摘  要：隨著科學(xué)技術(shù)的飛速發(fā)展, 私募股權(quán)（PE）投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資行為受到越來(lái)越多的青睞，而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育則成為PE投資價(jià)值增長(zhǎng)的最重要階段。那么風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何培育、經(jīng)過(guò)哪些階段、采取何種經(jīng)營(yíng)策略、價(jià)值鏈增值如何實(shí)現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)資本如何成功退出等成為文章研究的主要問(wèn)題，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外成功投資案例，為我國(guó)PE投資提供一定的指導(dǎo)和經(jīng)驗(yàn)借鑒。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；PE投資；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育
    引言
    近些年來(lái)，PE投資受到越來(lái)越多投資者的青睞。PE的組織模式由公司型、契約型和有限合伙型，運(yùn)作流程分為五個(gè)步驟：一是組建PE投資公司募集資金；二是通過(guò)項(xiàng)目篩選購(gòu)買(mǎi)公司股權(quán)；三是進(jìn)行投資方案設(shè)計(jì)；四是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育增值；五是選擇合適的渠道實(shí)現(xiàn)股份退出獲利。本文僅就風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)如何培育增值，需要經(jīng)過(guò)哪些階段，采取何種對(duì)策和方法等進(jìn)行深入的研究，以便提出自己的見(jiàn)解和結(jié)論。
    一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育概念
    風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是指技術(shù)密集、人才密集、資金密集、經(jīng)營(yíng)管理高效化的從事高新技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的冒險(xiǎn)性科研型企業(yè)，它是風(fēng)險(xiǎn)資金投資的對(duì)象和利潤(rùn)源泉。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)發(fā)育過(guò)程可分為三個(gè)階段：起步階段、 初期發(fā)展階段和持續(xù)發(fā)展階段。
    風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育[1]是指風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)注入資金、技術(shù)、人才及其管理經(jīng)驗(yàn)，使各要素通過(guò)優(yōu)化組合達(dá)到最佳匹配而發(fā)揮最大效用，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值鏈的各環(huán)節(jié)不斷增值，進(jìn)而通過(guò)資本退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的過(guò)程。俗話(huà)說(shuō):種瓜得瓜，種豆得豆；一分耕耘，一分收獲。瓜豆要種在土地里，才能生根、發(fā)芽、開(kāi)花、結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)猶如土地，瓜豆就是風(fēng)險(xiǎn)資本，而風(fēng)險(xiǎn)資本家就是農(nóng)夫，只有把各生產(chǎn)要素有機(jī)的結(jié)合，經(jīng)過(guò)辛勤的耕耘，才能結(jié)出豐碩的果實(shí)。
    二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)培育流程
    通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的培育流程包括以下四個(gè)階段，即PE注資（種瓜種豆）——風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制（生產(chǎn)管理）——價(jià)值鏈增值（發(fā)芽、開(kāi)花、結(jié)果）——PE退出（收割果實(shí)）。
    （1）PE注資
    PE注資主要有兩種方式：一是參股注資，二是并購(gòu)注資。購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)主要有優(yōu)先股股權(quán)、普通股股權(quán)和可轉(zhuǎn)債債權(quán)[2]等。
    具體地說(shuō)，參股注資就是通過(guò)持有某一企業(yè)一定數(shù)量的股份，從而獲得部分或全部控制權(quán)的方式。而并購(gòu)一般包括兼并和收購(gòu)，兼并通常指一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或多家公司，收購(gòu)指用現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買(mǎi)某一企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)注資就是通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)獲得企業(yè)的部分或全部的控制權(quán)的方式。兩種注資方式各有千秋，要依據(jù)PE資本家的資本實(shí)力、團(tuán)隊(duì)管理水平、歷史經(jīng)驗(yàn)及目標(biāo)企業(yè)的接受程度來(lái)確定。
    （2）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制
    對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)所選擇的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)募集到充足的資金后，通過(guò)重組改制、規(guī)范管理、人力資源整合、企業(yè)文化整合和財(cái)務(wù)支持等增值服務(wù)使之達(dá)到公眾公司標(biāo)準(zhǔn)，最終通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層收購(gòu)等方式退出獲得利益，或者使原本瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)扭虧為盈。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)整合改制主要通過(guò)以下幾方面的整合來(lái)實(shí)現(xiàn)：
    首先，對(duì)制度的整合，整合過(guò)程中主要涉及的是對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用。對(duì)賭協(xié)議[3]就是收購(gòu)方（包括投資方）與出讓方（包括融資方）在達(dá)成并購(gòu)或融資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定。若約定的條件出現(xiàn)，收購(gòu)方可以行使一種權(quán)利；若約定的條件不出現(xiàn)，則出讓方行使一定的權(quán)利。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式，通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可有效保護(hù)投資人的利益。在我國(guó)資本市場(chǎng)中對(duì)賭協(xié)議還沒(méi)有成為一種制度設(shè)置，未被經(jīng)常采用，但在國(guó)際企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資中，廣泛采用了對(duì)賭協(xié)議。研究國(guó)際企業(yè)成功的對(duì)賭協(xié)議案例，有很重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。
    其次，規(guī)范管理和人力資源整合。主要指對(duì)企業(yè)的管理理念和人力資源的使用做調(diào)整，引導(dǎo)企業(yè)各成員的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)靠近。彼德•德魯克在并購(gòu)成功的五要素中指出，公司高層管理人員的任免是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵所在。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行整合改制能否成功，很大程度上取決于能否有效地整合雙方的人力資源。整合過(guò)程中應(yīng)注意人力資源的穩(wěn)定、培訓(xùn)策略和激勵(lì)策略。
    另外，要不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行企業(yè)文化整合，不僅使企業(yè)建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，而且使企業(yè)的業(yè)務(wù)流程得到重組和再造。企業(yè)文化整合就是指有意識(shí)地對(duì)企業(yè)內(nèi)不同的文化傾向或文化因素通過(guò)有效地整理整頓，并將其結(jié)合為一個(gè)有機(jī)整體的過(guò)程，是文化主張、文化意識(shí)和文化實(shí)踐一體化的過(guò)程。經(jīng)過(guò)文化整合，企業(yè)將會(huì)以全新的體制，全新的理念和全新的生產(chǎn)技術(shù)方式、管理模式和管理手段，贏(yíng)得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使企業(yè)的績(jī)效取得突破性提高。
    最后，財(cái)務(wù)支持就是對(duì)所選定的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)制度體系、會(huì)計(jì)核算體系進(jìn)行整合，便于統(tