“保險(xiǎn)+期貨”模式在養(yǎng)殖成本風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用

　　摘要：在當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)愈加復(fù)雜的情形下，養(yǎng)殖戶(hù)受糧食價(jià)格波動(dòng)制約，面臨較大的養(yǎng)殖成本風(fēng)險(xiǎn)，其中“保險(xiǎn)+期貨”模式能夠有效防范飼料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。以2019年在海口市開(kāi)展的養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)為例，圍繞試點(diǎn)項(xiàng)目運(yùn)行機(jī)制、項(xiàng)目運(yùn)行效果、項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)與存在的問(wèn)題等方面展開(kāi)分析。結(jié)果表明：試點(diǎn)項(xiàng)目成效明顯，成功為養(yǎng)殖戶(hù)規(guī)避了飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)，有利于推動(dòng)海南省養(yǎng)殖業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展;但試點(diǎn)項(xiàng)目依然存在保費(fèi)過(guò)高、“基差風(fēng)險(xiǎn)”難以避免等不足。最后，針對(duì)養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式的推廣提出政策建議。

　　鐘葉鍇; 歐陽(yáng)若瀾; 張晉華， 金融理論與實(shí)踐 發(fā)表時(shí)間：2021-08-06

　　關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)研究;期貨市場(chǎng);“保險(xiǎn)+期貨”模式;風(fēng)險(xiǎn)管理;價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

　　一、引言

　　我國(guó)作為全球農(nóng)業(yè)大國(guó)之一，在經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)國(guó)際化及貿(mào)易自由化進(jìn)程中，所面臨的農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)日趨多樣化和復(fù)雜化，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與需求日益提升。為此，“保險(xiǎn)+期貨”價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理模式應(yīng)運(yùn)而生。“保險(xiǎn)+期貨”是指保險(xiǎn)公司和期貨公司通過(guò)協(xié)同合作，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從農(nóng)戶(hù)逐步轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。“保險(xiǎn)+期貨”模式作為近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)推出的探索支持“三農(nóng)”發(fā)展和服務(wù)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的創(chuàng)新模式，已連續(xù)六年寫(xiě)入中央“一號(hào)文件”，在農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的地位日益提高。

　　養(yǎng)殖業(yè)是我國(guó)農(nóng)業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，其中飼料成本是影響?zhàn)B殖主體收益的重要因素，而玉米和豆粕作為養(yǎng)殖飼料的主要原料，在飼料成本中的占比達(dá)到 70%—80%，二者的價(jià)格波動(dòng)將直接影響飼料價(jià)格，進(jìn)而影響?zhàn)B殖成本。然而，在國(guó)家取消玉米臨儲(chǔ)政策、施行玉米去庫(kù)存化戰(zhàn)略和調(diào)整種植結(jié)構(gòu)的背景下，玉米價(jià)格面臨較大的不確定性，價(jià)格波動(dòng)較大;此外，受貿(mào)易沖突及新冠肺炎疫情影響，大豆進(jìn)口不確定性增加，豆粕價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，飼料價(jià)格波動(dòng)隨之加劇，使得養(yǎng)殖成本面臨較大的考驗(yàn)，給國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖主體穩(wěn)定養(yǎng)殖收入及養(yǎng)殖行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展帶來(lái)了巨大的沖擊與挑戰(zhàn)，因此養(yǎng)殖行業(yè)亟須有效的飼料成本風(fēng)險(xiǎn)管理工具。而“保險(xiǎn)+期貨”這一風(fēng)險(xiǎn)管理模式恰好為養(yǎng)殖主體提供了一種應(yīng)對(duì)飼料成本上漲的有效方案，在養(yǎng)殖業(yè)中逐步興起。

　　海南省是國(guó)家經(jīng)濟(jì)特區(qū)和自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，其中養(yǎng)殖業(yè)是海南省重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。海南省養(yǎng)殖業(yè)以生豬、禽類(lèi)為主，飼料消耗量巨大，但由于養(yǎng)殖戶(hù)對(duì)飼料價(jià)格的劇烈波動(dòng)往往難以承受，海南省養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展也由此受到制約，2019年海南省生豬養(yǎng)殖規(guī)模下降 34.07%。因此，本文以海南省養(yǎng)殖類(lèi) “價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目為例，展開(kāi)相關(guān)調(diào)研與分析，探討“保險(xiǎn)+期貨”模式在養(yǎng)殖類(lèi)品種成本風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，對(duì)促進(jìn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展具有重要意義。

　　二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

　　目前，國(guó)內(nèi)部分學(xué)者對(duì)豬飼料市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)研究。郭新宇等(2009)[1] 指出玉米、豆粕價(jià)格波動(dòng)是生豬飼料價(jià)格波動(dòng)的原因。曹先磊和張穎(2017)[2] 基于產(chǎn)業(yè)鏈視角，分析我國(guó)生豬飼料價(jià)格波動(dòng)的特征，結(jié)果發(fā)現(xiàn)玉米價(jià)格收益率顯著影響了生豬飼料市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。張喜才和張利庠(2011)[3] 認(rèn)為飼料中豬飼料價(jià)格是供給主導(dǎo)型的價(jià)格，而肉雞和蛋雞飼料價(jià)格則受需求因素的影響更大。孟娜和許保光(2011)[4] 基于VAR動(dòng)態(tài)系統(tǒng)模型對(duì)我國(guó)生豬飼料價(jià)格影響因素進(jìn)行研究，結(jié)果表明中美玉米期貨市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格對(duì)生豬飼料價(jià)格具有較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)功能。

　　“保險(xiǎn)+期貨”自 2015 年首次開(kāi)展以來(lái)，有不少學(xué)者對(duì)其展開(kāi)相關(guān)研究。Kenderdine(2018)[5] 認(rèn)為 “保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)工作是中國(guó)未來(lái)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)村金融體系改革的發(fā)展方向。方蕊等(2019)[6] 基于 Logit 回歸模型，探討“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)對(duì)農(nóng)戶(hù)種糧積極性及保障國(guó)家糧食安全的作用機(jī)制，結(jié)果發(fā)現(xiàn)參加“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目確實(shí)能夠提高農(nóng)戶(hù)的種糧積極性，試點(diǎn)對(duì)促進(jìn)糧食生產(chǎn)及保障國(guó)家糧食安全具有重要意義。尚燕等(2020)[7] 基于三省 417 戶(hù)玉米種植農(nóng)戶(hù)的調(diào)查數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)農(nóng)戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避態(tài)度對(duì)參與“保險(xiǎn)+期貨”模式的意愿沒(méi)有顯著影響，認(rèn)為需要提升農(nóng)戶(hù)對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”模式的認(rèn)知程度。王力等(2019)[8] 以新疆棉花“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目為例，肯定了“保險(xiǎn)+期貨”模式的多處成效，同時(shí)也指出了當(dāng)下試點(diǎn)項(xiàng)目仍存在農(nóng)戶(hù)保險(xiǎn)意識(shí)淡薄、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具不足等問(wèn)題。

