解剖農業上市公司資本結構形成因素及優化機制

　　在上市公司中，資本結構是公司運營的基礎，就目前現狀來看，我國上市公司資本結構不合理情況大有存在，這對公司的發展非常不利。資本結構體現了公司的利益需求，對公司的獲利情況及生存發展影響極大。農業在我國經濟發展中作為基礎地位，是推進農業現代化的重要渠道，因此，農業上市公司的資本結構是否合理更是非常重要。本文首先分析農業上市公司資本結構的決定因素，剖析資本結構與公司績效及治理相關的關系，并提出優化措施，推動農業現代化發展。

　　關鍵詞：農業上市公司,資本結構,農業現代化

　　(一)本文研究的背景和意義

　　農業是國民經濟的“母體產業”，是整個國民經濟的基礎，關系著國家，社會經濟和政治的穩定。近幾年來，農民,農村，農業的問題越來越突出，并且已經作為國務院工作的重中之重。2015年2月1日，中共中央、國務院頒發了《關于加大改革創新力度加快農業現代化建設的若干意見》，文件圍繞建設現代農業，加快轉變農業發展方式促進農民增收，加大惠農政策力度城鄉發展一體化，深入推進新農村建設增添農村發展活力，全面深化農村改革，做好“三農”工作，加強農村法治建設，進一步推動農業向現代化方向發展。這些“一號文件”的最終目的都是增加農民收入、促進農村經濟發展、發展現代農業。

　　然而由于種種原因，我國農業上市公司在經濟建設中并未發揮其應有的推動作用，農業上市公司不僅在數量上與農業的重要地位極不相稱，而且在質量上也令人堪憂。這些問題導致農業上市公司缺乏競爭力，經營業績不佳，其中一個重要因素就是公司治理結構不合理。而企業的資本結構卻對公司治理結構的合理性具有一定的制約作用。因此農業上市公司究竟該如何調整資本結構，實現可持續發展已經成為亟需迫切解決的問題。

　　(二)文獻綜述

　　針對我國農業上市公司資本結構的現狀和存在的問題，國內外已有相當一部分專家和學者在這一方面取得了顯著的理論成果。沈潔(2013)在《中國上市公司資本結構影響因素研究》中首次在考慮股權分置改革的情況下研究我國上市公司資本結構的影響因素,對于股改前后發生變化的因素提出不同的研究假設,利用股權分置改革前后的數據分別研究影響上市公司資本結構的因素,對比出差異,得出新的結論,彌補了現有文獻的空白。同時,既有利于指導我國上市公司如何選擇和調整資本結構,實現資本結構的最優化,也能對國家相關部門考察股權分置改革對于企業融資效率的影響提出實證證據,有利于其制定和完善資本市場相關政策。

　　余景選(2011)在《中國農業上市公司資本結構研究》中從各個行業上市公司資本結構的比較分析，提出來農業上市公司資本結構優化應以股東財富最大化為目標。為優化資本結構，農業上市公司需要強化理財意識，提高公司的績效，還需要防范風險，適度負債，并需要優化公司的治理結構。錢庸，宋英慧(2011)在《淺析我國上市公司資本結構的影響因素》中主要從公司規模，成長性，盈利能力，資產抵押價值和短期償債能力 5 個方面，探討影響我國上市公司資本結構的因素及其作用方向與影響程度。

　　陳夏箐，李彤，程樹峰(2012)在《上市公司資本結構優化分析》中分析了我國上市公司融資的特點，上市公司資本結構不合理所造成的后果，提出了優化資本結構需要考慮各方面的因素，依據我國上市公司資本市場的實際情況，在可選擇的籌資方式下，選擇最佳的資本結構，以降低企業的籌資成本。李月霞在《經濟周期對我國上市公司資本結構影響研究》一文中分析經濟周期對我國上市公司資本結構的影響,探尋不同經濟周期階段最優的資本結構，并且建立了資本結構的調整模型。這一研究不但能試圖豐富資本結構理論,而且能為我國上市公司在不同經濟周期階段選擇合理的資本機構提供參考。

