)立，臺灣地區(qū)所謂的期貨市場僅僅是代理投資者進行境外期貨交易的市場，可以說是一個天生的對外開放市場。1998年臺灣期貨交易所正式經(jīng)營并推出本土期貨合約以后，在投資者準(zhǔn)入方面，臺灣期貨市場從初期僅允許境外投資者基于避險目的從事境內(nèi)期貨交易，到目前放開境外投資者從事非避險目的境內(nèi)期貨交易，但仍有持倉限制。由于市場的開放性，目前三分之一的臺灣期貨商具有外資背景。

（2）印度期貨市場。1995年印度正式推出了境外機構(gòu)投資者（FII）制度。FII在印度證券交易董事會（SEBI）注冊登記后，能夠參與金融衍生品市場的交易。目前，印度商品期貨市場也已經(jīng)對境外投資者開放。遵守印度法律的外國投資者都可以成為交易所的會員。通過適度開放交易所股權(quán)，印度公司制交易所也引進了外資戰(zhàn)略投資者。在對境外服務(wù)商的開放上，通過允許與本土期貨公司合作，境外期貨商大量進入印度期貨市場。

（3）韓國期貨市場。從1995年加入亞太經(jīng)合組織后，韓國逐步開始金融市場對外開放。1998年7月，韓國宣布衍生品交易對境外投資者開放。根據(jù)韓國交易所數(shù)據(jù)，境外投資者在期貨市場的份額持續(xù)增長，已成為韓國期貨市場的重要投資力量。對外開放后，韓國期貨市場投機交易比重逐漸降低，風(fēng)險管理功能更加突出，市場進入到一個全新的更加成熟的發(fā)展階段。

（4）巴西期貨市場。巴西期貨市場對外開放的大背景是巴西在金融領(lǐng)域采取的自由化舉措。2000年1月，巴西中央銀行批準(zhǔn)巴西期貨交易所可以向境外投資者開放，但持有的金融資產(chǎn)必須托管或存放在指定機構(gòu)。符合條件的外資期貨服務(wù)商允許在巴西開展業(yè)務(wù)，并申請成為交易所的會員。目前，巴西期貨交易所和圣保羅證券交易所都有幾十家外資會員，這些外資會員大多可以提供經(jīng)紀(jì)服務(wù)，很多外資會員還可以提供結(jié)算服務(wù)。此外，巴西還為期貨市場的開放提供了稅收優(yōu)惠、便捷結(jié)算等多方面優(yōu)惠和服務(wù)。

2.對我國期貨市場對外開放的啟示。

（1）積極推進，合理規(guī)劃。新興市場對外開放的成功經(jīng)驗表明，監(jiān)管層對于期貨市場的開放必須持有積極的態(tài)度，只有這樣才能保證對外開放的有序高效開展。同時，期貨市場的開放應(yīng)該做好規(guī)劃，把握節(jié)奏，在結(jié)合自身實際情況的基礎(chǔ)上漸進式推進，只有這樣才能充分體現(xiàn)開放的成效。

（2）法制配套，服務(wù)跟進。新興市場對外開放的一個普遍特點是監(jiān)管層都以“先立法，后開放”為指導(dǎo)原則，針對開放都事前進行了建章立制。在開放過程中逐步完善QFII制度、國際監(jiān)管協(xié)作制度等配套制度。法制的完善規(guī)范了市場的開放，有效防范了開放帶來的風(fēng)險。此外，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層對于市場開放的優(yōu)惠措施和高效服務(wù)也推動了市場的健康發(fā)展。

（3）以我為主，發(fā)揮優(yōu)勢。成功的新興期貨市場在對外開放中都建立了本土市場的國際比較優(yōu)勢，在國際主要期貨品種上具有了一定的話語權(quán)，同時更重要的是形成了自身市場的核心產(chǎn)品，對國際投資者形成了較強的吸引力。因此，期貨市場對外開放要以建立比較優(yōu)勢，提升本土市場國際地位為重要著力點。

三、我國期貨市場對外開放的戰(zhàn)略選擇及應(yīng)對舉措

1.對外開放的戰(zhàn)略目標(biāo)及原則。綜合來看，我國期貨市場對外開放的目標(biāo)應(yīng)是：以提高期貨市場效率為核心，以境內(nèi)期貨市場到區(qū)域性國際期貨市場，進而到全球性期貨市場為發(fā)展路徑，以發(fā)展壯大本土期貨市場，充分發(fā)揮期貨市場服務(wù)于國民經(jīng)濟的市場功能為根本目標(biāo)，堅持“積極穩(wěn)妥，循序漸進”的原則，力爭做到期貨市場的國際化與期貨市場的本土化和規(guī)范化的有機統(tǒng)一。