　　綜上所述，目前現(xiàn)有研究主要集中在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”模式的研究，肯定這一模式在農(nóng)業(yè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理中的成效，但主要集中在種植類(lèi)品種上，對(duì)“保險(xiǎn)+期貨”模式在養(yǎng)殖類(lèi)品種上的應(yīng)用研究少有涉及。劉小梅(2020)[9] 認(rèn)為飼料成本方面的“保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目，能夠降低養(yǎng)殖企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，本文以2019年浙商期貨聯(lián)合人保財(cái)險(xiǎn)在海口市開(kāi)展的養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目為例，介紹并分析本案例的基本情況、運(yùn)作機(jī)制及運(yùn)行效果，并對(duì)項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中遇到的問(wèn)題進(jìn)行分析，探討“保險(xiǎn)+期貨”模式在養(yǎng)殖類(lèi)品種上的成效，最后提出推廣養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式的政策建議，以期推動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

　　三、“保險(xiǎn)+期貨”模式理論基礎(chǔ)

　　(一)金融創(chuàng)新理論

　　金融創(chuàng)新理論是一項(xiàng)由需求誘發(fā)的、由利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)的金融現(xiàn)象理論。金融創(chuàng)新除產(chǎn)品創(chuàng)新、交易技術(shù)創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新及相關(guān)理論的創(chuàng)新之外，更為重要的是金融創(chuàng)新能帶來(lái)可觀的效益。 Silber(1983)[10] 基于約束誘導(dǎo)型金融創(chuàng)新理論從供給角度探索創(chuàng)新問(wèn)題，認(rèn)為金融創(chuàng)新是微觀金融機(jī)構(gòu)為了追求利潤(rùn)最大化，并減輕外部對(duì)其產(chǎn)生的金融壓制而采取的“自衛(wèi)性”行為。

　　其中，“保險(xiǎn)+期貨”模式是我國(guó)期貨業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)在協(xié)同發(fā)展的過(guò)程中，充分發(fā)揮各自風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，共同推出的一項(xiàng)金融創(chuàng)新。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，“保險(xiǎn)+期貨”模式是相關(guān)政府部門(mén)為保障農(nóng)民利益、防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)為追求利益最大化及降低自身風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新探索。該模式將農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與金融工具相結(jié)合，對(duì)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)模式進(jìn)行的“技術(shù)創(chuàng)新”與“制度創(chuàng)新”。

　　(二)套期保值理論

　　套期保值是現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的基本功能之一，隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，出現(xiàn)了觀點(diǎn)不同的套期保值理論，主要分為傳統(tǒng)的套期保值理論與現(xiàn)代的套期保值理論。傳統(tǒng)的套期保值理論最早于20世紀(jì)20—30 年代由凱恩斯和希克斯提出，他們認(rèn)為套期保值者參與期貨交易的目的并非從期貨交易中獲取收益，而是通過(guò)期貨交易中的獲利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能發(fā)生的損失。其原理為在正常市場(chǎng)條件下，現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)受同一供求關(guān)系的影響，二者的價(jià)格走勢(shì)將趨同，通過(guò)在這兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行反向操作，其所得盈虧也相反，這最直接地體現(xiàn)了套期保值的本質(zhì)，因此在整個(gè)套期保值理論體系中處于基礎(chǔ)地位。

　　而現(xiàn)代套期保值理論的主張學(xué)者認(rèn)為傳統(tǒng)觀點(diǎn)解釋得不夠全面，提出應(yīng)通過(guò)馬科維茨的投資組合理 論 來(lái) 解 釋 套 期 保 值(Johnson，1960;Ederington， 1979)[11-12] 。投資組合理論認(rèn)為，交易者進(jìn)行套期保值實(shí)際上是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的資產(chǎn)進(jìn)行組合，套期保值者根據(jù)投資組合的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的頭寸比例，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化或效益最大化的目的。

　　根據(jù)套期保值理論的發(fā)展可以看出，隨著期貨市場(chǎng)的日益發(fā)展與完善，傳統(tǒng)的套期保值與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能已發(fā)生演變，即交易者通過(guò)參與期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)外，更高的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益最大化，但期貨市場(chǎng)套期保值的本質(zhì)仍然未發(fā)生改變。“保險(xiǎn)+期貨”模式中期貨公司通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行操作來(lái)對(duì)沖場(chǎng)外期權(quán)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，充分體現(xiàn)了衍生品的套期保值功能。

　　四、海口養(yǎng)殖類(lèi)“保險(xiǎn)+期貨”案例基本情況介紹

　　(一)重點(diǎn)參與主體與基本運(yùn)作機(jī)制概況

　　養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式是在大連商品交易所的支持下，聯(lián)合保險(xiǎn)公司和期貨公司后形成的支持“三農(nóng)”發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新模式。2019年在海南省海口市開(kāi)展的養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目旨在為養(yǎng)殖戶(hù)的飼料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)提供保障，進(jìn)而保障養(yǎng)殖收益。在本案例中參與主體主要有海口市美蘭區(qū)、瓊山區(qū)及屯昌縣的 6 戶(hù)個(gè)體養(yǎng)殖戶(hù)、浙商期貨有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙商期貨”)及其全資風(fēng)險(xiǎn)管理子公司浙江浙期實(shí)業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“浙期實(shí)業(yè)”)、中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司海南分公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“人保財(cái)險(xiǎn)”)。其中人保財(cái)險(xiǎn)為養(yǎng)殖戶(hù)提供飼料價(jià)格保險(xiǎn)，浙商期貨提供再保險(xiǎn)服務(wù)，養(yǎng)殖戶(hù)在養(yǎng)殖過(guò)程中獲得養(yǎng)殖成本的保護(hù)。本案例的基本運(yùn)作機(jī)制如圖1所示。

