隨著美國和歐洲為了應付各自面對的債務危機而實施量化寬松貨幣政策，引發兩大國際貨幣美元與歐元的流動性泛濫迅速向世界其他市場蔓延。其中，中國作為當前世界的主要出口大國所受影響首當其沖。如何應對這波來勢洶涌的貨幣襲擊，預防大量熱錢流入從而造成嚴重的國內物價飆升，這是當前重要的經濟問題。

一、長期外貿順差成人民幣過量投放的催化劑

面對美、歐市場流動性過剩而帶來的沖擊與影響，由于長期存在的結構性問題已使我國在應對危機方面顯得捉襟見肘。一方面，我國持續多年的“高積累，低消費”的國民收入分配格局，形成經濟增長的基本邏輯：高積累率→高投資率→高經濟增長率。然而，受制于我國經濟體制與運行中較常存在的，諸如行政性限制、壟斷經營、價格管制、進入規定嚴格等各種非市場因素的障礙與制約，造成我國現存可進入，或具有投資價值的行業領域相對有限，被排除在“特權行業”外的市場資金更多的只能投入或流入開放度高、監管限制相對較寬的投資領域，如加工制造、批發與零售、飲食服務等行業。投資集中于個別行業已造成我國經濟中較為嚴重的部分行業產能過剩與供給結構失衡的問題。其中以制造業尤為突出，受惠于充裕且廉價的勞動力要素優勢和行業高度開放，制造業成為我國吸引投資多、發展快、國際競爭力強的行業。據全國人大財經委員會副主任委員尹中卿的分析，2009年我國制造業GDP已經達到2.3萬億美元，超過美國的2.2萬億美元，制造業出口占整個制造業產出的一半以上，制造業出口1.16萬億占全部出口1.2萬億的90%以上[1]。這一組數據反映了強勁的制造業產能為我國贏得“世界工廠”稱謂的同時，也暴露了制造業投資過多、大量過剩產能需要依靠外部市場消化等制造業發展中存在的深層次問題。

另一方面，強勁出口所產生的巨額外匯收入在我國現行以強制性結匯為主要特征的外匯管制制度下，外匯收入凈額主要轉化為國家外匯儲備，而進入國家儲備的外匯是以投放以匯率換算的等額人民幣為條件的，也就是說，在現行體制和運行機制下，外匯儲備與人民幣發行有著密切的關系。我們知道，中國人民銀行作為我國的中央銀行，是唯一的人民幣發行行，其資產業務量，即資金投放與運用業務，對人民幣供應量有著基礎性影響。一般來說，中央銀行資金投放的主要形式有兩種：向主要為商業銀行等機構提供信貸和購入資產（包括外匯、黃金、證券等資產）。中央銀行在市場上購入資產越多意味著向市場注入的貨幣越多。人民銀行買入外匯資產而引發的人民幣供應量增加的過程可簡單概括為：國際收支順差→外匯儲備增加→外匯占款增加→基礎貨幣增加→貨幣供給量增加。以2010年中國人民銀行資產負債表數據為例，1月與12月的外匯資產總額分別為177869.14億元人民幣和206766.71億元人民幣，相差28897.57億元，占同期人民銀行總資產比重分別為77.26%和79.75%。①

這些簡單的數據資料說明，目前階段買入外匯資產已構成人民銀行貨幣投放的最主要渠道，而且，人民銀行的外匯資產無論是絕對數，還是占總資產比重的相對數都在提高。為此，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長易綱分析指出：“貿易順差過大是通脹源頭。”

二、歐美信用危機緣何使國內通脹雪上加霜

從以上兩方面，反映我國經濟既對外部環境有較高的依存度與敏感度，也較容易受到歐美量化寬松貨幣政策的沖擊。

第一，“歐美生病，中國吃藥”之怪象背后的原因是我國經濟對歐美市場的依賴。近二十年來，投資與出口是需求方面拉動我國經濟增長的主要因素。其中，經濟增長對出口需求的依賴可以從最近六年我國經濟增長率數據（見表1）可見一斑。很明顯，2008年與2009年是歐美深陷因信用危機而引發經濟衰退最嚴峻的兩年。受歐美市場萎縮的影響，即使在中國政府為應對歐美經濟衰退而產生的出口損失實施了一系列刺激經濟政策下，我國經濟增長仍然錄得較顯著的收縮。而且，為刺激經濟，防止衰退而大量投放的貨幣資金受到“可進入，或具投資價值的行業領域”狹窄的限制，部分轉變為投機性資金，流入到如房地產、股票等投機熾熱的資產市場，對物價上升起推波助瀾作用。

第二，歐美流動性過剩，全球熱錢涌動與到處流竄，在各類商品市場興風作浪，成助推通貨膨脹的罪魁禍首。雖然歐美面臨的信用危機側重點不同，歐洲為主權危機，屬于由政府過度負債而觸發的國家信用或政府信用危機；美國為次貸危機，是典型的由房地產資產泡沫破滅而引發的商業信貸危機。但各地管理信用危機的條件基本相同：維護市場充分的流動性。為此，歐洲央行自2009年5月起維持了近兩年的1%基準利率和美國聯儲局自2008年12月起執行的接近于零的基準利率及購買超過6000億美元的聯邦國債，在保障兩地金融市場的流動性充裕的同時，也造成作為全球主要流通貨幣和儲備貨幣的歐元與美元的巨量投放。當歐元區與美國經濟仍然深受信用危機的困擾，投資市場萎靡不振時，流動性泛濫必然引發大量熱錢涌向商機尚存的新興市場或在各地資產、證券市場進行炒作套利。以我國為例，雖然我國實行較為嚴格的外匯管理制度，國際收支活動中資本項目尚未充分開放，但國際熱錢依然以各種方式流入國內市場。根據北京大學國家發展研究院黃益平教授的介紹，熱錢進入中國主要方式有：第一，虛假的貿易信貸，在這一渠道中，國內企業與國外的投資者可聯手通過虛高報價、預收貨款、偽造供貨合同等方式，把境外的資金引入國內。第二，外商投資進行增資擴股，外商投資企業在原有注冊資金基礎上，以“擴大生產規模”、“增加投資項目”等理由申請增資，資金進來后實則游走他處套利；在結匯套利以后要撤出時，只需另尋借口撤消原項目合同，這樣熱錢的進出都很容易。第三，收入轉移，通過不同地區間進行匯款等貨幣轉換方式進行跨地區操作，從而使大量熱錢“自由進出”。第四，地下錢莊的運作[2]。熱錢的一部分在我國現行的結匯制度下會增加人民銀行基礎貨幣投放的同時，由于大量熱錢需要兌換為本地貨幣進行投機性套利活動，也就加大人民幣對外升值的壓力，加速我國房地產等資產泡沫的形成。