隱形杠桿的穿透監測及風險防范

　　[摘 要] 科技金融作為金融不斷創新的產物，填補了傳統金融的空缺，拓寬了金融市場發展的空間，提高了金融服務的效率，但其高杠桿尤其是隱形的高杠桿也帶來了高風險。通過對螞蟻金服科創板上市暫停案例的分析，其高杠桿下隱藏的風險是：高杠桿撬動貸款，高周轉回籠資金;高消費價值主張，高利率發放貸款;高收益收入囊中、高風險轉移社會;純信用放貸和壟斷，推高了放貸風險和社會風險。為加強互聯網金融風險監管及防范，提出的建議是：開放與規范并重、激勵與防險并舉，建立預防性監管體系;科學共享大數據、合理利用云計算、穩步布局人工智能，實現智慧化、穿透性的聯合監測;強化金融消費者權益保護，完善金融科技法律法規建設。

　　[關鍵詞] 隱形杠桿;穿透監測;螞蟻金服;風險防范

　　劉豫杰; 肖丹桂， 商業經濟 發表時間：2021-11-25

　　一、螞蟻集團科創板上市暫緩事件回顧

　　2014 年 10 月螞蟻金服正式成立，這得益于阿里巴巴推出的“支付寶”在全國的大范圍推廣使用，從此其業務開始了無限的發展和擴張。2015 年 9 月螞蟻金服開始將自己的移動數字支付業務延伸至海外的印度、英國、越南、香港等國家和地區。2016 年 4 月又將手伸向了社區團體服務業，收購餓了么、淘票票等企業。2017 年，隨著金融部門加強了監管，P2P 也不斷爆雷，螞蟻集團便走上了從 FinTech 向 TechFin 的戰略轉型之路。2018 年 6 月陸續推出自己的技術風險防控和雙模型微服務平臺。2019 年又推出阿里健康來進一步掌握更多用戶大數據，從而擴大自己的商業版圖。2020 年 7 月螞蟻金服正式更名為螞蟻集團，同年 8 月 25 日，螞蟻集團向上海證券交易所科創板提交了 IPO 申請，隨后上海證券交易所同意螞蟻集團科創板上市申請，螞蟻集團宣布將于 2020 年 11 月上市，發行價 68.8 元，對應市值 2.1 萬億人民幣。2020 年 10 月 24 日第二屆外灘金融峰會在上海如期舉行，然而馬云卻借此對國家有關部門和機構“炮轟三連”，這也導致了隨后的 11 月 2 日他及螞蟻集團其他相關重要人物被相關機構和部門聯合監管約談，銀保監會也同中國人民銀行等部門公布了《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(征求意見稿)》。隔日的 2020 年 11 月 3 日，上海證券交易所便公布了暫緩螞蟻集團科創板上市的決定。螞蟻金服僅用 6 年時間就從成立之初 2014 年約 250 億美元估值飆升至 2019 年 1538 億美元，再到 2020 年預估的上市市值約 3212 億美元，其發展之快不禁讓人瞠目結舌。雖然資本本身在出生時并沒有原罪，但很多時候資本的原始積累與急劇增加都有著不可告人的私密，也引起了社會的廣泛關注。

　　二、螞蟻金服隱形高杠桿的風險探析

　　(一)高杠桿撬動貸款，高周轉回籠資金

　　螞蟻金服日常的運營資本并不都是自己的錢。實際上螞蟻金服只需拿出約 30 億元的資本金，再玩一個隱形杠桿的循環游戲，就能撬動約 3600 億元的貸款，甚至更多。重慶市長黃奇帆曾透露螞蟻金服的操作手段：首先拿出 30 億元人民幣作為這場游戲的本金抵押給銀行，銀行將按照 2:1 的比例給螞蟻玩家貸款 60 億，這樣螞蟻立馬就有了 90 億元的游戲資本，90 億元還不夠玩的話，沒關系，還有其他辦法，那就是資產證券化(ABS)。螞蟻將已放貸出去的 90 億資金打包作為債權再次抵押，就能再次貸到 90 億，這樣它又有錢放貸了。這樣的游戲繼續下去，第二輪放貸，螞蟻手里又有了 90 億債權，它繼續抵押貸款，一直循環。40 次循環游戲結束后，螞蟻就只用了 30 億本金，貸到了 3600 億的資金，隱藏在背后的杠桿率足足 120 倍!螞蟻金服是以“科技之名”，而行“金融之實”的金融公司，螞蟻金服坐擁中國市場最多的金融牌照，它卻經常自稱自己姓“科”而不姓“金”，其本質就是以科技之名而坐金融之實。螞蟻金服利用自己強大的技術優勢，突破 ABS 發行次數不得超過五次的監管限制，通過各種渠道與其他銀行聯合貸款，形成更大的隱形杠桿，撬動更多的資金。螞蟻金服還大大縮短了資金回籠的周期。螞蟻金服把債券賣給投資者，迅速獲得新一輪的資金，再貸給更多的借款人，再又把借款合同打包進行債券資本化，再開始循環操作，讓高杠桿得來的 3600 億元再加杠桿得到更高的收益。