　　由圖1可知，整個(gè)養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式是基于期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)的，整個(gè)運(yùn)作流程具體分為以下幾個(gè)步驟：首先，養(yǎng)殖戶(hù)根據(jù)自身需求向人保財(cái)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)飼料價(jià)格保險(xiǎn)，將飼料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至保險(xiǎn)公司;其次，由于我國(guó)監(jiān)管規(guī)定，保險(xiǎn)公司無(wú)法進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)交易，因此人保財(cái)險(xiǎn)會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)浙期實(shí)業(yè)的場(chǎng)外看漲期權(quán)對(duì)飼料價(jià)格進(jìn)行再保險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的再次轉(zhuǎn)移;再次，浙期實(shí)業(yè)通過(guò)在場(chǎng)內(nèi)期貨復(fù)制場(chǎng)外看漲期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以此分散飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)上述運(yùn)行機(jī)制，不難看出人保財(cái)險(xiǎn)在該模式中的角色為 “中間人”，作為養(yǎng)殖戶(hù)與期貨公司之間的連結(jié)方，保險(xiǎn)公司將規(guī)模較小、生產(chǎn)分散的養(yǎng)殖戶(hù)聚集起來(lái)，完成對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的打包設(shè)計(jì)，為期貨公司節(jié)約了相關(guān)成本;同時(shí)又通過(guò)該模式解決了自身無(wú)法進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的難題。在整個(gè)過(guò)程中，人保財(cái)險(xiǎn)自身實(shí)際不對(duì)飼料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行擔(dān)保，最終的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)需由浙期實(shí)業(yè)進(jìn)行分散。浙期實(shí)業(yè)通過(guò)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)中性對(duì)沖，將自身所承擔(dān)的飼料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的其他交易者，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)，從而達(dá)到保障養(yǎng)殖戶(hù)養(yǎng)殖收益的目的。

　　(二)飼料原料保險(xiǎn)為飼料成本提供保障

　　在本案例中，保險(xiǎn)期限為 2019 年 8 月 1 日— 2019年11月30日，海口市6戶(hù)養(yǎng)殖戶(hù)面臨的是共計(jì) 7萬(wàn)只蛋鴨、7萬(wàn)只蛋雞、3萬(wàn)只肉雞、8400頭生豬(養(yǎng)殖禽類(lèi)、生豬共計(jì)17.84萬(wàn)只)所需的5172噸飼料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)換算(玉米：豆粕=0.60：0.30)，對(duì)應(yīng)玉米現(xiàn)貨量為 3103.2 噸，豆粕現(xiàn)貨量為 1551.6 噸。對(duì)此，養(yǎng)殖戶(hù)根據(jù)自身需求通過(guò)向人保財(cái)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)飼料價(jià)格上漲保險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);人保財(cái)險(xiǎn)根據(jù)實(shí)際情況為養(yǎng)殖戶(hù)提供增強(qiáng)型選擇性采價(jià)保險(xiǎn)，增強(qiáng)型保險(xiǎn)能夠?yàn)轲B(yǎng)殖戶(hù)提高理賠效果，降低保費(fèi)損失。保險(xiǎn)標(biāo)的為大商所玉米期貨C2001合約和豆粕期貨 M2001 合約①。經(jīng)協(xié)商，目標(biāo)價(jià)格為 2019 年 7 月 31 日的標(biāo)的合約收盤(pán)價(jià)，C2001 為 1980 元/噸，M2001 為 2818 元/噸，當(dāng)保障期限內(nèi)結(jié)算價(jià)(確定方法詳見(jiàn)期權(quán)產(chǎn)品合約)高于目標(biāo)價(jià)格時(shí)，即觸發(fā)理賠條件，人保財(cái)險(xiǎn)需按保險(xiǎn)合約條款向養(yǎng)殖戶(hù)進(jìn)行理賠。其余保險(xiǎn)要素如表1所示。

　　在本案例中，保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)費(fèi)率為 3.50%，總保費(fèi)共計(jì) 36.77 萬(wàn)元，單位保費(fèi)為 0.071 元/千克，其中 70% 由大商所進(jìn)行補(bǔ)貼，剩余 30% 由養(yǎng)殖戶(hù)自繳，因此養(yǎng)殖戶(hù)僅需承擔(dān)少部分保費(fèi)就可實(shí)現(xiàn)飼料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移;其中保費(fèi)構(gòu)成主要為人保財(cái)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移成本和承保管理成本，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移成本即向浙商期貨購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外期權(quán)的費(fèi)用，占總保費(fèi)的90%。

　　(三)場(chǎng)外期權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)

　　1.場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品介紹

　　人保財(cái)險(xiǎn)在承保后，承擔(dān)了來(lái)自養(yǎng)殖戶(hù)的飼料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為縮減自身風(fēng)險(xiǎn)頭寸，通過(guò)向浙期實(shí)業(yè)購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外看漲期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)“再保險(xiǎn)”。場(chǎng)外期權(quán)是整個(gè)養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中的核心，在本案例中，浙期實(shí)業(yè)提供的是增強(qiáng)型亞式看漲期權(quán)，協(xié)助人保財(cái)險(xiǎn)規(guī)避承保后的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)型亞式看漲期權(quán)結(jié)構(gòu)在計(jì)算收盤(pán)價(jià)均價(jià)時(shí)，將低于某一固定水平的收盤(pán)價(jià)記為該固定水平進(jìn)行計(jì)算，避免價(jià)格區(qū)間下跌影響整體賠付效果;相比于普通亞式看漲期權(quán)，增強(qiáng)型亞式看漲期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于可以“過(guò)濾”低于執(zhí)行價(jià)的收盤(pán)價(jià)，使得最終結(jié)算價(jià)必定大于等于執(zhí)行價(jià)，增加對(duì)于保險(xiǎn)公司賠付的可能性。期權(quán)產(chǎn)品的要素分別如表2、表3所示。

　　人保財(cái)險(xiǎn)向浙期實(shí)業(yè)購(gòu)買(mǎi)的是分別以 C2001、 M2001 為標(biāo)的資產(chǎn)的增強(qiáng)型亞式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)分別為1980元/噸、2818元/噸，期權(quán)合約有效期均為 4個(gè)月，共為5172噸飼料提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保障，對(duì)應(yīng)名義現(xiàn)貨玉米3103.2噸，豆粕1551.6噸，共支出權(quán)利金 33.10 萬(wàn)元。結(jié)算價(jià)為采價(jià)期內(nèi)玉米 C2001、M2001 調(diào)整后收盤(pán)價(jià)均價(jià)，獨(dú)立核算。由于增強(qiáng)型亞式看漲期權(quán)具有結(jié)算價(jià)大于等于執(zhí)行價(jià)的特征，因此當(dāng)期權(quán)到期執(zhí)行后，人保財(cái)險(xiǎn)一定能獲得場(chǎng)外期權(quán)的賠付，其中，玉米期權(quán)賠付=(結(jié)算價(jià)-1980)*3103.2;豆粕期權(quán)賠付=(結(jié)算價(jià)-2818)*1551.6。通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)環(huán)節(jié)，人保財(cái)險(xiǎn)的收益得以保障，在飼料原料價(jià)格下跌時(shí)僅虧損期權(quán)費(fèi)用，同時(shí)還能獲得目標(biāo)賠付;價(jià)格上漲時(shí)理論上可以獲取無(wú)限收益，成功避免飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的賠付風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.期權(quán)定價(jià)合理性分析

