金融發(fā)展財(cái)政教育支出與人力資本積累

　　摘要：從現(xiàn)代人力資本理論投資視角出發(fā)，基于我國(guó)“政府—市場(chǎng)”二元作用，將金融發(fā)展與財(cái)政教育支出納入同一研究框架，選取 2003—2018年我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)，使用系統(tǒng) GMM方法，實(shí)證探討我國(guó)金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響效用。研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展顯著促進(jìn)人力資本積累，且在此過(guò)程中，財(cái)政教育支出起到部分中介作用，即金融發(fā)展能夠通過(guò)影響財(cái)政教育支出對(duì)人力資本積累產(chǎn)生促進(jìn)作用;此外，金融發(fā)展與財(cái)政教育支出在促進(jìn)人力資本積累過(guò)程中表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系。這表明，要充分發(fā)揮“政府—市場(chǎng)二元協(xié)同”經(jīng)濟(jì)理性，健全現(xiàn)代金融體系，建立現(xiàn)代財(cái)稅金融體制，加大公共財(cái)政教育投入，優(yōu)化教育投入結(jié)構(gòu)，為我國(guó)早日實(shí)現(xiàn)人力資源強(qiáng)國(guó)目標(biāo)，提供強(qiáng)有力的人力資本支撐。

　　楊帆; 趙越; 岳圣元， 金融理論與實(shí)踐 發(fā)表時(shí)間：2021-08-09

　　關(guān)鍵詞：金融發(fā)展;財(cái)政教育支出;人力資本積累;“政府—市場(chǎng)”

　　一、引言與文獻(xiàn)綜述

　　努力推進(jìn)我國(guó)由人口大國(guó)向人才強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期內(nèi)現(xiàn)實(shí)而緊迫的重要任務(wù)。《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中，53次提及“人才”，并進(jìn)一步提出要激發(fā)人才創(chuàng)新活力，足見(jiàn)在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及人口紅利下降的背景下，優(yōu)化人力資源政策，釋放改革紅利，加強(qiáng)人力資本培育，擴(kuò)大人力資本積累，對(duì)于我國(guó)到2035年“建成文化強(qiáng)國(guó)、教育強(qiáng)國(guó)、人才強(qiáng)國(guó)、體育強(qiáng)國(guó)、健康中國(guó)”等遠(yuǎn)景目標(biāo)的重要意義。

　　作為人力資本積累的重要手段，近年來(lái)我國(guó)高度重視教育發(fā)展，2019年全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)執(zhí)行情況統(tǒng)計(jì)公告顯示，自2012年國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)首次超過(guò) GDP 的 4%① 以來(lái)，這一比例連續(xù) 8 年保持在 4% 以上;2019 年全國(guó)教育投入總量首破 4.65 萬(wàn)億元，國(guó)家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)首超 4 萬(wàn)億元，教育支出已成為公共財(cái)政的第一大支出。隨著我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展，國(guó)家通過(guò)發(fā)揮金融市場(chǎng)作用，緩解融資約束，降低融資成本，分散物質(zhì)資本和人力資本投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加速了人力資本的形成。據(jù)Wind數(shù)據(jù)信息，從 2007 年到 2019 年，全國(guó)累計(jì)發(fā)放國(guó)家助學(xué)貸款 2393.37 億元，年發(fā)放金額由 2007 年的 79.07 億元增長(zhǎng)到 2019 年的 346.07 億元，增長(zhǎng)了 3.38 倍;與此同時(shí)，2019年我國(guó)九年義務(wù)教育鞏固率以及高中階段毛入學(xué)率分別為94.8%和89.5%，均遠(yuǎn)高于世界平均水平，高等教育毛入學(xué)率已達(dá)到 51.6%，標(biāo)志著我國(guó)高等教育已進(jìn)入普及化階段;全國(guó)大專(zhuān)以上就業(yè)人員比重從 2003 年的 6.8% 躍升至 2018 年的 19.1%。足見(jiàn)在各方力量推動(dòng)下，我國(guó)人力資本積累水平逐步提高，且仍有較大的發(fā)展空間。

　　人力資本的形成，離不開(kāi)資金的支持。現(xiàn)代人力資本理論中作為人力資本形成最主要途徑的教育，尤其需要充足的資金支持。從投資來(lái)源看，教育投資包括國(guó)家財(cái)政、企事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體、家庭和個(gè)人用于教育的一切支出，其中，國(guó)家財(cái)政用于教育的支出是主要部分，其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占比例，最終由社會(huì)經(jīng)濟(jì)水平?jīng)Q定(胡耀宗和劉志敏，2019)[1] 。因此，家庭和社會(huì)的教育相關(guān)投入也具有關(guān)鍵作用。根據(jù)公共產(chǎn)品理論和成本分擔(dān)理論，教育特別是高等教育除了具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性之外，還能夠產(chǎn)生可觀(guān)的個(gè)人投資收益。因此，在國(guó)家財(cái)政發(fā)揮教育資金支持主導(dǎo)作用的同時(shí)，還需調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體積極性，構(gòu)建包含資本市場(chǎng)、教育捐贈(zèng)、民間資本辦學(xué)等多元化教育經(jīng)費(fèi)保障體系，充分發(fā)揮市場(chǎng)作用。 2020 年《政府工作報(bào)告》特別提出要“穩(wěn)定教育投入，優(yōu)化投入結(jié)構(gòu)”，其蘊(yùn)意之一就是在全力保障新冠肺炎疫情影響下我國(guó)財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)穩(wěn)定支出的同時(shí)，要繼續(xù)深化教育經(jīng)費(fèi)籌措機(jī)制，加強(qiáng)社會(huì)教育投入。2021年《政府工作報(bào)告》繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)義務(wù)教育優(yōu)質(zhì)均衡發(fā)展和城鄉(xiāng)一體化;完善普惠性學(xué)前教育保障機(jī)制，支持社會(huì)力量辦園;支持和規(guī)范民辦教育發(fā)展”等內(nèi)容，進(jìn)一步反映了政府部門(mén)對(duì)推進(jìn)教育財(cái)政公平，健全教育投入機(jī)制的重點(diǎn)部署。

