作者：劉中安 單位：中國石油華東化工銷售公司

期貨交易的主要特征

1.合約標準化期貨合約的標準化是指除價格外，期貨合約的所有條款都由期貨交易所預先標準化制定。標準化的期貨合約給期貨交易帶來極大便利，節約了交易時間，減少了交易糾紛。

2.交易集中化期貨交易必須在期貨交易所場內進行，按價格優先和時間優先自動電子撮合交易。目前，國內的期貨交易所實行的是會員制，場外客戶委托期貨經紀公司代理進行期貨合約交易。

3.雙向交易和對沖機制期貨交易者既可以買入期貨合約作為期貨交易的開端，即多頭買入建倉；也可以賣出期貨合約作為交易的開端即多頭賣出建倉。與雙向交易建倉相對應的是對沖機制，即通過與建倉相反的交易來解除履約責任，買入建倉者可以通過賣出相同合約來解除接收貨物的責任，賣出建倉者可以通過買入相同合約來解除交貨責任。期貨交易的雙向交易和對沖機制增加了期貨市場的流動性，不同于現貨，期貨交易者有雙向的獲利機會，當期貨價格上升時，可以通過先低買后高賣獲利，當價格下降時，可以通過先高賣后低買來獲利，對沖機制提供了免交割實物的買賣方式。

4.杠桿機制期貨交易實行保證金制度，即期貨交易者一般只需要交納交易合約貨款５％～１０％的少量保證金，就可以完成數倍乃至數十倍的交易。如保證金為１０％時，買入期貨合約后，當價格上漲１０％時，交易者的收益將達到１００％；反之當價格下跌１０％時，交易者的損失也將達到１００％，高收益伴隨高風險。

5.每日無負債結算機制每個交易日結束后，期貨交易所對交易者當天的盈虧進行結算，在不同交易者之間根據盈虧進行資金劃轉。如果交易者當天結算時出現虧損，其保證金帳戶出現資金不足時，則交易者必須于次日開盤前補足保證金，否則，其所持合約將被強制平倉。

中國的期貨市場

中國現有四家期貨交易所，其中三家商品期貨交易所分別為：上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所；金融期貨交易所為：中國金融期貨交易所。上海期貨交易坐落在上海市浦東新區，目前掛牌交易的商品有：黃金、銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、天然橡膠、燃料油共九個品種。大連商品交易所坐落在大連市，目前掛牌交易的商品有：玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、焦炭、聚氯乙烯（PVC）、塑料（線型低密度聚乙烯）共九個品種。鄭州商品交易所坐落在鄭州市，目前掛牌交易的商品有：硬麥、強麥、秈稻、棉花、菜籽油、白糖、精對苯二甲酸（PTA）、甲醇共八個品種。中國金融期貨交易所坐落在上海市浦東新區，目前掛牌交易的商品有：滬深300股指期貨IF合約。中國四家期貨交易所上市交易的商品中與石化產品有關的品種為燃料油、橡膠、塑料（線型低密度聚乙烯）、PVC、PTA和甲醇，交易所一直在研究開發上市原油、汽油、柴油和煤油等大宗石化產品。

石油期貨的套期保值應用

套期保值的主要方式有現貨期貨套期、跨期套期、跨境套期方式。下面舉例闡述常用的現貨期貨套期保值方法。

1.買期保值

對于以原油為主要原料的石化企業而言，原油價格的上漲將增加成本而遭受損失，可采用買期保值的交易方式來規避價格上漲的風險，即在期貨市場上以多頭的身份買進與現貨數量相等的期貨合約，待購進原油現貨時賣出期貨頭寸對沖達到保值的目的。以進口原油煉制銷售成品油業務為例，某煉油廠2011年10月5日計劃11月3日購進100萬噸原油煉制成品油，根據5日紐約WTI原油期貨收盤價80美元/桶核算了成品油價格和收益，估計原油價將上漲，該煉油廠為了鎖定原油成本和預期利潤，進行以下原油期貨套期保值交易。2011年10月5日在期貨市場開倉以80元/桶價格買入100萬噸原油期貨合約，11月3日WTI原油期貨收盤價上漲到94美元/桶，該煉油廠在11月3日以94元/桶價格買入100萬噸原油現貨，同時，在期貨市場以94元/桶價格賣出100萬噸原油期貨合約平倉。該煉油廠通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格上漲比原計劃增加了14元/桶的原油成本，但是在期貨市場上的交易鎖定了14美元/桶價差，從而消除了價格變動的不利影響。我國每年的石油進口量已超過總量的一半，而且每年約10%大幅的增長，在以期貨主導報價的國際石油市場，必須十分重視石油期貨，規避風險，減少損失。

2.賣期保值

石化生產企業在生產過程中可能面臨產品價格下跌而遭受損失，可采用相應商品期貨的賣期保值的交易方式來減少價格風險，即在期貨市場以空頭的身份售出與現貨數量相等的期貨，待銷售現貨時再買進期貨頭寸對沖達到保值的目的。以石化產品塑料為例，2011年2月17日，中石油生產的塑料（聚乙烯LLDPE）市場現貨價格為11300元/噸，而該產品在大連商品交易所的塑料1105合約當日收盤價格為12240元/噸。期貨比現貨價格高940元/噸，為規避價格下跌風險，決定次日在大連商品交易所以12240元/噸賣出塑料（聚乙烯LLDPE）期貨合約2000噸進行套期保值。其交易和損益情況為：2011年2月18日在期貨市場以12240元/噸賣出2000噸塑料1105期貨合約開倉，3月16日在現貨市場以11000元/噸賣出2000噸塑料現貨，同時，在期貨市場以11180元/噸買入2000噸塑料1105期貨合約平倉。通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格下跌了300元/噸，現貨虧損60萬元，但是在期貨市場上的交易盈利1060元/噸，2000噸塑料期貨盈利212萬元，期貨套期保值最終盈利152萬元；有效規避了價格下跌風險，十分便捷地保障了石化生產企業的基本利潤。

3.案例分析

期貨與現貨出現較大價差時，為期貨和現貨套期保值提供了基本條件。2011年2月份開始出現現貨庫存升高價格下行信號，及時采取賣出套期保值，減少了價格下跌而帶來的系統性市場風險。進一步分析該套期保值的操作，若價格出現如下幾種走勢，套期保值結果如下：①若價格上漲時，現貨銷售增利彌補相同的期貨套期虧損，保證了基本利潤，回避了風險。②若價格保持穩定，不漲也不跌時，期貨套期保值不虧也不盈。現貨保持基本利潤無風險。③若價格下跌時，即上述案例的情況，同等額期貨的盈利彌補了現貨的虧損，有效回避了風險。

4.生產企業套期保值業務中應注意的事項

①嚴格按照國家的有關法律法規及交易所的規程操作，只做套期保值，不做投機業務。②嚴格控制倉位，嚴格控制與現貨相等的期貨倉位。③現貨銷售與期貨套期交易同時聯動。④逐日盯市，及時分析行情，準確決策交易。⑤整體業務核算，保證預期利潤。