　　根據(jù)上文，在“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式中，期權(quán)定價(jià)的高低會(huì)直接影響到保險(xiǎn)費(fèi)用，因此，場(chǎng)外期權(quán)的合理定價(jià)極為重要。而在期權(quán)定價(jià)中，波動(dòng)率作為核心參數(shù)，是期權(quán)理論家和期權(quán)投資者最為關(guān)注的參數(shù);同時(shí)，波動(dòng)率的確定方式也是各期貨公司之間競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵要素，一般不會(huì)對(duì)外公布。本文選用 close-to-close 算法估計(jì)波動(dòng)率，即通過(guò)對(duì)歷史收益率求標(biāo)準(zhǔn)差作為波動(dòng)率。計(jì)算公式如下： s= 1 T - 1∑t = 1 T ( rt - ˉr ) 2 (1)其中 ˉr = 1 T∑t = 1 T rt ，rt =ln pt pt - 1 ，因此年化波動(dòng)率為： σ=s τ(τ為年化系數(shù)) (2)

　　本文選擇玉米主力連續(xù)合約和豆粕主力連續(xù)合約歷史3年(2016年7月29日—2019年7月30日)的日收盤(pán)價(jià)，分別計(jì)算 10 日歷史波動(dòng)率、30 日歷史波動(dòng)率、60日波動(dòng)率、90日波動(dòng)率和 120日波動(dòng)率，其中，年化系數(shù)選取 252。具體結(jié)果如表 4、表 5所示，歷史波動(dòng)率情況如圖 2 和圖 3 所示，從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，玉米期貨合約與豆粕期貨合約30日波動(dòng)率分別為11.77%和19.09%，且最新的短期歷史波動(dòng)率均低于長(zhǎng)期歷史波動(dòng)率，說(shuō)明波動(dòng)率有下降的趨勢(shì)。但項(xiàng)目組以 12% 作為玉米期權(quán)的定價(jià)基礎(chǔ)，24% 作為豆粕期權(quán)的定價(jià)基礎(chǔ)，這主要考慮到保障期限為四個(gè)月，并將交易成本和費(fèi)用、稅收因素考慮在內(nèi)，因此可以認(rèn)為浙期實(shí)業(yè)的定價(jià)基礎(chǔ)是合理的。

　　(四)場(chǎng)內(nèi)期貨實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

　　在“保險(xiǎn)+期貨”模式中，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司在賣(mài)出場(chǎng)外期權(quán)后，會(huì)結(jié)合市場(chǎng)行情，運(yùn)用期貨合約對(duì)沖場(chǎng)外期權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，通常以Delta中性原則為主。在本案例中，浙期實(shí)業(yè)作為場(chǎng)外期權(quán)賣(mài)方，所需對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自期限為四個(gè)月的玉米場(chǎng)外看漲期權(quán)和豆粕場(chǎng)外看漲期權(quán)，對(duì)沖策略以Delta中性為主并設(shè)置Delta帶;但與此同時(shí)，浙期實(shí)業(yè)還面臨Gamma、 Vega等風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)豆粕及玉米場(chǎng)內(nèi)期權(quán)均為美式期權(quán)，無(wú)法用于本案例中進(jìn)行Delta-Gamma-Vega中性對(duì)沖，因此浙期實(shí)業(yè)結(jié)合基本面和技術(shù)面擇時(shí)對(duì)沖策略來(lái)降低 Gamma 和 Vega 風(fēng)險(xiǎn)。本文重點(diǎn)分析Delta中性對(duì)沖，Delta中性對(duì)沖實(shí)際上就是構(gòu)造一個(gè)包括期權(quán)和標(biāo)的資產(chǎn)在內(nèi)的 Delta 總頭寸為 0 的交易組合。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)浙期實(shí)業(yè)賣(mài)出Delta分別為分別為?C和?M單位的玉米看漲期權(quán)和豆粕看漲期權(quán)時(shí)，需要買(mǎi)入對(duì)應(yīng)數(shù)量的玉米期貨合約和豆粕期貨合約，以保持交易組合Delta中性。由于本文案例中期權(quán)結(jié)構(gòu)為增強(qiáng)型亞式期權(quán)，其希臘值沒(méi)有明確的解析式，因此采用離散的方式計(jì)算其希臘值的相關(guān)變化，即： Delta= ?期權(quán)價(jià)值 ?標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值 (3)那么浙期實(shí)業(yè)的對(duì)沖手?jǐn)?shù)為：期貨對(duì)沖手?jǐn)?shù)= Delta*保障數(shù)量合約乘數(shù) (4)

　　其中，玉米合約乘數(shù)=10 噸/手，豆粕合約乘數(shù)= 10 噸/手，以 2019 年 8 月 7 日為例，玉米場(chǎng)外期權(quán) Delta 為-0.3230，豆粕場(chǎng)外期權(quán)為-0.5933，經(jīng)計(jì)算，浙期實(shí)業(yè)需多頭持倉(cāng)玉米期貨合約 100 手，豆粕合約90手，但在實(shí)際對(duì)沖過(guò)程中，受保障數(shù)量影響，是難以實(shí)現(xiàn)完美對(duì)沖的。在本案例中，浙期實(shí)業(yè)選取場(chǎng)外期權(quán)標(biāo)的合約即C2001和M2001期貨合約進(jìn)行 Delta 中性對(duì)沖，在整個(gè)對(duì)沖過(guò)程中，累計(jì)玉米多單開(kāi)倉(cāng) 154 手，豆粕多單開(kāi)倉(cāng) 168 手，期貨累計(jì)對(duì)沖 644手，場(chǎng)內(nèi)期貨對(duì)沖累計(jì)收益為-42768.6元。具體對(duì)沖情況如表6所示。