　　金融和財(cái)政是教育投入的重要資金來(lái)源，前者代表著市場(chǎng)的力量，后者代表著政府的力量(李強(qiáng)和李書(shū)舒，2017)[2] 。財(cái)政教育支出是政府層面的教育投入，而金融發(fā)展則為各類(lèi)市場(chǎng)主體進(jìn)行教育投資提供了重要的資金來(lái)源，使得各類(lèi)主體能夠獲得合意的融資來(lái)滿(mǎn)足其教育投資需求。近年來(lái)，金融發(fā)展與財(cái)政教育支出對(duì)人力資本積累的影響受到了學(xué)者們的關(guān)注。有學(xué)者構(gòu)建包含金融部門(mén)的人力資本內(nèi)生增長(zhǎng)模型并利用戴蒙德模型開(kāi)展研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展能夠促進(jìn)人力資本積累(王永中和高凌云， 2007;郭云南等，2012;楊曉智，2015)[3-5] 。還有學(xué)者利用我國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平的提高能夠顯著促進(jìn)人力資本增長(zhǎng)(陳昌兵， 2008;王云魁和李浩翔，2017)[6-7] 。更有學(xué)者基于中國(guó)樣本的 35篇實(shí)證研究的 247個(gè)估計(jì)進(jìn)行了 META 回歸分析，得出金融發(fā)展可能通過(guò)促進(jìn)人力資本積累來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(彭俞超等，2017)[8] 。圍繞財(cái)政教育支出與人力資本積累，學(xué)界則較為一致地認(rèn)為財(cái)政教育支出作為我國(guó)教育系統(tǒng)基礎(chǔ)教育階段以及高等教育階段的主要資金來(lái)源，其對(duì)人力資本積累具有重要作用(劉華和鄢圣鵬，2004;Mcmahon，2006;才國(guó)偉和劉劍雄，2014;孫萌和臺(tái)航，2018)[9-12] 。

　　綜上，學(xué)者們多從單一視角探討人力資本積累的影響因素，而鮮有文獻(xiàn)同時(shí)關(guān)注我國(guó)金融發(fā)展和財(cái)政教育支出在影響人力資本積累過(guò)程中的關(guān)系。習(xí)近平同志指出：“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用、更好發(fā)揮政府作用，既是一個(gè)重大理論命題，又是一個(gè)重大實(shí)踐命題。”①金融市場(chǎng)和政府財(cái)政支出作為人力資本形成過(guò)程中的兩種重要資金來(lái)源，分別代表兩種機(jī)制、兩類(lèi)主體，二者在我國(guó)人力資本積累實(shí)踐過(guò)程中究竟表現(xiàn)為何種關(guān)系，仍是一個(gè)待檢驗(yàn)的問(wèn)題。同時(shí)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從人力資本形成與積累的效果出發(fā)，進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，鮮有文獻(xiàn)從現(xiàn)代人力資本理論的投資視角開(kāi)展研究。鑒于此，本文將以舒爾茨的現(xiàn)代人力資本理論為基礎(chǔ)，在區(qū)分不同途徑人力資本投資的基礎(chǔ)上，具體分析我國(guó)金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響機(jī)理;而后，根據(jù)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“政府—市場(chǎng)”二元性本質(zhì)，將金融發(fā)展與財(cái)政教育支出納入同一研究框架，實(shí)證探討我國(guó)金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響效用，并進(jìn)一步研究財(cái)政教育支出可能存在的部分中介作用，以及檢驗(yàn)二者在影響人力資本積累過(guò)程中究竟表現(xiàn)為替代關(guān)系還是互補(bǔ)(協(xié)同)關(guān)系，從而為進(jìn)一步推動(dòng)人力資本積累、加快建設(shè)人才強(qiáng)國(guó)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

　　二、理論分析與研究假設(shè)

　　(一)人力資本積累

　　關(guān)于人力資本，馬克思從哲學(xué)高度闡述了人是勞動(dòng)的主體，而勞動(dòng)者是生產(chǎn)力中最活躍的因素，隨著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展和科技的不斷進(jìn)步，現(xiàn)代化生產(chǎn)對(duì)勞動(dòng)者所需的知識(shí)和技能提出了更高要求，因此，必須通過(guò)教育培訓(xùn)來(lái)滿(mǎn)足生產(chǎn)需要(閔維方， 2020)[13] 。馬克思(1972)[14] 認(rèn)為“教育會(huì)生產(chǎn)勞動(dòng)能力”，他在《資本論》[15] 中進(jìn)一步闡釋?zhuān)?ldquo;比社會(huì)平均勞動(dòng)較高級(jí)、較復(fù)雜的勞動(dòng)，表現(xiàn)為這樣一種勞動(dòng)力，比普通勞動(dòng)力需要較高的教育費(fèi)用，它的生產(chǎn)要花費(fèi)較多的勞動(dòng)時(shí)間，因此它具有較高的價(jià)值。”這對(duì)于分析教育的投資必要性及其社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益具有重要意義，后來(lái)的現(xiàn)代人力資本理論也受到了馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)思想的影響。

　　現(xiàn)代人力資本理論認(rèn)為，人力資本是投資的產(chǎn)物，人力資本投資可以劃分為以下五類(lèi)：(1)醫(yī)療衛(wèi)生保健投資;(2)在職培訓(xùn)投資;(3)正式建立起來(lái)的初等、中等和高等教育投資;(4)為成年人舉辦的學(xué)習(xí)項(xiàng)目，又稱(chēng)干中學(xué)投資;(5)個(gè)人和家庭適應(yīng)于變換就業(yè)機(jī)會(huì)的遷移投資(舒爾茨，1990)[16] 。其中，涉及教育的投資處于核心地位。Schultz(1960)[17] 通過(guò)計(jì)算美國(guó)1957年比1929年增加的教育投資總額，推算出教育投資對(duì)美國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為 33%，認(rèn)為教育是人力資本積累的關(guān)鍵。人力資本投資能夠在未來(lái)產(chǎn)生巨大的社會(huì)收益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及綜合國(guó)力的提升，因此我國(guó)政府始終大力支持教育發(fā)展。為了更好地解釋本文所要研究的主旨內(nèi)容，本文將這五類(lèi)投資活動(dòng)進(jìn)一步歸納為兩類(lèi)：一類(lèi)是以第(2)(3)(4)項(xiàng)為主要內(nèi)容的教育投資，涵蓋在職培訓(xùn)投資(含繼續(xù)教育)，學(xué)前、初等、中等、高等教育投資(含民辦教育)，干中學(xué)技能培訓(xùn)投資(含校企合作、產(chǎn)教融合)等內(nèi)容;另一類(lèi)是涵蓋第(1)(5)項(xiàng)的其他投資，以醫(yī)療衛(wèi)生保健投資和勞動(dòng)力遷移投資為主。同時(shí)，結(jié)合舒爾茨對(duì)于人力資本是投資的產(chǎn)物的這一理解，本文用“人力資本積累”來(lái)形容不同形式的人力資本投資所形成的最終產(chǎn)物(見(jiàn)圖1)。