　　(二)高消費價值主張，高利率發放貸款

　　2015 年 4 月螞蟻金服推出螞蟻花唄，公司通過旗下運用極為廣泛的 APP 支付寶導流，目前已經成為中國最大的線上消費信貸平臺，據其招股說明書稱，截至 2020 年 6 月 30 日螞蟻金服的平臺促成的消費信貸余額為 17320 億元。螞蟻集團的收入主要來自其數字金融科技平臺，其中微貸科技平臺的占比在所有的數字金融科技平臺中越來越大，據螞蟻集團招股說明書的數據稱，在 2020 年 1-6 月占比已達到 62.2%。大家所熟知的“年輕，就是花唄!”“愛自己，想花就花唄!”正是他們的廣告語。螞蟻集團一路帶領消費者從用天貓淘寶深夜剁手買買買沖向無抵押的貸款買買買，極力誘導超前奢侈消費。螞蟻花唄挖掘了月均支出在 1000 左右的大學生等中低消費群體的巨大消費潛力，打著普惠金融的幌子，收獲了眾多長尾市場的客戶群體。據一份關于 90 后負債情況的調查顯示，90 后平均負債 12.7 萬元，是其月收入的 18 倍，究其原因，螞蟻金服推動的高消費價值主張難辭其咎。就仿佛一只無形而有力的手，牽引著中國新一代的年輕人在不知不覺中就負債累累，其負面影響是潛在的也是明顯的。2020 年疫情期間，多少人因為沒有收入還不上超前高消費所產生的貸款，有的人不得不變賣家產，差點失去房子。螞蟻金服已經是我國目前最大的放貸公司，從招股書中可以看出小額貸款服務正是其賺得盆滿缽滿的業務，因為它一面低息吃進資本，一面高利率貸款給用戶消費。螞蟻的利息差是很恐怖的，螞蟻金服在平時的宣傳中會有意弱化年化利率來模糊用戶實際借款的利率水平。由于并不是所有的消費者都具備相應的金融知識，展示宣傳日利率、月利率，會讓消費者誤以為一天就花幾塊錢，這個利息好像并沒有多少。如果將其轉化為年利率，螞蟻的年化利率其實是緊貼著民間借貸利率的司法保護上線 15.4%的。

　　(三)高收益收入囊中、高風險轉移社會

　　只要有利可圖它便無限擴張，一旦崩盤將給國家和社會帶來嚴重危害和巨大風險。螞蟻集團的上市估值已經遠超工農中建四大行，它在攫取巨額利潤的同時卻不用承擔資金的巨大風險。而且螞蟻一旦成功上市，如此巨額財富中的大部分將被國際資本、國內少數互聯網巨頭、螞蟻控制人內部瓜分。自新冠疫情爆發以來，美國采取無限量化寬松政策，發行了天量美元，這些天量美元正在進入我國境內，國外資本進入通過互聯網巨頭的壟斷和擴張，加入收購我國新興產業和重要實體企業，螞蟻集團就是外國大資本控制我國新興戰略產業的渠道之一。很多國內外有名的私募及股權基金、投資財團等都是螞蟻的 “幕后玩家“，這些外國資本并不需要投資我國實體制造業就能獲得巨額利潤，這些錢歸根到底搜刮的是我國人民的財富。螞蟻金服加了 120 倍杠桿賺的盆滿缽滿，同時潛藏著巨大的風險。螞蟻金服鉆金融不斷創新而法律監管存在滯后性的法律空子，因為放貸屬于央行和銀監會的監管范圍，而其進行的資產證券化 ABS 屬于證監會的管轄范圍，它便游走在兩不管的灰色地帶，即使后來三家聯合監管要求 ABS 發行次數不得循環杠桿超過五次，它也總能找到聯合貸款的方式，以加大杠桿撬動更多的資金。在如此大規模廣范圍的放貸業務中，總會產生許多的不良貸款，一旦大量用戶還不上貸款導致資金鏈斷裂，那么之前的資產抵押貸款、資產證券化 ABS 的鏈條就會化為烏有。在這巨大的資產規模中，只有 30 億是螞蟻的本金，一旦出問題，它最多賠光 30 億。剩下為之買單的是與之合作的銀行，是廣大的中國消費者。螞蟻金服似乎玩了一場穩賺不虧的游戲，贏了高收益收入囊中，輸了卻將風險和損失轉移給社會、讓國家和老百姓來承擔。