　　(三)研究的主要內容和方法

　　本文采用規范分析的方法及文獻研究法，將理論與實際相結合，先闡述我國上市公司的資本結構狀況，再分析我國上市公司資本結構的影響因素，從而指出我國農業上市公司資本結構存在的問題并提出相應的改善措施。

　　本文主要分為六個部分：

　　第一部分(引言)說明論文選題的背景和意義，及文獻綜述。

　　第二部分(第一章)介紹相關的概念，理論基礎。

　　第三部分(第二章)我國農業上市公司資本結構的特征、現狀。

　　第四部分(第三章)我國農業上市公司資本結構的存在問題及影響因素。

　　第五部分(第四章)完善農業上市公司資本結構的對策。

　　第六部分(總結) 對全文進行總結。

　　一、資本結構的概述與理論基礎

　　(一)資本結構的概述

　　資本結構是指企業資本總額中各種資本的構成及其比例關系。最優資本結構便是使股東財富最大化或者股價最大的資本結構，也就是使資金成本最小的資本結構。在企業籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分。廣義資本結構是指企業全部資本的構成比例，即股權資本和債權資本的比例結構。它不僅包括長期資本，還包括短期資本;狹義的資本結構是指企業權益資本和長期債務資本的比例關系。

　　資本結構是企業融資決策的核心問題，企業融資方式常見的有：債務融資、股權融資和留存收益轉增資本。企業通過債務資本進行舉債經營具有雙重作用，一方面可以發揮企業財務杠桿效應，另一方面可能給企業帶來財務風險。因此企業必須權衡財務風險和資本成本的關系，確定最佳的資本結構。所謂最佳資本結構，是指在一定條件下使企業平均資本成本率最低、企業價值最大的資本結構。合理的資本結構可以降低企業融資成本，發揮財務杠桿作用，使企業獲得更大的自有資金收益率。

　　從理論上講，最佳資本結構是存在的，但是由于資本結構所受到的影響因素都是變量，因而最佳資本結構因時而異，同時由于企業內部條件和外部環境的經常性變化，想要時刻保持企業最佳資本結構是非常困難的。因此在實踐中，目標資本結構通常是企業結合自身實際進行適度負債經營所確立的資本結構。

　　(二) 資本結構的理論基礎

　　1.代理成本理論

　　該理論認為，公司債務的違約成本是財務杠桿系數的增函數;隨著公司債務資本的增加，債券人的監督成本會隨之提升，債權人就會要求更高的利率。最終由股東承擔該代理成本，公司資本結構中的債務比率過高則會導致股東價值降低。即該理論認為債務資本適度的資本結構會增加股東價值。

　　2.非對稱信息理論

　　Ross,StephenA(1977)將不對稱信息理論引入了資本結構分析。他假定公司的未來收益和風險等內部信息僅被公司內部的管理層掌握，外部投資者想要評價公司價值只能以管理層傳遞的信息為基礎，而公司選擇的資本結構正是內部信息傳遞給市場的一個信號。當公司發展前景比較好時，一般都會選擇負債方式籌集資本;相反，當公司前景不好或風險較大時，則會選擇發行股票籌集資本。所以，該理論認為，資本結構中負債比率的上升是一個積極的信號，它表示公司管理層對公司未來收益有較高的預期，有利于公司價值的提高。

　　3.控制權理論

　　Haris和Raviv以融資契約的不完全性為研究起點，認為股權融資和債券融資之間更重要的區別在于兩者之間剩余控制權的不同，而不僅僅在于資本回收方式和收益分配的不同。在模型中分為了三種情況：如果公司只發行不帶有投票權的優先股或債券，則企業家擁有剩余控制權;如果公司只發行帶有投票權的股票，則投資者掌握剩余控制權;如果公司破產，那么剩余控制權由債權人掌握。模型證明：當公司預測到有不利的收益信息時，企業選擇將控制權轉嫁給債權人是最優的決策。因此，最優負債比例是在該負債水平上將會導致公司破產，企業選擇將控制權轉嫁給債權人掌握的負債水平。

　　4.優序融資理論

　　優序優序融資理論是由S.C.Myers和N.S.Majluf提出的，該理論是以非對稱信息理論為基礎，考慮了交易成本的存在，認為權益融資會傳遞企業經營的負面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而公司融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資的先后順序進行。