　　(二)金融發(fā)展與人力資本積累

　　改革開(kāi)放 40 多年，也是中國(guó)金融業(yè)開(kāi)放發(fā)展、不斷壯大的40多年。伴隨著金融發(fā)展水平的提高，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新階段。隨之而來(lái)的勞動(dòng)力市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)的變化，將重新界定“人才”，對(duì)其提出新的更高要求，并最終傳導(dǎo)至勞動(dòng)力市場(chǎng)的供給側(cè)，倒逼人才培育力度的加大以及人力資本投資的增加(馮珺，2020)[18] 。而擴(kuò)大人力資本投資，優(yōu)化教育資源配置，如同生產(chǎn)資料配置一樣，存在政府與市場(chǎng)兩種手段，過(guò)分依賴(lài)政府教育投資行為與過(guò)分依賴(lài)市場(chǎng)投資行為一樣，都無(wú)法實(shí)現(xiàn)人力資本積累效率與公平的最佳統(tǒng)一。2003年，黨的十六屆三中全會(huì)提出“要在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，完善政府的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)管理和公共服務(wù)的職能”，完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)體制。2013 年，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》中進(jìn)一步指出，經(jīng)濟(jì)體制改革核心問(wèn)題仍然是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，使“市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”和“更好發(fā)揮政府作用”。據(jù)此本文認(rèn)為，要研究我國(guó)的金融發(fā)展與人力資本積累之間的關(guān)系，首先要以我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的有中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，以“政府—市場(chǎng)”二元作用的本質(zhì)特征為前提假設(shè)，將我國(guó)人力資本的投資機(jī)制宏觀(guān)劃分為政府投資行為、市場(chǎng)投資行為兩種，并從微觀(guān)上將人力資本的投資主體進(jìn)一步拆分為各級(jí)政府、企業(yè)、社會(huì)民間團(tuán)體、家庭和個(gè)人，據(jù)此展開(kāi)探討(見(jiàn)圖 1)，分析金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響機(jī)制。

　　1. 金融發(fā)展促進(jìn)人力資本積累的功能機(jī)制

　　金融市場(chǎng)的資源配置、風(fēng)險(xiǎn)分散以及信息處理等基本功能對(duì)于人力資本積累具有重要意義。

　　第一，金融市場(chǎng)的資源配置功能。在現(xiàn)代人力資本理論中，舒爾茨將人力資本投入看作是一種能夠產(chǎn)生收益的投資活動(dòng)而不是消費(fèi)活動(dòng)，因而人力資本投資同樣會(huì)給企業(yè)、家庭和個(gè)人帶來(lái)投資收益，從而家庭和企業(yè)愿意分擔(dān)一部分教育成本。但僅依靠自有資金，家庭可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的人力資本投資，尤其是對(duì)于低收入群體，其收入往往難以負(fù)擔(dān)教育、醫(yī)療等較高層次的支出，此時(shí)金融市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置功能能夠發(fā)揮其作用：儲(chǔ)蓄促使家庭合理規(guī)劃收入及資金盈余;信貸平滑企業(yè)、家庭和個(gè)人的收支波動(dòng);保險(xiǎn)支持企業(yè)、家庭和個(gè)人遇突發(fā)事件時(shí)渡過(guò)難關(guān);資本市場(chǎng)提供投融資渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)、家庭和個(gè)人的資金優(yōu)化配置。金融市場(chǎng)尚不成熟時(shí)，各主體不得不另尋借款渠道，如高利貸以及非可持續(xù)的“關(guān)系型融資”，這給其生產(chǎn)生活帶來(lái)較大負(fù)擔(dān)。而金融發(fā)展能夠在一定程度上緩解這些問(wèn)題，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠提供直接融資和間接融資，為人力資本投資的各方主體融通資金。

　　第二，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。人力資本形成和配置過(guò)程中的不可控因素使其投資收益具有不確定性，從而人力資本投資具有較大風(fēng)險(xiǎn)，這也是阻礙企業(yè)、家庭和個(gè)人增加人力資本投資的重要原因之一。尤其是對(duì)于低收入群體，人力資本產(chǎn)出的不可控性以及不確定性，使其難以獲得外源融資。為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)將資本過(guò)多地配置到風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目中去，進(jìn)而減少人力資本投資。而金融市場(chǎng)使得多元化投資成為可能，通過(guò)幫助投資者分散風(fēng)險(xiǎn)，降低其整體風(fēng)險(xiǎn)水平，從而為教育等較高風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了空間。

　　第三，金融市場(chǎng)的信息處理功能。人力資本投資過(guò)程中存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，主體需甄別市場(chǎng)信息，尋找投資方向。而金融中介的信息生產(chǎn)功能，能夠緩解信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。銀行擁有信息生產(chǎn)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使其在處理信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題方面具有比較優(yōu)勢(shì)。金融機(jī)構(gòu)通過(guò)提供人力資本投資項(xiàng)目的相關(guān)回報(bào)信息，能夠降低投資者的信息獲取成本并提高信息獲取效率，便利資金流向社會(huì)回報(bào)較高的人力資本投資項(xiàng)目，從而提高人力資本投資效率。