　　(五)海口養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”案例運(yùn)行效果簡(jiǎn)介

　　1.項(xiàng)目避險(xiǎn)效果顯著

　　在本案例項(xiàng)目運(yùn)行期間，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖主產(chǎn)區(qū)受非洲豬瘟疫情影響，玉米飼料消費(fèi)需求不斷下降，同時(shí)由于期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高，玉米市場(chǎng)需求和貿(mào)易同時(shí)走淡，玉米價(jià)格不斷下跌;此外，隨著華北新玉米上市，深加工企業(yè)不斷下調(diào)玉米收購(gòu)價(jià)格，玉米期貨市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌。因此，C2001 價(jià)格也持續(xù)下跌(如圖4所示)，采價(jià)期內(nèi)收盤(pán)價(jià)均低于目標(biāo)價(jià)格，因此玉米品種未獲得超額賠付，僅獲得目標(biāo)賠付 3.10萬(wàn)元。

　　在項(xiàng)目運(yùn)行后期，因生豬逐漸復(fù)產(chǎn)，帶動(dòng)飼料和豆粕需求逐步回升，因此 M2001 期貨價(jià)格波動(dòng)上升(如圖4所示)，最終結(jié)算均價(jià)為2909.125元/噸，豆粕品種獲得超額賠付，賠付金額為14.14萬(wàn)元。兩個(gè)品種累計(jì)賠付金額為17.24萬(wàn)元。

　　2“. 保險(xiǎn)+期貨”模式實(shí)現(xiàn)三方共贏

　　在海口市養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式中，各參與主體效益主要受標(biāo)的價(jià)格變化的影響。當(dāng)飼料原料價(jià)格上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)的飼料成本高于目標(biāo)成本，人保財(cái)險(xiǎn)需要進(jìn)行賠付。同時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)選擇對(duì)場(chǎng)外期權(quán)行權(quán)，獲取期權(quán)收益，因此人保財(cái)險(xiǎn)在保險(xiǎn)環(huán)節(jié)獲取的收益是保費(fèi)收入與保險(xiǎn)賠付的差額，在場(chǎng)外期權(quán)環(huán)節(jié)獲取的收益是期權(quán)賠付與權(quán)利金的差額。浙期實(shí)業(yè)在人保財(cái)險(xiǎn)行權(quán)后，需要對(duì)場(chǎng)外看漲期權(quán)進(jìn)行賠付，這一環(huán)節(jié)的損益為權(quán)利金與期權(quán)賠付的差額。同時(shí)，浙期實(shí)業(yè)在期貨市場(chǎng)復(fù)制場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，也有一部分損益。當(dāng)飼料原料價(jià)格下跌時(shí)，養(yǎng)殖戶(hù)的飼料成本低于目標(biāo)價(jià)格，將獲得目標(biāo)賠付，養(yǎng)殖戶(hù)繳納的保費(fèi)與目標(biāo)賠付的差額就是人保財(cái)險(xiǎn)的收益。同時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)放棄場(chǎng)外期權(quán)行權(quán)，損失權(quán)利金。對(duì)于浙期實(shí)業(yè)來(lái)說(shuō)，在獲得權(quán)利金收入的同時(shí)，在場(chǎng)內(nèi)期貨對(duì)沖也能獲得一定的損益。

　　(1)養(yǎng)殖主體。根據(jù)上文，通過(guò)養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式，養(yǎng)殖戶(hù)支付11.03萬(wàn)元保費(fèi)購(gòu)買(mǎi)飼料原料看漲保險(xiǎn)后，最終共獲得 17.24 萬(wàn)元的保險(xiǎn)理賠，經(jīng)換算，每只蛋鴨飼料成本獲賠 0.55元，每只蛋雞飼料成本獲賠 0.45 元，每只肉雞飼料成本獲賠 0.45 元，每頭生豬飼料成本獲賠 11 元。因此 6 戶(hù)養(yǎng)殖戶(hù)的最終收益合計(jì)為 6.42萬(wàn)元，成功規(guī)避了飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，解決了養(yǎng)殖戶(hù)的后顧之憂(yōu)。

　　(2)人保財(cái)險(xiǎn)。根據(jù)保險(xiǎn)合約條款及上述分析，可知人保財(cái)險(xiǎn)的收益具體情況為：收益=保費(fèi)收入-保險(xiǎn)賠付+場(chǎng)外期權(quán)賠付-權(quán)利金 =36.77萬(wàn)元-17.24萬(wàn)元+17.24萬(wàn)元-33.10萬(wàn)元 =3.67萬(wàn)元由此可見(jiàn)，通過(guò)“保險(xiǎn)+期貨”模式，人保財(cái)險(xiǎn)的收益是固定的，為 3.67萬(wàn)元。這主要是因?yàn)槠湓谠撃Ｊ街兴缪莸?ldquo;中間人”角色，決定了其將失去盈利機(jī)會(huì)，但這也為人保財(cái)險(xiǎn)規(guī)避了飼料價(jià)格大幅上漲帶來(lái)的巨額賠付風(fēng)險(xiǎn)。若人保財(cái)險(xiǎn)未通過(guò)購(gòu)買(mǎi)場(chǎng)外看漲期權(quán)方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，其收益=保費(fèi)收入-保險(xiǎn)賠付=36.77 萬(wàn)元-保險(xiǎn)賠付，理論上來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)賠付金額可以達(dá)到無(wú)窮大，人保財(cái)險(xiǎn)的收益面臨著較大的不確定性。在本案例中，雖然人保財(cái)險(xiǎn)不通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的收益高于通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的收益，但并不能說(shuō)明該模式是無(wú)效的。主要因?yàn)?2019 年下半年，飼料市場(chǎng)價(jià)格整體呈下行走勢(shì)，且人保財(cái)險(xiǎn)支付了一筆權(quán)利金。

　　(3)對(duì)浙期實(shí)業(yè)而言，其收益=權(quán)利金收入+場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖盈虧-期權(quán)賠付-其他費(fèi)用 C，其中場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖收益為-4.35 萬(wàn)元，因此本案例中浙期實(shí)業(yè)可獲利(11.50-C)萬(wàn)元。在整個(gè)運(yùn)行過(guò)程中，場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)化解能力是該模式能否取得成功的關(guān)鍵。若浙期實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解能力不足，產(chǎn)生巨額虧損，那么帶來(lái)的負(fù)面影響會(huì)隨著傳遞鏈逐步放大，最終使得“保險(xiǎn)+ 期貨”風(fēng)險(xiǎn)管理模式失去意義。在本案例中，雖然浙期實(shí)業(yè)在場(chǎng)內(nèi)對(duì)沖中虧損了 4.35萬(wàn)元，但相對(duì)權(quán)利金收入，金額較小，最終仍取得了正收益。