　　二、我國農業上市公司資本結構的現狀

　　(一)農業上市公司資產融資結構失衡，內源融資低于外源融資

　　研究發現資本結構存在以下問題，就2013年我國各行業上市公司財務數據可以看出，我國上市公司內部融資比例最高的采掘業也就僅占總資金來源的21.92%，最低的比例僅為0.95%，而對于我國的農業來說，內源融資僅為0.95億元，占資金總來源的4.71%，這就表明我國上市公司主要是靠外部融資進行籌資。根據優序融資理論我們可以知道，企業選擇融資方式的順序一般是先考慮內部融資，也就是通過留存收益籌資，其次考慮債務融資，最后才是外部融資。而我國上市公司的融資情況卻恰恰相反。事實上，大量的外部融資對公司的發展并不利，這不僅會增加企業的融資成本，也會增加企業的財務風險。

　　(二) 股權融資偏好導致資產負債率較低

　　通過調查發現：除了金融保險業的資產負債率較高，達到92.83%外，其他還有的資產負債率都基本偏低，多在50%甚至更少，這些都是由于我國上市公司偏好于股權融資、輕視債券融資引起的。從表2.2我們也可以看出，就2012年以前我國上市公司股權融資比例一直很高，可高達71.88%，等到2013年債券融資比例才有所回升，達到65.93%，然而其他國家股權融資占外部融資的平均比重都沒有超過35%。由于外部融資和股權融資比例過高，致使上市公司資產負債率較低，這在一定程度上會加大企業融資成本，而且還可能會妨礙企業價值最大化目標的實現。

　　(三) 短期負債占負債總額的比例較高

　　大部分上市公司負債融資中的主要部分都是短期借款融資，短期借款大多都達到45%以上，并且農林牧漁行業流動比率達到46.38%，這表明公司流動資金嚴重不足，公司需要使用短期借款來保證公司的正常運營。過高的流動負債將會增加公司經營風險，比如金融市場環境發生變化時公司將要面臨極大的風險。

　　我國上市公司資本結構的問題還是比較明顯的，這與我國特定的經濟發展進程有著緊密的關系，單純靠西方資本結構理論研究的成果來優化我國上市公司資本結構是不科學的，因而，系統研究我國上市公司資本結構，建立適用于我國現實的研究框架，具有理論和現實的雙重意義。從理論指導實踐的角度來看，研究資本結構優化方案，有利于改進企業經營管理狀況，進一步規范企業融資行為，提高企業經濟效益，完善資本市場，進而提高社會經濟資源配置效率。

　　三、我國農業上市公司資本結構形成原因

　　(一)農業上市公司整體經營業績不高,盈利水平較低

　　農業上市公司如此低的盈利狀態和經營業績,導致了公司的留存收益不高,內部積累不多,公司的內源融資數額很低,而且也限制了公司的長期負債規模及公司債券的發行。整個農業上市公司中沒有持續績優的高成長公司,盡管畜牧業的凈資產收益率要高于農業平均值3090以上,但是畜牧業來自環境的影響比較大,附加值較低,整個農業上市公司的凈資產收益率每年逐漸下降,經營效益每況愈下,前景不容樂觀。照此下去,不僅農業上市公司的內源融資越來越少,而且還直接限制了舉債的能力和負債的額度,長期借款和長期債券將成為更難運用的籌資方式,公司對短期借款的依賴程度更高,照此下去資本結構將更畸型。

　　(二)證券市場不夠完善,債券市場門檻較高

　　目前我國證券市場已經活躍規范了很多,但是相對于西方國家來說仍有不足,我國市場上債券品種少,流動性差,而且國家對債券市場的限制較多,對發行債券的額度也有嚴格控制,對發行債券主體條件、資金的投向和債券利率等方面會嚴格限制。這些規定,提高了公司發行債券的門檻,加大了發行債券的難度,使通過債券融資的機會非常小,同時又打擊了發行的積極性,使公司不愿意發行公司債券。農業上市公司在整個上市公司群體中,其盈利水平普遍較低,從而造成其發行公司債券融資更加困難,客觀上也迫使企業很少選擇債券融資,農業上市公司較難獲得財務杠桿收益。