　　2. 金融發(fā)展促進(jìn)人力資本積累的路徑機(jī)制

　　前文將人力資本投資歸納為教育投資和其他投資兩大類(lèi)，此處將論證金融發(fā)展通過(guò)這兩類(lèi)投資方式影響人力資本積累的路徑機(jī)制。

　　路徑 1：金融發(fā)展通過(guò)直接作用于與辦學(xué)相關(guān)的教育投資，如民辦教育、職業(yè)技能培訓(xùn)、高等教育、學(xué)前教育等，加速人力資本積累。近年來(lái)，我國(guó)民辦教育呈快速發(fā)展趨勢(shì)，在培養(yǎng)人才方面發(fā)揮了突出作用，但與公辦教育相比，由于缺乏財(cái)政資金支持，完善融資機(jī)制成為民辦院校發(fā)展的重要保障(劉俠和周海濤，2020)[19] 。在金融發(fā)展進(jìn)程中，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)提供有針對(duì)性的服務(wù)、開(kāi)發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品，幫助民辦教育、職業(yè)技能培訓(xùn)等拓寬融資渠道，提升辦學(xué)條件;另一方面，金融發(fā)展通過(guò)更有效的社會(huì)資本配置促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而支撐高等教育的相關(guān)投入，擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模、改善辦學(xué)條件、增加科研投入、提升教育水平(張麗華等，2019)[20] ，營(yíng)造更好的教育環(huán)境，提升公民受教育意愿，促進(jìn)人力資本積累。此外，學(xué)前教育對(duì)于人力資本形成發(fā)揮著基礎(chǔ)作用。早期人力資本理論認(rèn)為，早期人力資本投資回報(bào)率始終高于晚期，沒(méi)有高質(zhì)量的學(xué)前教育，僅寄希望于對(duì)落后的成年個(gè)體實(shí)施補(bǔ)救，可能帶來(lái)很高的補(bǔ)救成本，且補(bǔ)救可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)(Heckman 和 Krueger， 2003;Heckman，2011)[21-22] 。據(jù)新人力資本理論，接受學(xué)前教育對(duì)個(gè)體認(rèn)知能力和非認(rèn)知能力的發(fā)展都具有積極意義(李玲等，2020)[23] 。兒童時(shí)期的認(rèn)知會(huì)影響青少年時(shí)期的行為，也會(huì)正向影響高中和大學(xué) 等 教 育 成 就(Mcleod 和 Kaiser，2004;Cunha 等 ， 2010;Heckman 和 Corbin，2016)[24-26] 。目前，我國(guó)財(cái)政性學(xué)前教育經(jīng)費(fèi)投入在逐漸增加，但家庭學(xué)前教育支出呈現(xiàn)更快的增速，學(xué)前教育質(zhì)量在發(fā)達(dá)和欠發(fā)達(dá)地區(qū)之間、城鄉(xiāng)之間也存在較大差距(黃瑾和熊燦燦，2021)[27] 。在此背景下，金融發(fā)展能夠使更多的市場(chǎng)主體有能力、有空間參與到學(xué)前教育市場(chǎng)中來(lái)，提高學(xué)前教育的社會(huì)投資熱情，通過(guò)擴(kuò)大消費(fèi)者選擇空間，破除供給壟斷，使更多的孩子獲得質(zhì)優(yōu)價(jià)低的學(xué)前教育，最終促進(jìn)人力資本積累。

　　路徑 2：金融發(fā)展通過(guò)影響家庭個(gè)人及行業(yè)企業(yè)的教育投資，最終影響人力資本積累。從家庭層面看，當(dāng)存在融資約束時(shí)，家庭選擇的教育水平會(huì)低于社會(huì)最優(yōu)水平(才國(guó)偉和劉劍雄，2014)[11] ，而金融發(fā)展能夠促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，通過(guò)信貸方式增加家庭教育資金的獲取渠道，如各類(lèi)助學(xué)貸款(楊曉智 ，2015)[5] ，且 能 夠 降 低 教 育 資 金 的 融 資 成 本(Chesnokova和Krishna，2009)[28] ，一定程度上有助于降低因資金不足而導(dǎo)致的學(xué)業(yè)提前終止的可能性。同時(shí)，金融發(fā)展通過(guò)緩解信貸信息不對(duì)稱(chēng)，能夠降低金融機(jī)構(gòu)成本與風(fēng)險(xiǎn)，從而降低教育融資門(mén)檻(Boyd 和Smith，1997)[29] ，使更多家庭能夠獲得合意的教育融資來(lái)滿(mǎn)足其教育投資需求。此外，金融發(fā)展通過(guò)支持家庭的物質(zhì)需求，間接增加教育方面可用資金，從而提高家庭成員的受教育意愿，最終促進(jìn)人力資本積累。從企業(yè)層面看，人力資本作為企業(yè)最重要的生產(chǎn)要素，是企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵(王李， 2017)[30] ，金融發(fā)展通過(guò)為企業(yè)提供資金，能夠支持企業(yè)與高校的合作辦學(xué)，發(fā)展產(chǎn)教融合，促進(jìn)企業(yè)的在職培訓(xùn)投資、繼續(xù)教育投資;此外，金融發(fā)展通過(guò)支持企業(yè)物質(zhì)資本投資，緩解企業(yè)融資約束(Love， 2003)[31] ，能夠提升企業(yè)實(shí)力，增加企業(yè)對(duì)生產(chǎn)效率提高的需求，間接增加企業(yè)對(duì)高素質(zhì)人才的需求，倒逼家庭教育投資，從而最終促進(jìn)人力資本積累。

　　路徑 3：金融發(fā)展通過(guò)影響家庭個(gè)人及區(qū)域行業(yè)企業(yè)的其他投資，最終影響人力資本積累。從家庭和個(gè)人層面來(lái)看，健康狀況是除教育之外的影響人力資本的關(guān)鍵因素(楊建芳等，2006)[32] ，金融發(fā)展通過(guò)提供資金支持，能夠促進(jìn)家庭的醫(yī)療衛(wèi)生保健投資，使家庭的健康需求得到保障，從而增加家庭的教育積極性，并通過(guò)正向影響人的預(yù)期壽命、體力和精力，延長(zhǎng)個(gè)人的工作年限，最終促進(jìn)人力資本積累;而地區(qū)金融業(yè)的發(fā)展通過(guò)提高地區(qū)的教育回報(bào)率(申廣軍等，2015)[33] ，以及支持當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)(張軍等，2007)[34] ，能夠提升區(qū)域引才能力，從而通過(guò)提高家庭的遷移投資，促進(jìn)區(qū)域人力資本積累。

　　綜上，提出以下假設(shè)。

　　H1：金融發(fā)展對(duì)人力資本積累存在促進(jìn)作用。

　　(三)財(cái)政教育支出的中介效應(yīng)

　　財(cái)政作為國(guó)家支出和管理公共資源的制度安排，既有體現(xiàn)國(guó)家發(fā)展目標(biāo)和決策行為的政治屬性，也有提高資源配置效率和調(diào)整經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的經(jīng)濟(jì)屬性(胡耀宗和劉志敏，2019)[1] 。財(cái)政教育支出作為國(guó)家財(cái)政開(kāi)支占比較高的重點(diǎn)領(lǐng)域，同樣既具有為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)快速發(fā)展提供高素質(zhì)人才的政治屬性，表現(xiàn)為對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用，同時(shí)也具有統(tǒng)籌教育資源配置效率和協(xié)調(diào)社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的經(jīng)濟(jì)屬性，在金融發(fā)展促進(jìn)人力資本積累的過(guò)程中呈現(xiàn)出一種中介作用。