2.對外開放的進程規(guī)劃及應(yīng)對舉措。

（1）第一階段：按國際慣例，規(guī)范和發(fā)展我國期貨市場，完善商品期貨品種，上市金融期貨品種，推動期貨交易所國際合作，扶植大型期貨公司，開始逐步放開境外期貨業(yè)務(wù)。①大力推進《期貨法》立法的全面準(zhǔn)備工作，為期貨市場規(guī)范運行和發(fā)展提供法律依據(jù)和保證。同時，借鑒國際市場經(jīng)驗，制定期貨市場對外開放具體配套制度，重點考慮金融期貨市場推出初期的QFII制度。②繼續(xù)完善商品期貨品種體系，上市鋼材、稻谷、PVC等品種，為境內(nèi)投資者應(yīng)對商品價格大幅波動沖擊提供有效途徑和手段，繼續(xù)擴大國內(nèi)商品期貨市場規(guī)模，為未來市場參與國際競爭打下基礎(chǔ)。同時，推出股指期貨，為國債、外匯等金融期貨品種上市做好準(zhǔn)備。③交易所應(yīng)順應(yīng)全球化發(fā)展潮流，加快國際合作的步伐，探索與國內(nèi)外交易所進行多層次合作的可能性，提高交易所的國際地位，為金融市場的開放和金融期貨的推出作好準(zhǔn)備。④在完善期貨交易所會員制基礎(chǔ)上，對個別期貨交易所進行股份制改造試點，促進體制與制度創(chuàng)新，為引進國際戰(zhàn)略投資者做好制度準(zhǔn)備。⑤在優(yōu)化期貨公司股東結(jié)構(gòu)，允許金融機構(gòu)參股的基礎(chǔ)上，實行分類監(jiān)管，扶植發(fā)展大型期貨公司，進行創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點。同時，在現(xiàn)有三家合資期貨公司的基礎(chǔ)上，放寬外資參股期貨公司的范圍和比例限制。⑥在目前已設(shè)立六家香港分支機構(gòu)的基礎(chǔ)上，設(shè)置準(zhǔn)入條件，選擇規(guī)范化的、具有專業(yè)能力和有實力的期貨公司從事境外期貨代理業(yè)務(wù)，為中國期貨市場的國際化積累經(jīng)驗，培育專業(yè)人才。

（2）第二階段：跟蹤世界期貨發(fā)展的新趨勢，建立中國期貨的相對優(yōu)勢，并有限度地開放國內(nèi)期貨市場。①做深做精我國在資源或產(chǎn)銷量上具有優(yōu)勢的大宗商品品種，使大豆、玉米、小麥、棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品和銅、鋁等有色金屬品種成為我國期貨市場上的主力品種，并在同類品種的國際市場定價中具有較大的影響力。在此基礎(chǔ)上，使上海、大連、鄭州成為國際期貨市場上有充分價格影響力的期貨交易所，使我國成為亞洲商品期貨交易中心，成為國際商品期貨市場定價鏈條上的重要環(huán)節(jié)。②在推出股票指數(shù)期貨、期權(quán)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)推出國債期貨及期權(quán)。隨著我國A股對世界證券市場影響的加強，在全球期貨市場中建立中國A股的期貨定價中心，建立我國期貨市場的核心產(chǎn)品和國際比較優(yōu)勢。③參照我國資本市場對外開放進程安排，有步驟地向境外投資者開放境內(nèi)期貨市場。選擇管理水平高，運作規(guī)范的個別期貨交易所作為試點，率先開放部分期貨市場，發(fā)展海外會員和投資者，為期貨市場國際化培育市場主體。允許試點交易所吸收一部分符合要求的境外期貨公司作為特別會員，為境外投資客戶參與境內(nèi)期貨交易提供代理服務(wù)，當(dāng)條件成熟時也可批準(zhǔn)若干外國基金和機構(gòu)投資者進入我國期貨市場。④選擇部分大品種對國外期貨投資者開放。國內(nèi)部分活躍的期貨品種如銅、鋁、大豆、玉米、棉花等，在國內(nèi)具有廣泛的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)，價格與國際市場緊密聯(lián)系，運作規(guī)范而且市場容量大，可優(yōu)先作為試點開放的期貨品種。⑤在金融期貨市場中引入QFII制度的基礎(chǔ)上，考慮商品期貨的QFII制度。制度運行的初期對于QFII的參與都應(yīng)限制于避險目的，在市場運行平穩(wěn)后，可以逐步放開參與的資金規(guī)模限制和交易目的限制。