　　(三)農業上市公司整體經營業績不高

　　農業上市公司整體經營業績不高,盈利水平較低,因而股票融資方式是資金成本比較高的一種籌資方式。在我國,雖然暫未開通資本利得稅,但是現金股利的發放必然需要股東支付個人所得稅,加重了個人的稅收負擔,再說公司基于現金流的考慮,發放現金股利會導致資金短缺,不利于公司的持久發展,因而公司較少選擇發放現金股利而選擇了發放股票股利或者不進行股利分配。股票融資方式獲得的資金公司具有長期使用且不需還本的特點,而股利又較少發放,這樣就導致了股票籌資方式的實際資本成本并不高,成為了很多公司融資的首選方式。這也是目前農業上市公司資產負債率較低的一個原因。

　　(四)金融機構的貸款風險管理能力不強

　　從金融機構角度來看,目前,我國的金融機構風險管理能力普遍不高,趨利避害的意識較強,降低債務的最優供給,增加約束條款,大多數銀行都盡量避免發放長期貸款。這是由于我國經濟處于改革探索階段,資本市場資金利率的波動大,國家頻繁調整存款準備金率,存貸款基準利率,長期貸款比短期貸款面臨的不確定影響因素要多很多,形成未來不良貸款的可能性要高,風險不好把握和控制,權責利更難到位,這樣銀行都盡量避免發放長期貸款,無形中就加大了上市公司獲得長期貸款的難度,致使短期流動資金貸款成為農業上市公司解決資金短缺的最直接的方式,很多公司甚至短貸長用,這樣造成流動負債更偏高,長期負債更偏低。

　　(五)債權債務雙方對風險的厭惡使得企業最優負債難以達到

　　公司經營者或股東因為擔心高負債引發的破產成本而降低了負債的使用,通常相對較高負債水平下對大量現金流債權人具有強制請求權,就會使經營者或股東要求公司保持一個相對較低的負債水平,從而更多的考慮利用外部股權進行融資。同樣,作為債務資金的提供者,債權人基于同樣的風險厭惡,對于高負債引發的企業可能的違約擔心,這樣就促使他們監控企業的資產負債率和違約風險,而債務的違約風險導致債權人對貸款的定量配給和安全擔保,這是使企業難以達到理想的最優債務水平的另一個原因。

　　四、完善農業上市公司資本結構優化的對策

　　由上述的論證得出，農業上市公司的資本結構優化目標,是在公司治理理念的指引下,作為進行財務決策的落腳點, 合理的資本結構能促進企業生產經營的良勝循環,實現資本增值,增加所有者的財富,使公司的價值不斷增大。我國上市公司的資本結構與經營業績之間存在著一定的信號傳遞效應，這就要求公司的管理層充分的利用好鼓勵政策的信號傳遞功能，制定出最適合本公司發展的資本結構，選擇最優的資本機構，在提高公司經營業績的同時，實現公司盈利水平的最大化。針對我國上市公司資本結構的特點以及存在的原因，并綜合我國上市公司資本結構與經營業績的關系，提出以下優化和完善資本結構建議及措施：

　　(一)積極參與債券市場,提高債券融資比例

　　債券市場是一個國家金融市場發展程度的重要標志,成熟的債券市場在股票市場出現大幅波動時,能夠發揮穩定器的作用。而這種作用也正順應了當前市場新的環境下債券市場發展的新要求。但政府緊縮銀根,股票市場出現較大波動時,市場融資結構發生了重大改變,債券市場的作用就凸顯出來。發行公司債的優點體現在以下兩個方面：

　　(1)對于農業上市公司來說,相比股權融資來說,債務融資在程序上更快捷,成功率更高。

　　(2)債券融資相比于銀行貸款成本更低,并且債券融資在期限上,多以中長期為主,融資規模較大。公司要根據自己的資產規模、融資目的、需用期限等因素設置合適的債券品種,推進公司債券上市流通。公司如果能通過債券市場融資,就能緩解短借長用的現象,此外還要結合其他的融資渠道,比如發行可轉換債券進行融資,因為可轉換債券同時具有債權和股權的特性,這樣能很好地調節公司的財務杠桿,優化公司資本結構。