　　1.財(cái)政教育支出對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用

　　根據(jù)現(xiàn)代人力資本理論，教育是形成人力資本的主要途徑，而財(cái)政教育支出為推動(dòng)教育發(fā)展提供重要的資金保障，對(duì)人力資本積累發(fā)揮重要作用。財(cái)政教育支出是指為滿(mǎn)足國(guó)家教育事業(yè)發(fā)展、人才培養(yǎng)的需求，各級(jí)政府以財(cái)政撥款的形式投入于教育事業(yè)中的人力、物力和財(cái)力的總和。根據(jù)公共財(cái)政理論，由于教育領(lǐng)域存在市場(chǎng)失靈，為了實(shí)現(xiàn)教育事業(yè)的發(fā)展，政府有必要運(yùn)用財(cái)政教育支出來(lái)進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控。在我國(guó)，財(cái)政教育支出是教育系統(tǒng)基礎(chǔ)教育階段以及高等教育階段的主要資金來(lái)源，主要通過(guò)支出規(guī)模的增加和支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來(lái)促進(jìn)人力資本積累。財(cái)政教育支出規(guī)模的增加，能夠使接受教育的人口數(shù)量增加，普遍提升勞動(dòng)者的受教育年限，使其基礎(chǔ)知識(shí)量增加、專(zhuān)業(yè)技能水平增強(qiáng)，并且能夠提高學(xué)校的辦學(xué)條件和質(zhì)量，提升個(gè)體的成績(jī)和受教育意愿，提高人才培養(yǎng)質(zhì)量，最終增加我國(guó)的人力資本積累。同時(shí)，根據(jù)教育層級(jí)可將財(cái)政教育支出劃分為學(xué)前教育、初等教育、中等教育和高等教育財(cái)政支出，學(xué)前教育財(cái)政支出有利于提高個(gè)體的認(rèn)知能力和非認(rèn)知能力從而有助于后期的人力資本形成，初等、中等教育財(cái)政支出有利于形成一般性人力資本，高等教育財(cái)政支出有利于形成專(zhuān)業(yè)性人力資本。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)適時(shí)調(diào)整財(cái)政教育支出規(guī)模和支出結(jié)構(gòu)，能夠促進(jìn)人力資本積累，滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)人才的需求。

　　教育財(cái)政是國(guó)家教育治理的基礎(chǔ)和重要支柱，也是推進(jìn)教育改革不斷突破和發(fā)展的引導(dǎo)性力量。相對(duì)于非財(cái)政性教育支出而言，財(cái)政性教育支出的投入主體不同，政府為了社會(huì)整體利益，其財(cái)政教育支出的投資份額在各教育投資主體中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，形成了教育的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。財(cái)政教育支出作為義務(wù)教育、獎(jiǎng)助學(xué)金以及學(xué)校經(jīng)費(fèi)的重要組成部分，對(duì)于擴(kuò)大義務(wù)教育覆蓋范圍、解決困難學(xué)生入學(xué)問(wèn)題以及提升學(xué)校教育水平等具有重要作用。而義務(wù)教育覆蓋范圍以及對(duì)困難學(xué)生的支持力度對(duì)于公民教育決策具有基礎(chǔ)性作用，較高的學(xué)校教育水平也會(huì)提升學(xué)生學(xué)習(xí)成績(jī)、增強(qiáng)其升學(xué)意愿，從而促進(jìn)人力資本形成。

　　2. 財(cái)政教育支出的中介效應(yīng)

　　在金融發(fā)展促進(jìn)人力資本積累的過(guò)程中，財(cái)政教育支出也可能存在部分中介作用，金融發(fā)展可通過(guò)以下幾方面促進(jìn)財(cái)政教育支出增加，最終影響人力資本積累。

　　第一，金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，能夠進(jìn)一步推動(dòng)財(cái)政教育支出總量的擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r是決定人力資本需求水平和需求結(jié)構(gòu)的根本因素，同時(shí)也決定著教育供給水平。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于較高水平時(shí)，政府才有余力將更多資源投向教育領(lǐng)域，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)人才提出了更高的要求，使得政府更加重視人才的培養(yǎng)，從而增加財(cái)政教育支出。而金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，則進(jìn)一步提供了經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)所必要的資本積累，通過(guò)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，在增加地方政府稅收收入的同時(shí)，也使政府有余力將更多的資金投向教育部門(mén)，而且金融業(yè)作為服務(wù)業(yè)中增長(zhǎng)最快的行業(yè)，其本身對(duì)稅收的貢獻(xiàn)相對(duì)更高，金融業(yè)的發(fā)展本身也擴(kuò)大了地方財(cái)政的收入來(lái)源，使政府有能力增加財(cái)政教育支出。

　　第二，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠幫助政府融通和調(diào)節(jié)資金，保障財(cái)政教育支出的持續(xù)穩(wěn)定投入。政府稅收收入與支出的變動(dòng)往往存在不一致性，如緊縮時(shí)期的擴(kuò)張性財(cái)政政策需要增加政府開(kāi)支，但此時(shí)由于稅收減少，其財(cái)政收入是有限的，無(wú)法充分滿(mǎn)足當(dāng)前的政府支出需要。而金融發(fā)展能夠更好地助力政府融資，地方政府通過(guò)發(fā)行債券等從金融系統(tǒng)獲得資金支持，一定程度上能夠緩解財(cái)政收支矛盾，從而保障財(cái)政教育支出的安排。

　　第三，金融發(fā)展通過(guò)影響政府支出乘數(shù)效應(yīng)，繼而影響財(cái)政教育支出。金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)作為居民閑置收入向投資和消費(fèi)轉(zhuǎn)化的“中轉(zhuǎn)站”，是政府支出發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)的重要支點(diǎn)(杜宏宇和岳軍， 2012)[35] 。隨著金融市場(chǎng)體系的發(fā)展，各類(lèi)主體更容易從金融系統(tǒng)獲得融資，以滿(mǎn)足其人力資本投資需求，從而加大了財(cái)政教育支出對(duì)其他主體人力資本投資的引致作用，即使用較少的財(cái)政教育支出也可以撬動(dòng)更多的社會(huì)資金進(jìn)行人力資本投資，因而政府傾向于增加財(cái)政教育支出，來(lái)促進(jìn)人力資本的積累。

　　綜上，金融發(fā)展可能通過(guò)影響財(cái)政教育支出，間接促進(jìn)人力資本積累。因此提出以下假設(shè)。

　　H2：在金融發(fā)展促進(jìn)人力資本積累過(guò)程中，財(cái)政教育支出存在部分中介效應(yīng)。

　　(四)財(cái)政教育支出的調(diào)節(jié)效應(yīng)