　　(四)純信用放貸和壟斷，推高了放貸風險和社會風險

　　首先，通過對螞蟻金服與日本信貸之王武富士的比較，不難發現兩者有著高度相似性。雖然誕生的國家與時間不同，但都處于國民對消費休閑娛樂需求急劇上升、貸款缺口巨大的時期。同樣利用大數據手段和純信用授信，向個人和中小微企業發放貸款。為了提高貸款業務的效率和頻率，螞蟻金服通過支付寶、日本武富士發明了“無人貸款機”，線上操作自主申請貸款和簽約。日本武富士隨著巔峰期到頂，信貸黑幕曝光，迅速走向沒落，最后在 2010 年宣布破產退出歷史舞臺。前車之鑒，螞蟻金服當引以為戒。再比較螞蟻金服與京東金融，可以看出京東金融選擇的戰略是合作競爭，參與主體也更加多元化，將中小微企業的上下游產業鏈拆分，針對不同的節點，做出相應定制化的個性金融服務，這樣更有利于將整個產業鏈盤活，促進整個系統的良性循環發展。特別值得一提的是，京東金融的貸款授信方式，不只是純信用放貸，而是采用京東自營的信用授信 + 與商業銀行合作，要求有資產保證相結合的方式，充分踐行了自身資源和銀行資金支持的經營理念。從競爭方式講，壟斷會推高風險，而合作則會相應降低風險。螞蟻金服的移動支付已經滲透到居民的衣食住行，甚至成為普通居民必不可少的生活方式，因此支付寶 APP 用戶粘性大，能夠輕松零成本地獲取大量的用戶個人隱私信息和交易數據，這就涉及到侵犯隱私的問題。螞蟻金服采取壟斷競爭的方式，行業高度集中，無法實現數據共享，支付寶利用其絕對優勢對除淘寶、天貓以外的商家收取服務費，實行價格歧視，這也涉及壟斷問題。侵犯隱私和涉嫌壟斷，對于消費者和社會都是潛在的隱形風險。以上種種問題，都要求國家必須對類似螞蟻金服的互聯網金融風險加強監管與防范。

　　三、加強互聯網金融風險監管及防范的對策建議

　　風險控制是金融的核心，金融不穩則經濟不穩，經濟不穩則社會不安。金融一旦出問題，風險擴散到社會，波及的就是千千萬萬個家庭和無數的個體。

　　(一)開放與規范并重、激勵與防險并舉，建立預防性監管體系

　　過于嚴苛的監管會抑制創新，但也絕不能放任創新去利用高杠桿形成不可收拾的高風險。螞蟻金服也開始意識到風險防控的重要性，余額寶將個人最高持有額度 100 萬元調整至 10 萬元。在企業自身內部發現問題并及時采取措施的同時，國家監管需要走在前面，具有前瞻性與預測性。因為金融監管似乎總是滯后于金融創新，所以螞蟻金服總能以金融科技創新的幌子去鉆現有金融監管規則的空子，去規避甚至逃避現有金融監管。但金融科技絕不是金融監管的法外之地，國家應當用標準化的監管供給，充分滿足金融新產品新服務不斷迭代、新業務模式快速發展、新營銷手段不斷花樣翻新的要求。正如大人需要引導孩子健康穩步成長一樣，國家也需要借助有效的監管，讓金融科技在國家的監管下不斷發展和完善。目前，針對螞蟻集團的高杠桿，應該特別注重信用風險的監管，否則一旦資金鏈斷裂波及范圍將極大。要建立完善的法律綱領性文件，明確資本充足率和償付能力的要求，明確資金杠桿的范圍，讓螞蟻集團這樣的相關金融企業，依法進入市場進行公平競爭。要切實構建金融市場的風險預警機制，提前防范，并用嚴格的法律條文加大對違規、犯罪行為的懲罰力度。

　　(二)科學共享大數據、合理利用云計算、穩步布局人工智能，實現智慧化、穿透性的聯合監測

　　目前大數據系統的智能性和穩健性還不足，加強對技術風險的監控，這是科技金融健康發展的基礎。在網絡信息傳輸過程中，互聯網金融平臺可能會因黑客攻擊或電腦病毒等人為原因導致癱瘓。因此，可以加大對核心技術研發的支持力度，備好具有約束監管權力的第三方系統接入管理的準備，加強金融與科技的聯合攻關，防止系統崩潰，確保系統的安全與穩定。可以要求互聯網金融機構將信息數據與政府監管系統、央行征信系統連接，實現資源共享，建立可分享型的信用評價體系，合理利用云計算、人工智能等現代化科技手段，進行智慧化監測。同時，重視交易過程的監測，不僅只監測某一家金融公司，還要對其上下游關聯公司進行監測，而且要對其所有交易行為、交易過程進行資金往來的實時穿透性監控。只有這樣，才能更好地防范風險跨行業、跨市場交叉感染，提高金融風險監測預警機制的靈敏性，提前遏制可能發生的系統性風險。

　　(三)強化金融消費者權益保護，完善金融科技法律法規建設

　　《2017 個人信息保護年度報告》顯示，用戶個人隱私泄露的情況非常嚴重。大數據是我們共同的財富和資源，但是目前我國并未立法明確規定大數據是否可以進行交易。而且在互聯網傳輸交易的過程中，是否存在信息的泄露及盜取，普通金融消費者也是不能輕易知曉的。當數據被商品化且大量交易時，就隱藏著巨大的風險和隱患，因此，國家應該完善保障金融消費者權益的法律法規，切實保護每個消費者的個人隱私不被侵犯和敏感信息不被濫用。