一、金融支持自主創(chuàng)新的內(nèi)在機(jī)理分析

1、金融體系低成本、高效率的資金配置功能促進(jìn)了自主創(chuàng)新通常，由于自主創(chuàng)新的復(fù)雜性、專業(yè)性，投資者預(yù)測(cè)和估計(jì)創(chuàng)新主體與創(chuàng)新項(xiàng)目的發(fā)展前景既是困難的也是高成本的，其結(jié)果是高信息成本可能阻礙資本流向最有價(jià)值的自主創(chuàng)新項(xiàng)目。而金融中介憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)和專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，很容易獲取創(chuàng)新主體或項(xiàng)目的“硬”信息和“軟”信息，從而幫助資金供給者將資金提供給那些最具有創(chuàng)新能力的企業(yè)，以提高自主創(chuàng)新效率。金融市場(chǎng)則是通過提供有組織的直接交易平臺(tái)，各種信息是在一定的法律制度下，由市場(chǎng)參與者通過市場(chǎng)交易行為自行生產(chǎn)并反映在公開的市場(chǎng)價(jià)格中。在市場(chǎng)價(jià)格、供求機(jī)制的作用下，金融市場(chǎng)上的交易行為以及市場(chǎng)價(jià)格反映了眾多投資者對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。一旦這種信息揭示后，投資者可以低成本的獲取，于是通過這些價(jià)格和非價(jià)格信息，能夠預(yù)測(cè)恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，這就有利于改善市場(chǎng)主體獲取的信息，優(yōu)化資源配置，加快自主創(chuàng)新。

2、金融的風(fēng)險(xiǎn)管理功能能夠有效分散和降低自主創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)自主創(chuàng)新高風(fēng)險(xiǎn)是自主創(chuàng)新的又一重要特征，在自主創(chuàng)新過程中，創(chuàng)新主體往往難以獨(dú)自承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)，為了降低自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，保證創(chuàng)新成功，必須采取措施分散和轉(zhuǎn)移自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)在不同主體之間的合理配置。而金融系統(tǒng)的一個(gè)重要作用就是減少、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)的存在，使得自主創(chuàng)新從研發(fā)、中試到商品化、產(chǎn)業(yè)化等整個(gè)過程中擁有不同優(yōu)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)主體，通過某種形式的合約聯(lián)合起來。為了獲得各自及共同的利益，根據(jù)各自的優(yōu)勢(shì)對(duì)自主創(chuàng)新做出有益的貢獻(xiàn)，這一方面降低了原有風(fēng)險(xiǎn)，另一方面共同分散了自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，除了分散風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)更為重要的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是降低風(fēng)險(xiǎn)，這主要是通過其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理技能、優(yōu)化的資產(chǎn)組合安排來實(shí)現(xiàn)。此外，金融安排不僅可以降低自主創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，而且可以為自主創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)買賣、風(fēng)險(xiǎn)分享等提供各種金融工具，促進(jìn)自主創(chuàng)新的順利發(fā)展。

二、中國(guó)金融支持自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀及問題分析

1、金融支持體系結(jié)構(gòu)單一，自主創(chuàng)新融資困難金融體系對(duì)科技創(chuàng)新的資金支持通過債權(quán)融資和股權(quán)融資兩種形式，前者以銀行貸款為主的間接融資，后者則以風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)直接融資為主。目前，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)基本上還是一種以間接融資和銀行體系為主、直接融資和資本市場(chǎng)為輔的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)特征。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年11月末，中國(guó)金融業(yè)總資產(chǎn)達(dá)119萬億元，其中，銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)108萬億元，證券業(yè)總資產(chǎn)僅為4.7萬億元，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)5.8萬億元，銀行資產(chǎn)占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2011年底達(dá)到了91%，而證券業(yè)僅占據(jù)4%，保險(xiǎn)業(yè)占據(jù)了5%。在銀行系統(tǒng)中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)又偏向大型國(guó)有商業(yè)銀行，數(shù)據(jù)顯示，2003—2010年間，國(guó)有商業(yè)銀行存、貸款和資產(chǎn)平均份額占銀行系統(tǒng)存、貸款和資產(chǎn)份額的比分別為63.81%、65.85%和66.52%，具有明顯的壟斷特征。直接融資方式中，國(guó)債融資比例過高，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后于國(guó)債市場(chǎng)，股票市場(chǎng)發(fā)展波動(dòng)性大。由此可見，中國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新主體多樣化和個(gè)性化的融資需求之間存在結(jié)構(gòu)性不協(xié)調(diào)，使得自主創(chuàng)新型企業(yè)尤其是大量的中小型企業(yè)融資困難。