　　研究財(cái)政教育支出對(duì)于金融發(fā)展與人力資本積累之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本質(zhì)上就是研究金融發(fā)展與財(cái)政教育支出在促進(jìn)人力資本積累過(guò)程中的關(guān)系。金融市場(chǎng)和財(cái)政教育支出作為人力資本形成過(guò)程中的重要資金來(lái)源，在促進(jìn)人力資本積累的過(guò)程中，二者可能表現(xiàn)為替代關(guān)系，也可能表現(xiàn)為互補(bǔ)(協(xié)同)關(guān)系。

　　替代關(guān)系是指金融市場(chǎng)和財(cái)政教育支出作為人力資本形成過(guò)程中的重要資金來(lái)源，其對(duì)人力資本的促進(jìn)作用可能存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。當(dāng)金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)人力資本積累的拉動(dòng)作用增加時(shí)，財(cái)政教育支出可能會(huì)相對(duì)減少，金融市場(chǎng)將發(fā)揮主導(dǎo)作用;而當(dāng)財(cái)政教育支出相對(duì)較多，對(duì)人力資本積累的拉動(dòng)作用較大時(shí)，金融市場(chǎng)起到的作用可能相對(duì)較小。即表現(xiàn)為財(cái)政教育支出水平較低(強(qiáng))時(shí)，金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用較強(qiáng)(弱)。這是因?yàn)檎?cái)政支出對(duì)私人投資存在“擠出”效應(yīng)，且政府財(cái)政支出的擴(kuò)張與收縮，會(huì)對(duì)私人部門(mén)的經(jīng)濟(jì)行為產(chǎn)生“預(yù)期修正”作用，而當(dāng)政府缺位時(shí)，金融市場(chǎng)會(huì)發(fā)揮較大作用。因此，在促進(jìn)人力資本積累的過(guò)程中，二者可能表現(xiàn)為替代關(guān)系。

　　互補(bǔ)關(guān)系是指當(dāng)教育投資市場(chǎng)尚未達(dá)到飽和狀態(tài)時(shí)，二者可能并不會(huì)表現(xiàn)為替代關(guān)系。財(cái)政教育支出水平的提高意味著政府對(duì)教育的重視程度提高，從而將產(chǎn)生一定的導(dǎo)向作用，能夠促進(jìn)企業(yè)、家庭和個(gè)人增加人力資本投資需求，促使各類(lèi)主體更有動(dòng)機(jī)利用金融系統(tǒng)來(lái)優(yōu)化其資金配置。與此同時(shí)，這也可能進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)教育發(fā)展的支持，從而通過(guò)金融發(fā)展和財(cái)政教育支出的相互作用對(duì)人力資本積累產(chǎn)生正效應(yīng)。換言之，即在促進(jìn)人力資本積累的過(guò)程中，二者可能表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系。

　　綜上，提出以下相悖假設(shè)。

　　H3a：財(cái)政教育支出水平更高時(shí)，金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用更強(qiáng)，即二者為互補(bǔ)關(guān)系。

　　H3b：財(cái)政教育支出水平更低時(shí)，金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用更強(qiáng)，即二者為替代關(guān)系。

　　圖 1 為我國(guó)金融發(fā)展、財(cái)政教育支出影響人力資本積累的路徑機(jī)制。

　　三、模型設(shè)定與變量

　　(一)樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

　　為檢驗(yàn)上文提出的研究假設(shè)，本文使用我國(guó) 31 個(gè)省(市、自治區(qū))的省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。自2003年《中國(guó)人民銀行法》修改以來(lái)，央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并加強(qiáng)和改進(jìn)金融宏觀(guān)調(diào)控，我國(guó)金融運(yùn)行在平穩(wěn)中開(kāi)始快速發(fā)展，因此本文選用2003— 2018 年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行更有針對(duì)性的分析。本文所使用的“大專(zhuān)以上就業(yè)人員占比”“本科以上就業(yè)人員占比”來(lái)自《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》，“實(shí)際人均人力資本”來(lái)自中央財(cái)經(jīng)大學(xué)人力資本與勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究中心發(fā)布的《中國(guó)人力資本報(bào)告2020》，cpi來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站，其余數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

　　(二)模型設(shè)定

　　為考察金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響，本文建立如下模型：

　　humani,t =α+βfinancei,t +ρXi,t +εi,t (1)

　　其中，humani,t代表人力資本積累，financei,t代表金融發(fā)展，X為變量矩陣，包括一系列影響地區(qū)人力資本積累的因素，本文選擇了如下變量：人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)(redu)、GDP中第一產(chǎn)業(yè)所占比重(pi1)、城鎮(zhèn)人口比重(urban)、規(guī)模(size)、人均固定資產(chǎn)投資(rmc)。若β顯著為正，則本文的H1得證。

　　為檢驗(yàn)財(cái)政教育支出在金融發(fā)展與人力資本積累關(guān)系中的中介作用，考察金融發(fā)展是否通過(guò)影響教育財(cái)政支出而間接影響人力資本積累，建立如下模型：

　　redui,t =α+βfinancei,t +ρXi,t +εi,t (2)

　　其中各變量定義與前述一致，控制變量較模型(1)僅少了 redu，若 β 顯著為正，則金融發(fā)展對(duì)財(cái)政教育支出存在促進(jìn)作用。再結(jié)合模型(1)，若模型(1)中的redu顯著為正，則金融發(fā)展通過(guò)影響財(cái)政教育支出而間接影響人力資本積累，即財(cái)政教育支出起到了部分中介效應(yīng)，則本文的H2得證。

　　為考察金融發(fā)展與財(cái)政教育支出的關(guān)系，在模型(1)中引入金融發(fā)展與財(cái)政教育支出的交互項(xiàng) fin*redu(此處使用兩種形式的 redu：人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)的自然對(duì)數(shù);以人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)的自然對(duì)數(shù)為依據(jù)生成虛擬變量 dum_redu，當(dāng)人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)的自然對(duì)數(shù)大于其中位數(shù)時(shí)，取值為 1，其余為0)，若交互項(xiàng)顯著為正，則二者表現(xiàn)為互補(bǔ)(協(xié)同)關(guān)系，相反，若交互項(xiàng)顯著為負(fù)，則二者表現(xiàn)為替代關(guān)系。

　　考慮到可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題：人力資本積累也可能影響金融發(fā)展，即二者可能互為因果，本文所有模型均使用系統(tǒng)GMM(twostep)方法進(jìn)行估計(jì)，并使用異方差穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

　　四、實(shí)證結(jié)果

　　(一)描述性統(tǒng)計(jì)