　　(二)適當提高資產負債率尤其是長期負債比例

　　農業類上市公司主營的農產品往往具有生產周期長、投資回收期長、經營風險大等特點，為了提高產品質量和凝聚核心競爭力，必須獲得長期貸款才能與之適應。中國農針對我國農業上市公司中短期負債占有很大比例而長期負債比例較低的具體情況,對其優化主要從適當提高資產負債率尤其是長期負債比例。

　　對于盈利高的企業采用高負債率,可以發揮稅收擋板的作用,產生財務杠桿正效應,但過高的負債比例一旦超出企業可承受的范圍,若投資不當陷入虧損境地,就會加劇財務風險,使企業陷入財務困境,甚至面臨破產風險。我國大部分農業上市公司資產負債率都在50%以下,資金鏈普遍比較緊張,適度提高企業長期負債比例有利于農業上市公司長期穩定發展。目前造成我國農業上市公司長期融資比例較低的原因主要是因為融資渠道較單一,能夠獲得長期資金的途徑比較少,長期融資金額有限。要解決長期融資困難,應該拓寬融資渠道,發展債券市場,引入海外投資基金,或引入農業保險、農業投資信托基金。

　　(三)提高公司的盈利水平

　　由于自身條件的約束，農業上市公司在發展規模與盈利水平方面與其他行業企業都存在很大差距，這也間接的影響了農業上市公司負債經營的能力。因此，我國農業上市公司應該運用高新科技，不斷創新產品，形成品牌優勢，不斷提高產品和服務質量，擴大市場占有率，取得企業的長足發展，同時企業應該合理配置資源，加強經營管理，控制成本，降低能耗，增加利潤，不斷提高盈利水平和抵御財務風險的能力，通過自身積累的增強，保證企業在進行內源融資時具有充足的資金來源。另一方面，當企業的經營業績得以提升，也就為企業在借債經營時創造了良好的信譽保證，進一步增強了農業上市公司的舉債能力。

　　(四)擴大流通股比例，保護中小股東權益

　　我國農業上市公司流通股的持有者大部分是中小投資者，中小投資者所擁有的股份數量比例卻小，導致難以發揮在公司治理中對經營者和大股東的監督作用，這就使得中小股東的權益經常會受到損失，因此我國應保護中小投資者的合法權益不受損失。第一、加快股票市場的流動性，第二、適當引入非國有股權，比如引入自然人股權和其他社會法人股豐富股權結構，第三、將中小股東“用手投票”的權利落到實處，從而有利于提高企業價值。通過以上措施來逐步完善公司治理結構，有利于強化公司管理者的股權融資成本意識和負債融資的財務杠桿意識，促使公司的資本結構對企業的經營更加有成效。

　　五、結論

　　本文通過對資本結構理論的簡單研究，提出資本結構優化的對策。

　　第一，我國農業上市公司資本結構具有以下特點：(1)內源融資低于外源融資，有些公司幾乎完全依賴于外部融資;(2)我國上市公司具有典型的輕債券融資重股權融資的現象，過多的股權融資使得資產負債率偏低;(3)資產負債率要明顯低，流動負債水平偏高，給企業帶來較大的運營風險;(4)企業負債中，銀行短期貸款比重較高，經營風險較大。

　　第二，影響我國上市公司資本結構的因素主要有：(1)宏觀因素，主要包括行業特征和企業發展周期、政策及法律法規的調整、資本市場不完善;(2)微觀因素，主要有公司經營狀況、公司財務狀況和信用狀況、公司的成長性、股東結構、公司投資者及管理者因素以及公司資產結構。

　　第三，最優資本結構在理論上是存在的，資本結構的優化既需要發達的資本市場，同時也需要公司內部管理制度的進一步完善和財務指標的進一步改進。

　　第四，我國債券市場發展滯后，應努力發展債券市場，好讓企業充分發揮債券融資的優勢。

　　第五，規范管理者的代理行為，充分保障股東和債權人的權益，以更好的經營企業。

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