2、金融信息揭示功能不健全，資金配置效率不高一方面，由于政府、企業(yè)、銀行三位一體的親緣關(guān)系造成占金融系統(tǒng)中占絕對(duì)壟斷地位的國(guó)有商業(yè)銀行的貸款行為被國(guó)家定位為在大中型城市為大中型企業(yè)服務(wù)，要不然就是配合財(cái)政資金和國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行配套貸款，國(guó)有銀行沒有動(dòng)力也沒有必要對(duì)國(guó)有大中型以外的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)性項(xiàng)目分析，收集信息以選取當(dāng)前資本生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目，抑制了銀行在市場(chǎng)上尋找有利項(xiàng)目的積極性。況且即使國(guó)家允許國(guó)有商業(yè)銀行可以打破所有制歧視，自主選擇貸款企業(yè)，多年以來形成的巨額貸款存量也會(huì)帶動(dòng)銀行在既有貸款企業(yè)繼續(xù)增加貸款，貸款自增強(qiáng)效應(yīng)迫使國(guó)有銀行貸款具有剛性特征，資金無法及時(shí)流向資本邊際產(chǎn)品最高的企業(yè)和項(xiàng)目中去。另一方面，證券市場(chǎng)發(fā)展還很不規(guī)范，證券價(jià)格還不能很好地反映資產(chǎn)的價(jià)值，市場(chǎng)所提供的信息無論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都存在著較大的缺陷，上市公司信息披露的質(zhì)量欠佳、“信息失真”及市場(chǎng)噪音非常嚴(yán)重。1991年至今，中國(guó)股票市場(chǎng)股票的同向波動(dòng)程度平均為90％，即任意一周內(nèi)有90％的股票一起漲或一起跌；而1995年美國(guó)、加拿大、法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)的同向波動(dòng)率分別為58％。同向波動(dòng)率偏高，金融市場(chǎng)的信息處理優(yōu)勢(shì)無法得到有效發(fā)揮，好的公司和壞的公司不能有效區(qū)分，信息失真使得資金錯(cuò)置的可能性增大，有增長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新型企業(yè)反而得不到有力支持，進(jìn)而抑制了自主創(chuàng)新。

3、經(jīng)濟(jì)及金融存在體制性缺陷，金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能不突出理論上講，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，投資者可以通過金融中介和金融市場(chǎng)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)國(guó)有商業(yè)銀行在國(guó)家的金融縱向控制下只能將絕大部分貸款投向國(guó)有企業(yè)，缺乏項(xiàng)目選擇的自主性，貸款項(xiàng)目除了流動(dòng)性差以外并非更具生產(chǎn)性，因?yàn)樾刨J分配采用的是所有制和規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，而不完全是業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)一步講，由于貸款對(duì)象大多為國(guó)有企業(yè)，大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、體制性風(fēng)險(xiǎn)很難加以分散，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)也就無從談起。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，國(guó)家開始轉(zhuǎn)向通過推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展以解決國(guó)有企業(yè)的融資問題，由于規(guī)定只有符合一定條件的大中型國(guó)有企業(yè)可以通過發(fā)行社會(huì)公眾股謀求永久性的資本投入，于是，中國(guó)的股票市場(chǎng)也因此深深地刻上了所有制歧視的痕跡，與國(guó)有銀行的儲(chǔ)蓄動(dòng)員并沒有什么根本性的區(qū)別。比如，目前民營(yíng)上市公司的市值只占證券市場(chǎng)總市值的3%左右，所以風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)僅僅是對(duì)于投資者投資于國(guó)有企業(yè)而言的，避免不了國(guó)有企業(yè)行業(yè)集中、制度性風(fēng)險(xiǎn)巨大的問題。