　　表2給出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

　　(二)回歸分析

　　1. 金融發(fā)展對(duì)人力資本的影響

　　表3的第(1)列和第(2)列報(bào)告了基準(zhǔn)回歸模型(1)的回歸結(jié)果，被解釋變量分別為human1(大專(zhuān)以上就業(yè)人員占比)和 human2(實(shí)際人均人力資本)，核心解釋變量為 finance。從回歸結(jié)果可看出，finance 的系數(shù)顯著為正，本文的 H1 得證。這表明總體上金融發(fā)展對(duì)人力資本積累存在顯著的促進(jìn)作用，隨著金融發(fā)展水平的提高，人力資本積累水平也相應(yīng)提高。這是因?yàn)椋鹑诎l(fā)展通過(guò)增加家庭和企業(yè)教育資金的獲取渠道、支持人力資本形成過(guò)程中的其他投資投入、增大區(qū)域引才能力，通過(guò)支持政府、企業(yè)、社會(huì)團(tuán)體等主體開(kāi)展各類(lèi)辦學(xué)的物質(zhì)資本投入，從而對(duì)人力資本產(chǎn)生正外部性，并綜合作用于人力資本積累，最終促進(jìn)了人力資本積累水平的提高。

　　2.財(cái)政教育支出的中介效應(yīng)

　　表3的第(3)列報(bào)告了中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，被解釋變量為 redu，核心解釋變量為 finance。從回歸結(jié)果可以看出，finance的系數(shù)顯著為正，即金融發(fā)展對(duì)財(cái)政教育支出存在正向影響，再結(jié)合表 3 的前兩列，即財(cái)政教育支出對(duì)人力資本積累存在顯著的促進(jìn)作用，從而可以得出金融發(fā)展通過(guò)正向影響財(cái)政教育支出，能夠進(jìn)一步促進(jìn)人力資本積累。即在金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用中，財(cái)政教育支出存在部分中介效應(yīng)，本文的H2得證。這是因?yàn)樨?cái)政教育支出作為我國(guó)教育系統(tǒng)的主要資金來(lái)源，對(duì)人力資本積累有著至關(guān)重要的影響，而金融市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)也進(jìn)一步支撐了政府的資金融通效率。特別是自 2003 年年底央行決定擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，并下調(diào)超額準(zhǔn)備金存款利率以來(lái)，金融機(jī)構(gòu)不斷提高自身資金使用效率，同時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)也迅速發(fā)展;2015 年，我國(guó)取消存款利率上限管制，至此利率市場(chǎng)化完成調(diào)整轉(zhuǎn)變;近年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)開(kāi)放發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的政策紅利引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，也促進(jìn)了財(cái)政提質(zhì)增收。這一系列金融改革成果使我國(guó)的金融業(yè)運(yùn)行效率不斷提高，強(qiáng)化了政府融通和調(diào)節(jié)資金的能力，使政府逐漸增加的財(cái)政教育支出需求得到滿(mǎn)足，從而最終推動(dòng)我國(guó)人力資本積累水平的提高。

　　注：表中所有括號(hào)內(nèi)的值為 t 統(tǒng)計(jì)量;***、**、*分別表示在 1%、5%、10% 的水平上顯著。AR(1)、AR(2)的原假設(shè)為干擾項(xiàng)不存在一階、二階自相關(guān);Hansen的原假設(shè)不存在過(guò)度識(shí)別問(wèn)題即工具變量有效;表中列出的是三個(gè)檢驗(yàn)的P值

　　3.財(cái)政教育支出的調(diào)節(jié)效應(yīng)

　　注：***、**、*分別代表在1%、5%、10%水平上顯著，括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為t統(tǒng)計(jì)量

　　表 4 報(bào)告了調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果，前兩列和后兩列的被解釋變量分別為human1(大專(zhuān)以上就業(yè)人員占比)和 human2(實(shí)際人均人力資本)，核心解釋變 量 為 finance。 在 這 部 分 中 ，主 要 關(guān) 注 交 互 項(xiàng) fin*redu 的回歸系數(shù)，交互項(xiàng)中使用了兩種形式的 redu，fin*redu1 中的 redu 為人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)的自然對(duì)數(shù)，fin*redu2 中的 redu 為以人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)的自然對(duì)數(shù)為依據(jù)生成的虛擬變量。從回歸結(jié)果可以看出，四個(gè)模型中的交互項(xiàng) fin*redu均顯著為正，本文的 H3a得證。根據(jù)表 4第(1)列的回歸結(jié)果，引入交互項(xiàng)后 finance 的影響系數(shù)為-2.544+0.402*redu，可得，當(dāng) redu 小于 6.33 時(shí)，finance 對(duì)人力資本積累并未顯示出正影響，而當(dāng)redu大于6.33時(shí)，finance號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為t統(tǒng)計(jì)量

　　對(duì)人力資本積累的影響轉(zhuǎn)變?yōu)檎梢?jiàn)，隨著財(cái)政教育支出的增加，金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的正影響逐漸顯現(xiàn)且隨之增大。這表明：當(dāng)財(cái)政教育支出較高時(shí)，金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用更強(qiáng)，即二者存在互補(bǔ)(協(xié)同)關(guān)系。這是因?yàn)椋环矫妫壳拔覈?guó)教育相關(guān)的資金投入尚未飽和，金融市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)不僅能夠?yàn)檎畽C(jī)構(gòu)融通資金，增加財(cái)政投入，還能進(jìn)一步支撐居民家庭個(gè)人和企業(yè)層面的教育投資和其他投資，對(duì)財(cái)政教育支出形成補(bǔ)充作用;另一方面，較高的財(cái)政教育支出水平意味著政府對(duì)教育的重視程度較高，由此產(chǎn)生的導(dǎo)向作用促使各類(lèi)投資主體更有動(dòng)機(jī)利用金融系統(tǒng)優(yōu)化資金配置從而增加人力資本投資。同時(shí)，這也會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)各類(lèi)主體在人力資本投資方面的資金支持，如當(dāng)前多家金融機(jī)構(gòu)為學(xué)生家庭提供的教育儲(chǔ)蓄① 以及助學(xué)類(lèi)貸款，能夠滿(mǎn)足不同收入家庭的教育投資需求。國(guó)家財(cái)政教育支出以及金融系統(tǒng)共同支撐了人力資本積累過(guò)程中的資金投入，這進(jìn)一步印證了財(cái)政教育支出和金融發(fā)展在人力資本積累過(guò)程中的互補(bǔ)(協(xié)同)關(guān)系，即二者通過(guò)相互作用對(duì)人力資本積累產(chǎn)生正效應(yīng)。