　　五、海口市養(yǎng)殖類(lèi)“保險(xiǎn)+期貨”案例整體分析

　　(一)試點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)分析

　　1.順應(yīng)農(nóng)業(yè)發(fā)展，響應(yīng)國(guó)家政策

　　“保險(xiǎn)+期貨”模式巧妙地利用了期貨對(duì)接發(fā)展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，為農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策的改革提供了新的思路，也為保險(xiǎn)公司和期貨公司創(chuàng)造了市場(chǎng)更加廣闊的業(yè)務(wù)渠道;同時(shí)為國(guó)家重視的“三農(nóng)”發(fā)展提供了新的保障。從2016年至2021年的中央“一號(hào)文件”來(lái)看， “保險(xiǎn)+期貨”模式在農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的地位越來(lái)越高。2020 年 7 月，中央農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室等七部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于擴(kuò)大農(nóng)業(yè)農(nóng)村有效投資 加快補(bǔ)上“三農(nóng)”領(lǐng)域突出短板的意見(jiàn)》中明確，完善農(nóng)業(yè)大災(zāi)保險(xiǎn)試點(diǎn)，推進(jìn)稻谷、小麥、玉米完全成本保險(xiǎn)和收入保險(xiǎn)試點(diǎn)，完善地方優(yōu)勢(shì)特色農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)獎(jiǎng)補(bǔ)試點(diǎn)政策，優(yōu)化“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)模式。

　　海口市養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目，填補(bǔ)了海南省養(yǎng)殖業(yè)在飼料價(jià)格端保障的空白，保障了養(yǎng)殖戶(hù)的養(yǎng)殖收入。本案例項(xiàng)目貫徹落實(shí)了 2019 年中央“一號(hào)文件”關(guān)于“擴(kuò)大農(nóng)業(yè)‘保險(xiǎn)+期貨’試點(diǎn)，支持重點(diǎn)領(lǐng)域特色農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)品種上市”的精神，且該試點(diǎn)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了“保險(xiǎn)+期貨”模式從種植類(lèi)到養(yǎng)殖類(lèi)的推廣，將“保險(xiǎn)+期貨”模式從原先種植類(lèi)的價(jià)格下跌保障推廣到養(yǎng)殖類(lèi)的成本上漲保障，探索“保險(xiǎn)+期貨”模式在養(yǎng)殖類(lèi)品種上的有效性，證明了“保險(xiǎn)+期貨”模式的創(chuàng)新性與生命力。

　　2.增強(qiáng)型保險(xiǎn)產(chǎn)品，避險(xiǎn)效果顯著

　　本項(xiàng)目對(duì)海口市養(yǎng)殖戶(hù)的飼料價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)，保險(xiǎn)類(lèi)型為增強(qiáng)型選擇性采價(jià)保險(xiǎn)，因有浙期實(shí)業(yè)最終來(lái)承擔(dān)飼料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)殖戶(hù)不必?fù)?dān)心飼料價(jià)格上漲所帶來(lái)的成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，只要最終結(jié)算價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，人保財(cái)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)行保險(xiǎn)賠付，即使采價(jià)期內(nèi)結(jié)算價(jià)低于執(zhí)行價(jià)，養(yǎng)殖戶(hù)也能獲得目標(biāo)賠付，以減少保費(fèi)損失。6 位養(yǎng)殖戶(hù)最終合計(jì)獲得了17.24萬(wàn)元保險(xiǎn)賠付，折合每只蛋鴨飼料成本獲賠0.55元，每只蛋雞飼料成本獲賠0.45元，每只肉雞獲賠飼料成本 0.45 元，每頭生豬飼料獲賠 11 元，成功化解了飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，人保財(cái)險(xiǎn)也在本案例項(xiàng)目中獲得穩(wěn)定收益，既為養(yǎng)殖戶(hù)提供了全面的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保障，又轉(zhuǎn)移了自身承保后的風(fēng)險(xiǎn)。浙期實(shí)業(yè)憑借自身經(jīng)驗(yàn)豐富的對(duì)沖操作，借助期貨市場(chǎng)成功化解了賣(mài)出場(chǎng)外看漲期權(quán)后的風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)該模式獲得正收益。避險(xiǎn)效果沿著 “浙商期貨和浙期實(shí)業(yè)—人保財(cái)險(xiǎn)—養(yǎng)殖戶(hù)”傳遞鏈條，逐步顯現(xiàn)。

　　在實(shí)際養(yǎng)殖過(guò)程中，養(yǎng)殖戶(hù)會(huì)因飼料成本較高且價(jià)格波動(dòng)劇烈等因素，而預(yù)留較多風(fēng)險(xiǎn)資金用于預(yù)防飼料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而限制了養(yǎng)殖規(guī)模的擴(kuò)大。在本案例中，養(yǎng)殖戶(hù)承擔(dān)保費(fèi) 11.03萬(wàn)元，低于飼料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本增加數(shù)17.24萬(wàn)元，成功為養(yǎng)殖戶(hù)規(guī)避了飼料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了養(yǎng)殖戶(hù)的養(yǎng)殖信心。

　　3.穩(wěn)定養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展

　　近年來(lái)，受農(nóng)業(yè)政策、中美貿(mào)易摩擦等影響，作為飼料原料的玉米和豆粕價(jià)格頻繁波動(dòng)，中國(guó)養(yǎng)殖業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。同時(shí)，隨著居民消費(fèi)升級(jí)、新科技與養(yǎng)殖業(yè)逐漸融合，使得養(yǎng)殖業(yè)充滿(mǎn)機(jī)遇。養(yǎng)殖業(yè)的不斷發(fā)展變化，給養(yǎng)殖主體的未來(lái)帶來(lái)的極大不確定性。隨著養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模化進(jìn)程的推進(jìn)，穩(wěn)定盈利、逐步擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模對(duì)于養(yǎng)殖業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)重要。同時(shí)，隨著風(fēng)險(xiǎn)的不斷集中，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理能力成為考驗(yàn)養(yǎng)殖主體的關(guān)鍵。海口市養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)項(xiàng)目針對(duì)性解決養(yǎng)殖主體飼料成本問(wèn)題，穩(wěn)定養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)成本，促進(jìn)海南省養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

　　4. 選擇性采價(jià)與分開(kāi)獨(dú)立保價(jià)，貼合實(shí)際生產(chǎn)需求

　　本案例項(xiàng)目將“保險(xiǎn)+期貨”模式從以往的保障種植業(yè)的價(jià)格下跌推廣至保障養(yǎng)殖業(yè)的成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。有別于種植業(yè)，養(yǎng)殖業(yè)的成本風(fēng)險(xiǎn)覆蓋整個(gè)養(yǎng)殖周期，本案例設(shè)置選擇性采價(jià)方案，采價(jià)點(diǎn)由養(yǎng)殖戶(hù)根據(jù)實(shí)際采購(gòu)飼料情況確定，貼合養(yǎng)殖戶(hù)的實(shí)際需求，避免了采價(jià)周期集中導(dǎo)致的在某些情況下賠付不理想的情況。同時(shí)借助歷史數(shù)據(jù)分析，在采價(jià)策略中提高對(duì)往年糧食價(jià)格較高月份的采價(jià)比例，達(dá)到提高保障水平的目的。