三、改善金融支持自主創(chuàng)新功效的建議

1、加快金融業(yè)對(duì)內(nèi)改革開放步伐，改善金融對(duì)自主創(chuàng)新的融資功能1.在“規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、放開準(zhǔn)入，強(qiáng)化監(jiān)管、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)”的原則下，放開商業(yè)銀行市場(chǎng)，發(fā)展多樣化的中小金融機(jī)構(gòu)，尤其是允許中小民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，促進(jìn)中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在有序競(jìng)爭(zhēng)中健康發(fā)展。2.建立和完善多層次資本市場(chǎng)，降低企業(yè)自主創(chuàng)新融資門檻。用創(chuàng)新思想重新構(gòu)建資本市場(chǎng)體系，發(fā)展面向自主創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)化直接融資方式，建立和完善包括二板市場(chǎng)、柜臺(tái)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、區(qū)域性三板市場(chǎng)等在內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系，以滿足不同層次、類型和階段的自主創(chuàng)新型企業(yè)多樣化的融資需求。

2、加強(qiáng)金融信息制度建設(shè)，改善金融的信息揭示功能

（1）加快建立和完善企業(yè)征信體系，降低金融中介信息收集成本。中國(guó)銀行不愿意向自主創(chuàng)新企業(yè)提供資金融通，既有前述所講的體制問題，也有中國(guó)征信體系不完善，銀行收集企業(yè)信息困難、成本高而放棄對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)融資的客觀現(xiàn)實(shí)。因此，一方面，要加快中國(guó)金融體制改革，開放銀行市場(chǎng)，形成合理的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)；另一方面，要盡快建立完善的企業(yè)征信體系。要完善征信立法，使征信體系建設(shè)有法可依，當(dāng)務(wù)之急是要盡快頒布征信主體法，出臺(tái)《征信管理法》，重點(diǎn)對(duì)征信數(shù)據(jù)的采集、公開、使用，以及企業(yè)商業(yè)機(jī)密的保護(hù)、征信行業(yè)監(jiān)管、失信行為的懲罰等方面做出明確的規(guī)定，還要推出征信專業(yè)法規(guī)，以細(xì)化征信主體法的相關(guān)規(guī)定，逐步形成系統(tǒng)完備的征信法律體系，使征信體系的建設(shè)工作充分建立在法律基礎(chǔ)之上；要建立覆蓋全國(guó)的企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫，打牢征信基礎(chǔ)設(shè)施；要明確政府管理職能，加強(qiáng)對(duì)征信業(yè)的監(jiān)管力度，建立有效的失信懲罰機(jī)制，加強(qiáng)懲罰力度，嚴(yán)格依法懲處“失信者”，以促進(jìn)中國(guó)征信業(yè)的健康發(fā)展。

（2）完善中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的信息結(jié)構(gòu)。完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的信息結(jié)構(gòu)，最根本的就是要建立動(dòng)態(tài)的信息披露機(jī)制，加大信息披露監(jiān)管的頻度與深度；要不斷強(qiáng)化、規(guī)范和完善資本市場(chǎng)信息公開披露制度，并加快信息披露法規(guī)建設(shè)，不斷提高對(duì)信息披露質(zhì)量與時(shí)效的要求；通過完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，逐步消除內(nèi)部人控制現(xiàn)象，消除上市公司發(fā)布虛假信息的動(dòng)機(jī)。通過建立充分的信息披露制度，維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平、公正性，懲罰徇私舞弊違規(guī)行為，以提高投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。（

四、創(chuàng)新金融業(yè)態(tài)及風(fēng)險(xiǎn)管理形式，改善金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能