（3）第三階段：當(dāng)國內(nèi)期貨市場規(guī)模相對較大，運行規(guī)范，管理成熟后，應(yīng)逐步實現(xiàn)國內(nèi)期貨交易所及上市品種全方位對外開放，使我國期貨市場成為國際期貨市場的重要組成部分，并在其中發(fā)揮舉足輕重的影響。①人民幣正在成為國際市場上的主要貨幣之一，當(dāng)人民幣實現(xiàn)可自由兌換時，應(yīng)及時在國內(nèi)推出外匯期貨交易。②在制定期貨和期權(quán)投資、收益出入境管理辦法基礎(chǔ)上，進一步拓寬外國投資者參加我國期貨交易的渠道，實現(xiàn)國內(nèi)國外期貨市場交易聯(lián)網(wǎng)，使我國期貨市場真正融入世界期貨交易體系。③建立以銀行股份為主體，資信好的大型期貨經(jīng)紀(jì)公司和證券公司為會員的全國期貨市場統(tǒng)一結(jié)算中心，在全國建立起完善、健全的結(jié)算體系，提高我國整體市場的抗風(fēng)險能力，增強我國期貨市場在國際上的競爭力。④使上海成為世界上著名工業(yè)品和金融期貨交易中心、大連和鄭州成為世界上著名的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易中心。在此基礎(chǔ)上形成的“中國價格”對國際市場產(chǎn)生重大影響力，使中國成為僅次于美國的世界期貨交易中心。

四、我國期貨市場對外開放的難點分析及政策建議

1.法規(guī)政策體系。目前，《期貨法》出臺還有待時日。有關(guān)國內(nèi)市場準(zhǔn)入問題、境外期貨交易問題、國內(nèi)外投資者保護問題都還沒有具體法規(guī)明確規(guī)定，導(dǎo)致期貨市場的對外開放無從起步。本著先立規(guī)矩再談開放的原則，建議盡快出臺《期貨法》，并積極配套完善相關(guān)政策法規(guī)，從而促進我國期貨市場的發(fā)展。

2.外匯管制。人民幣不能完全自由兌換是制約期貨市場國際化的重要因素。外匯管制放松需要較長的時間，在現(xiàn)行外匯管理體制下實行期貨市場國際化的解決辦法為：（1）對于境內(nèi)投資者參與境外期貨交易，允許經(jīng)批準(zhǔn)的可以代理境外交易的國內(nèi)期貨公司對投資者的資金進行結(jié)售匯，其中人民幣兌換外匯在目前我國外匯儲備比較充足的背景下可以稍有放松，但外匯兌換成人民幣則必須確保兌換部分來自于期貨交易本金或盈利而非其他來源資金；（2）對于境外投資者參與境內(nèi)期貨交易，可以參考證券QFII制度的額度管理，對于入境的資金明確額度，出境的資金則要確保來自于期貨交易本金或盈利而非其他來源資金。

3.進出口政策。境外企業(yè)參與中國的期貨交易，也會發(fā)生實物交割業(yè)務(wù)，牽涉到進出口環(huán)節(jié)。為了方便商品交割，充分利用國內(nèi)外兩個市場、兩種資源，建議對涉及期貨商品的外貿(mào)政策適當(dāng)調(diào)整，降低商品進出口關(guān)稅，減少或取消進出口配額限制，充分發(fā)揮市場調(diào)節(jié)的作用。

4.專業(yè)人才。目前期貨行業(yè)人才流失嚴(yán)重，專業(yè)人才缺乏。期貨業(yè)的競爭主要是人才的競爭，期貨市場在走向國際化的里程中，必須加強人才培養(yǎng)，建立期貨專業(yè)教育培訓(xùn)體系。同時，加強國際化合作，吸納境外專業(yè)人才，提高期貨業(yè)人才整體素質(zhì)。

本文作者：歐陽琛、朱國華 單位：上海財經(jīng)大學(xué)