轉融通業務對證券市場的影響

　　轉融通業務是指由銀行、基金和保險公司等機構提供資金和證券，證券公司作為中介將這些資金和證券提供給融資融券客戶。本文主要探討轉融通業務對證券市場的影響。

　　《清華金融評論》在深入、全面、客觀地分析、解讀、評論重大經濟金融政策的基礎上，希望為經濟金融政策的制定者提供智囊服務，為商業性金融機構等經濟組織的決策者提供咨詢服務，為經濟金融類院校和研究院所等科研機構的教學研究者搭建交流平臺，最終達到實現“推動金融變革、引領金融實踐”之目的。

　　一、從資金來源看轉融通業務對我國證券市場的影響

　　(一)資本市場籌資

　　1.對投資者的影響

　　證金公司評級資信高，有政府背景，其發行的債券和股票具有信用風險低、收益低但收益穩定的特征。對于風險厭惡、期望穩定收入的投資者，購買證金公司的股票和債券是優先選擇。

　　2.對資本市場的影響

　　一般而論，證金公司發行債券和股票，將會使資本市場證券的供給增加，資本市場擴容會導致價格指數下跌。但在中國居民高儲蓄率背景下，證金公司所發行的信用風險較低收益較高的債券和股票，可以成為居民銀行儲蓄的替代品。優質資產可以激發資本市場的有效需求，所以轉融通業務不一定會對資本市場整體平均價格水平形成負沖擊，相反，由于其特性所吸納的新增入場資金，可能會穩定市場甚至推動價格指數上升。

　　(二)貨幣市場籌資

　　1.對機構投資者的影響

　　對于貨幣市場的資金供給方,金融機構投資者如商業銀行、基金公司、保險公司等來說，由于借款人證金公司的信譽級別高，其轉融通業務具有市場壟斷性質，該項借款是較安全的。為金融機構創造穩定收入流的同時，合理規避了資金的應用風險，符合金融機構的合理、分散化資金配置要求。

　　2.對貨幣市場的影響

　　中國的現狀是貨幣市場資金盈余，資本市場資金短缺。證金公司從貨幣市場籌資而將資金應用于資本市場，打破了貨幣市場和資本市場長期以來隔絕的局面，使資金能夠在貨幣市場和資本市場上合理調節盈余，有利于我國金融市場自由化、一體化的發展。同時，證金公司作為控制資金進入資本市場的源頭，其授信規模能夠較大程度影響到資本市場資金的規模，便于防范、控制以及化解金融風險。

　　二、從資金應用看轉融通業務對我國證券市場的影響

　　(一)對投資者的影響

　　1.新的盈利方式

　　在轉融資業務推出以前，投資者只能做多。轉融資業務為投資者提供了新的盈利方式，預計市場下跌時做空，同樣可以盈利。

　　2.風險對沖

　　投資者可以根據自己的風險偏好，合理配置投資組合進行風險對沖。多元化的投資策略，做空做多方式的應用提供了新的風險防范方式。

　　(二)對金融機構的影響

　　1.對證券公司的影響

　　轉融資業務為證券公司提供了新的盈利模式。首先，擴大了的交易量和換手率勢必會增加證券公司的傭金收入。其次，證券公司轉融資支付給證金公司的利息小于其收取客戶的利息，該利息差利潤占經紀業務收入的比重有逐漸放大的趨勢，成為證券公司未來收入的重要來源。再次，新業務的開展有利于證券公司客戶的維護和挖掘工作，這會促使證券公司進行業務創新，提供給客戶更全面更綜合性的服務。

　　2.對商業銀行的影響

　　《辦法》規定轉融資業務須在商業銀行開通專用賬戶，這為商業銀行提供了短期資金。但證券第三方存管保證金是否從商業銀行轉出，是否由證金公司直接掌控，會對商業銀行的資金存量造成一定影響。

　　(三)對資本市場的影響

　　1.有利影響

　　(1)價格發現功能。在做多和做空兩種勢力的對比下，市場能夠將更多信息融入價格。被市場低估的證券會被大量做多，而被高估的證券會被大量做空，這使得市場定價將回歸到合理區間，市場的價格發現功能將得到完善。(2)提供市場流動性。證金公司為資本市場注入資金，資金供給的增加會產生對證券的需求，提高市場的交易金額。同時，轉融資模式下的一買一賣，也必然加大市場交易的換手率，這將提高資本市場的活躍度，為市場提供流動性。(3)對證券市場的宏觀調控證金公司能在源頭上控制資金的規模，便于對證券市場的宏觀調控。市場過熱泡沫嚴重時，證金公司可以收縮轉融資的放款額，減少資金供給，以緩解過熱經濟。證金公司可以按照資本市場對資金的需求強度調節資金供給，也可以按照國家政策和指示對市場進行監控，引導市場健康發展。

　　2.不利影響

　　(1)降低市場效率。證金公司作為轉融資資金供給方的壟斷者，壟斷勢必會造成價格即融資融券整體成本的上升。再加上證券公司申請轉融資業務時,在利率、期限等方面的談判能力有限，是確定性條款的接受者，不能發揮市場供給需求雙方決定價格的功能。(2)增加監管成本。證金公司既是融資融券市場的參與者又是該市場的監管者，參與者和監管者雙重身份合一，這使得其有為了自身利益而放松監管的動機。(3)信息滯后性。客戶的需求是直接反映到各家證券公司。證券公司向證金公司融入資金，是根據自己對客戶融資需求的預期，而預期可能和實際情況有很大背離。預期大于實際時，證券公司要為多余的資金支付額外利息。而預期小于實際，不能滿足客戶的融資需求，在瞬息萬變的金融市場中，客戶盈利機會的流失也意味著客戶資源的流失。

　　總之，轉融通模式的推出勢必會對證券市場產生重大影響，如何進行合理的制度設計規避該種模式對市場造成的不利影響，使其充分發揮有利影響是值得我們繼續探索的問題。