1、探索建立科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展銀行。為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和科技型企業(yè)設(shè)立專業(yè)化的科技發(fā)展銀行是自主創(chuàng)新的金融支持體系建設(shè)的重要步驟?？萍笺y行的有效運(yùn)作關(guān)鍵是要提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，如果銀行具備足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，就能夠有信心、有能力對(duì)科技創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行貸款支持。相反，銀行如果沒有足夠的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，可能選擇放棄這個(gè)市場(chǎng)。這就要求銀行要大力發(fā)展和應(yīng)用現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)和方法，通過各種手段有效降低對(duì)企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，積極探索和開展多種擔(dān)保形式，發(fā)放多種低風(fēng)險(xiǎn)的貸款；可以探索開展稅款返還擔(dān)保、股票股權(quán)抵押、保單抵押、債券抵押、應(yīng)收貨款抵押、其他權(quán)益抵押等多種貸款形式，解決企業(yè)合理的資金需要。

2、積極發(fā)展政策性科技保險(xiǎn)?？萍急ｋU(xiǎn)是用金融手段推動(dòng)科技創(chuàng)新的一種全新的服務(wù)模式，是科技金融結(jié)合的重要內(nèi)容?？萍急ｋU(xiǎn)保障、分散化解風(fēng)險(xiǎn)作用的有效發(fā)揮，不僅能有效激勵(lì)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，促進(jìn)科技創(chuàng)新能力的提升，而且可以引導(dǎo)更多銀行信貸資金流入，有助于優(yōu)化創(chuàng)新的融資環(huán)境。當(dāng)前應(yīng)著力做好以下幾方面的工作：第一，加大宣傳力度，提高對(duì)科技保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。第二，加大科技保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新力度。針對(duì)科技創(chuàng)活動(dòng)和科技企業(yè)不同發(fā)展階段、不同參與主體所面臨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，提供個(gè)性化與多元化保險(xiǎn)服務(wù)。第三，通過財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等措施提高投保科技保險(xiǎn)的積極性。財(cái)政部門可在科技計(jì)劃資會(huì)中進(jìn)行調(diào)劑，設(shè)立科技保險(xiǎn)資助計(jì)劃和專項(xiàng)資會(huì)，通過該專項(xiàng)資金對(duì)科技保險(xiǎn)進(jìn)行無償資助并嚴(yán)格落實(shí)到位。稅務(wù)部門可以明確科技保險(xiǎn)費(fèi)用支出納入企業(yè)技術(shù)開發(fā)費(fèi)用范圍，享受國(guó)家規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策。

3.大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，為自主創(chuàng)新提供動(dòng)力。風(fēng)險(xiǎn)投資是促進(jìn)自主創(chuàng)新的重要力量，對(duì)自主創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著“推進(jìn)器”的作用。針對(duì)中國(guó)的實(shí)際情況，目前應(yīng)做好以下幾個(gè)方面的工作：

（1）從戰(zhàn)略的高度制定和實(shí)施促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的法律和系統(tǒng)的財(cái)政資助政策、稅收政策、信貸擔(dān)保政策等，改變目前限于“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”的風(fēng)險(xiǎn)投資扶持政策的做法，為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)有利的政策和法律環(huán)境。

（2）拓寬資金來源渠道實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資金來源多元化。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道狹窄是制約中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。為此，需要在以下幾個(gè)方面做出努力，以拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源渠道。第一，制定《私募資金法》，規(guī)范私募資金行為，引導(dǎo)私人資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。第二，放寬外國(guó)資本進(jìn)入中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的限制，鼓勵(lì)外資進(jìn)入中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。第三，積極探索養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的方式和比例，在保證資本安全的前提下，吸納養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金的來源。

（3）完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資追求的是高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)，能否成功退出是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本增值的基本前提，也是風(fēng)險(xiǎn)投資在時(shí)序上和空間上不斷循環(huán)的保證。從風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式看，股票上市和被外部機(jī)構(gòu)收購是較為理想的退出方式，但這兩種方式都需要有資本市場(chǎng)（產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、二板市場(chǎng)）的支撐。因此，應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)資本通過證券市場(chǎng)較為自由地進(jìn)出風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，是發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本作用、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與科技創(chuàng)新有效結(jié)合的關(guān)鍵。

作者：張安忠 單位：鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院