　　此外，本案例通過(guò)實(shí)地調(diào)研確定參保養(yǎng)殖戶(hù)共同接受的飼料配比，但對(duì)飼料中的玉米、豆粕價(jià)格進(jìn)行分開(kāi)獨(dú)立保價(jià)，確保其中單一品種價(jià)格上漲就能夠產(chǎn)生有效賠付，提高了對(duì)飼料價(jià)格的保障水平。若進(jìn)行統(tǒng)一計(jì)算，當(dāng)出現(xiàn)某一品種價(jià)格上漲而另一品種價(jià)格下跌的情形時(shí)，理賠效果會(huì)有所降低。

　　(二)試點(diǎn)項(xiàng)目不足分析

　　1.目標(biāo)價(jià)格設(shè)置合理性欠缺

　　為了使農(nóng)戶(hù)在短期內(nèi)能夠以較高的意愿接受飼料價(jià)格險(xiǎn)，本案例中的飼料價(jià)格保險(xiǎn)的目標(biāo)價(jià)格定為項(xiàng)目正式開(kāi)始前一日的玉米 C2001和豆粕 M2001 收盤(pán)價(jià)，但該設(shè)置方法合理性存在欠缺。例如，每年 9 月開(kāi)始隨著各地新產(chǎn)玉米逐漸開(kāi)始上市，玉米市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌，其中 2016 年 9月玉米主力合約收盤(pán)價(jià)跌幅為 4.19%、2017 年為 1.17%、2018 年為 4.00%。此時(shí)上述目標(biāo)價(jià)格設(shè)置方式對(duì)養(yǎng)殖戶(hù)來(lái)說(shuō)并不科學(xué)，雖然設(shè)置了目標(biāo)賠付，但依然不能較好地保障養(yǎng)殖戶(hù)的收益，不利于養(yǎng)殖類(lèi)價(jià)格保險(xiǎn)的可持續(xù)發(fā)展。為保障目標(biāo)價(jià)格的設(shè)置在一個(gè)合理水平，必須深入研究飼料原料價(jià)格市場(chǎng)規(guī)律，根據(jù)當(dāng)?shù)匾酝暳蟽r(jià)格行情設(shè)立相應(yīng)目標(biāo)價(jià)格，同時(shí)要考慮養(yǎng)殖戶(hù)收益與保險(xiǎn)公司自身業(yè)務(wù)利潤(rùn)。

　　2.保費(fèi)過(guò)高，且存在高額補(bǔ)貼問(wèn)題

　　本案例總保費(fèi)為 36.77 萬(wàn)元，養(yǎng)殖戶(hù)自繳 30% 的保費(fèi)11.03萬(wàn)元，最終共獲得保險(xiǎn)理賠17.24萬(wàn)元，賠付比率為 46.89%。但對(duì)養(yǎng)殖戶(hù)而言，若沒(méi)有大連商品交易所提供 70% 的保費(fèi)補(bǔ)貼，而由自身 100% 承擔(dān)所有保費(fèi)，那么養(yǎng)殖戶(hù)為保障飼料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)所付出的成本(36.77萬(wàn)元)并不能帶來(lái)等值回報(bào)，飼料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本上漲幅度(17.24 萬(wàn)元)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投保成本，這一情形將打擊養(yǎng)殖主體參保的積極性。正因?yàn)楝F(xiàn)有“保險(xiǎn)+期貨”模式的保費(fèi)過(guò)高，大連商品交易所才會(huì)給予較大力度的補(bǔ)貼，但長(zhǎng)此以往，會(huì)使養(yǎng)殖主體產(chǎn)生較大的依賴(lài)性，同時(shí)還會(huì)使得保險(xiǎn)公司對(duì)這一業(yè)務(wù)的收入產(chǎn)生依賴(lài)，不利于該模式的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式中保費(fèi)的高低很大程度上取決于權(quán)利金。對(duì)此，保險(xiǎn)公司應(yīng)與期貨公司增強(qiáng)交流，提升投研能力，創(chuàng)新設(shè)計(jì)多層次產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低參保主體的參保成本。

　　3“. 基差風(fēng)險(xiǎn)”難以避免

　　在養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中，養(yǎng)殖戶(hù)通過(guò)向保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)飼料價(jià)格現(xiàn)將自身所面臨的成本上漲風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)公司和期貨公司運(yùn)用專(zhuān)業(yè)知識(shí)協(xié)力合作為飼料成本風(fēng)險(xiǎn)提供保障，將養(yǎng)殖戶(hù)的成本風(fēng)險(xiǎn)降至最低。但在項(xiàng)目實(shí)際運(yùn)行中，各方約定的價(jià)格為保障期限內(nèi)某段時(shí)間的算術(shù)平均價(jià)格，而非實(shí)際的采購(gòu)價(jià)格與采購(gòu)時(shí)期，且期貨交易與現(xiàn)貨交易存在于兩個(gè)不同的交易系統(tǒng)，二者價(jià)格出現(xiàn)不同步是無(wú)法避免的。同時(shí)由于本項(xiàng)目下游沒(méi)有出售的企業(yè)，不存在基差合同，因此“基差風(fēng)險(xiǎn)”不可避免。在實(shí)際操作中，可以考慮設(shè)計(jì)合適的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或是引入上下游龍頭企業(yè)來(lái)緩解基差的問(wèn)題。

　　4.場(chǎng)外期權(quán)局限性較大，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)流動(dòng)性不足

　　在整個(gè)模式的運(yùn)行過(guò)程中，可以發(fā)現(xiàn)核心技術(shù)為場(chǎng)外期權(quán)，期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司可通過(guò)自身的專(zhuān)業(yè)能力為其余風(fēng)險(xiǎn)管理者設(shè)計(jì)個(gè)性化場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，從而成功實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，但場(chǎng)外期權(quán)本身存在交易成本高、交易形式單一、難以接盤(pán)交易、風(fēng)險(xiǎn)大等局限性。此外，雖然養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目中所涉及的玉米和豆粕都有對(duì)應(yīng)的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)，但浙期實(shí)業(yè)在參與該項(xiàng)目時(shí)仍然運(yùn)用場(chǎng)外期權(quán)并通過(guò)場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)楝F(xiàn)已推出的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)流動(dòng)性不足，造成場(chǎng)內(nèi)期權(quán)的隱含波動(dòng)率較高且容易引發(fā)滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而使得場(chǎng)內(nèi)期權(quán)對(duì)沖成本高于場(chǎng)外期權(quán)。