　　(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

　　1.替換金融發(fā)展代理變量

　　將金融發(fā)展的代理變量替換為存貸款余額占 GDP 的比重(finance2)，重復(fù)回歸分析中的所有檢驗(yàn)，結(jié)論基本不變(見(jiàn)表5)。

　　2.替換人力資本積累代理變量

　　將人力資本積累的代理變量替換為本科以上就業(yè)人員占比(human3)，重復(fù)回歸分析中的相關(guān)檢驗(yàn)，結(jié)論基本不變(見(jiàn)表6)。

　　3.考慮通貨膨脹因素

　　考慮到人均財(cái)政教育經(jīng)費(fèi)redu及人均固定資產(chǎn)投資 rmc的變化部分是由通貨膨脹引起的，使用 cpi對(duì) redu、rmc進(jìn)行調(diào)整后，重復(fù)回歸分析中的所有檢驗(yàn)，結(jié)論基本不變(見(jiàn)表7)。

　　五、結(jié)論與政策建議

　　21世紀(jì)以來(lái)，運(yùn)行效率不斷提高的金融系統(tǒng)以及穩(wěn)步增長(zhǎng)的財(cái)政教育支出逐漸成為促進(jìn)我國(guó)人力資本積累的重要力量。本文從舒爾茨現(xiàn)代人力資本理論的投資視角出發(fā)，在區(qū)分人力資本不同投資途徑基礎(chǔ)上，具體分析我國(guó)金融發(fā)展影響人力資本積累的功能機(jī)制和路徑機(jī)制。而后選取 2003—2018 年我國(guó) 31 個(gè)省(市、自治區(qū))的面板數(shù)據(jù)，基于我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“政府—市場(chǎng)”二元性本質(zhì)，將金融發(fā)展與財(cái)政教育支出納入同一研究框架，使用系統(tǒng)GMM方法，實(shí)證探討我國(guó)金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響效用。研究得出：第一，我國(guó)金融發(fā)展對(duì)人力資本積累存在顯著的促進(jìn)作用，即隨著金融發(fā)展水平的提高，人力資本積累水平也相應(yīng)提高;第二，我國(guó)財(cái)政教育支出在金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的影響中起到部分中介作用，即我國(guó)金融發(fā)展通過(guò)正向影響財(cái)政教育支出，間接促進(jìn)了人力資本積累水平的提高;第三，在人力資本積累過(guò)程中，我國(guó)金融發(fā)展和財(cái)政教育支出表現(xiàn)為互補(bǔ)(協(xié)同)關(guān)系，當(dāng)財(cái)政教育支出較高時(shí)，金融發(fā)展對(duì)人力資本積累的促進(jìn)作用更強(qiáng)，二者通過(guò)協(xié)同作用對(duì)人力資本積累產(chǎn)生了正效應(yīng)。

　　本文結(jié)果表明，必須發(fā)揮“政府—市場(chǎng)二元協(xié)同”的經(jīng)濟(jì)理性，過(guò)分依賴(lài)政府教育投資行為與過(guò)分依賴(lài)市場(chǎng)投資行為，都無(wú)法實(shí)現(xiàn)人力資本積累效率與公平的最佳統(tǒng)一。特別是當(dāng)前我國(guó)的人力資本積累面臨著教育激勵(lì)下降、教育資源配置不均和高等教育機(jī)會(huì)不足等突出問(wèn)題，更需要深化金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整、建立現(xiàn)代財(cái)稅金融體制，合理劃分教育領(lǐng)域財(cái)政事權(quán)和支出責(zé)任，加大公共財(cái)政教育投入、健全教育投入機(jī)制、優(yōu)化教育投入結(jié)構(gòu)，努力形成金融市場(chǎng)和政府財(cái)政支出有機(jī)統(tǒng)一、相互補(bǔ)充、相互協(xié)調(diào)、相互促進(jìn)的格局，滿(mǎn)足發(fā)展更加公平更高質(zhì)量教育的要求。

　　綜上，本文提出以下政策建議。第一，深入貫徹習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想，使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的同時(shí)著力加強(qiáng)政府財(cái)政對(duì)教育投資市場(chǎng)的宏觀(guān)調(diào)控與政策引導(dǎo)作用，形成有為政府和有效市場(chǎng)的“雙強(qiáng)”模式。一方面是通過(guò)財(cái)政的、立法的、政策的手段對(duì)市場(chǎng)核心主體的行為進(jìn)行干預(yù)，另一方面是通過(guò)利率政策調(diào)整以及財(cái)政金融工具的創(chuàng)新，對(duì)教育的投資環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化，推動(dòng)人力資本的持續(xù)積累。第二，健全金融市場(chǎng)功能，強(qiáng)化金融支持創(chuàng)新體系建設(shè)。完善基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制，健全基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)化利率體系;優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重;健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)體系、市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，進(jìn)一步發(fā)揮金融市場(chǎng)的資金融通、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)政支出乘數(shù)效應(yīng)等功能，保障人力資本的持續(xù)積累。第三，加強(qiáng)財(cái)政收支宏觀(guān)調(diào)控，合理建構(gòu)財(cái)政教育支出結(jié)構(gòu)。建立財(cái)政投入分擔(dān)機(jī)制，加大中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)教育的轉(zhuǎn)移支付力度，并對(duì)農(nóng)村、少數(shù)民族、邊疆、貧困地區(qū)實(shí)行制度化的專(zhuān)項(xiàng)經(jīng)費(fèi)投入;調(diào)整財(cái)政投入結(jié)構(gòu)布局，推動(dòng)義務(wù)教育均衡和城鄉(xiāng)一體化發(fā)展，完善普惠性學(xué)前教育和特殊教育保障，支持加快一流大學(xué)和一流學(xué)科建設(shè)。第四，拓寬高等教育融資渠道，推進(jìn)高等教育投資主體多元化發(fā)展。深化高等教育經(jīng)費(fèi)籌措機(jī)制，完善民辦學(xué)校辦學(xué)投入回報(bào)機(jī)制，積極試點(diǎn)和創(chuàng)新利用多種社會(huì)力量的辦學(xué)機(jī)制;進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)融資渠道、降低高等教育投資成本，讓企業(yè)、家庭個(gè)人、社會(huì)民間團(tuán)體相繼成為與政府并行的高等教育的投資主體，從而為我國(guó)跨越中等收入階段、實(shí)現(xiàn)人力資源強(qiáng)國(guó)目標(biāo)，提供堅(jiān)實(shí)的人力資本基礎(chǔ)。