　　六、養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)推廣的政策建議

　　針對(duì)養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”項(xiàng)目運(yùn)行過(guò)程中存在的一些問(wèn)題，同時(shí)結(jié)合當(dāng)前“保險(xiǎn)+期貨”模式的發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出以下建議，以期實(shí)現(xiàn)“保險(xiǎn)+ 期貨”模式在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)中的進(jìn)一步推廣。

　　(一)國(guó)家層面提供財(cái)政支持，擴(kuò)寬保費(fèi)補(bǔ)貼來(lái)源

　　現(xiàn)有“保險(xiǎn)+期貨”模式保費(fèi)補(bǔ)貼比率在 70%— 80%，且多為各大商品交易所提供支持，來(lái)源較為單一，不利于“保險(xiǎn)+期貨”模式在全國(guó)范圍內(nèi)的大規(guī)模推廣。國(guó)家可以考慮建立長(zhǎng)期有效的財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制，從國(guó)家層面實(shí)施政策補(bǔ)貼，提高財(cái)政資金的利用效率。同時(shí)地方政府可根據(jù)自身財(cái)政情況設(shè)置專(zhuān)項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，從而增加保費(fèi)補(bǔ)貼來(lái)源，降低養(yǎng)殖戶(hù)的投保壓力，提升養(yǎng)殖戶(hù)的參保積極性，在促進(jìn)養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式發(fā)展的同時(shí)還能推動(dòng)該模式在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣，保障各地養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

　　(二)加強(qiáng)宣傳教育，提高養(yǎng)殖主體參保意愿

　　現(xiàn)階段，“保險(xiǎn)+期貨”模式在種植業(yè)中的應(yīng)用已較為廣泛，但在養(yǎng)殖業(yè)中的運(yùn)用仍處于初步階段。對(duì)現(xiàn)階段養(yǎng)殖戶(hù)而言，普遍缺乏保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)知識(shí)，對(duì)金融衍生品的了解則更為匱乏。因此保險(xiǎn)公司應(yīng)聯(lián)合期貨公司加大宣傳力度，借助海報(bào)宣傳、現(xiàn)場(chǎng)答疑、案例分享座談會(huì)等形式進(jìn)行宣傳，使得養(yǎng)殖戶(hù)能夠充分了解“保險(xiǎn)+期貨”這一風(fēng)險(xiǎn)管理模式的基本運(yùn)作機(jī)制及作用，明白養(yǎng)殖類(lèi)價(jià)格險(xiǎn)具有規(guī)避飼料成本風(fēng)險(xiǎn)，保障養(yǎng)殖收益的作用，從而提高養(yǎng)殖戶(hù)的參保意愿，為養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣奠定基礎(chǔ)。

　　(三)完善期貨市場(chǎng)，推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)發(fā)展

　　目前我國(guó)三大商品交易所已上市的農(nóng)產(chǎn)品期貨有27種，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)有6種，但目前已有的產(chǎn)品種類(lèi)及市場(chǎng)活躍度都無(wú)法達(dá)到保障養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式大規(guī)模開(kāi)展的要求。對(duì)養(yǎng)殖主體而言，除了面臨養(yǎng)殖成本所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之外，養(yǎng)殖戶(hù)更關(guān)注的是銷(xiāo)售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)有上市品種覆蓋范圍有限，難以為養(yǎng)殖戶(hù)所面臨的最終價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供管理。因此，要積極完善期貨市場(chǎng)的發(fā)展，豐富農(nóng)產(chǎn)品期貨合約，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的多元化發(fā)展。此外，我國(guó)現(xiàn)有的場(chǎng)外期權(quán)存在較大的局限性，因此我國(guó)應(yīng)盡力開(kāi)發(fā)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，使得場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)能夠協(xié)同發(fā)展，降低養(yǎng)殖主體的風(fēng)險(xiǎn)管理成本，并為期貨公司提供更多的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖選擇，達(dá)到養(yǎng)殖類(lèi)“價(jià)格保險(xiǎn)+期貨”模式順利推進(jìn)的目的。

　　(四)創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，綜合保障養(yǎng)殖收益

　　養(yǎng)殖戶(hù)在整個(gè)養(yǎng)殖生產(chǎn)過(guò)程中，除了面臨成本端由于飼料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的飼料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，還面臨銷(xiāo)售價(jià)格下降帶來(lái)的收入下降風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的逐漸完善，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極創(chuàng)新開(kāi)發(fā)諸如大商所蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)指數(shù)等指數(shù)型保險(xiǎn)，提供高保障的保險(xiǎn)服務(wù)，從成本端和銷(xiāo)售端共同保障養(yǎng)殖主體的養(yǎng)殖收益。并且指數(shù)型創(chuàng)新保險(xiǎn)能夠簡(jiǎn)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，便于風(fēng)險(xiǎn)管理者更為直觀地觀察價(jià)格波動(dòng)，根據(jù)自身實(shí)際生產(chǎn)需求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　(五)引進(jìn)參與對(duì)象，推動(dòng)產(chǎn)融發(fā)展

　　傳統(tǒng)的“保險(xiǎn)+期貨”模式的主要參與對(duì)象為養(yǎng)殖戶(hù)、保險(xiǎn)公司和期貨公司，但養(yǎng)殖戶(hù)(專(zhuān)業(yè)合作社)往往還面臨著“融資難”“銷(xiāo)售難”等問(wèn)題。為此，可以通過(guò)以“保險(xiǎn)+期貨”為風(fēng)險(xiǎn)管控的手段對(duì)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的上、下游資源進(jìn)行整合，融入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)訂單和銀行信貸環(huán)節(jié)，形成“信貸+保險(xiǎn)+期貨+訂單”產(chǎn)業(yè)鏈融資模式，打通養(yǎng)殖業(yè)生產(chǎn)全鏈條服務(wù)。通過(guò)引入信貸體系解決專(zhuān)業(yè)合作社“融資難”的問(wèn)題，引入龍頭企業(yè)則可為專(zhuān)業(yè)合作社提供訂單支持，還能為養(yǎng)殖環(huán)節(jié)提供規(guī)范化操作。通過(guò)上述模式，形成多方參與的“利益共同體”和“風(fēng)險(xiǎn)共同體”，有利于做強(qiáng)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，提升價(jià)值鏈，推進(jìn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。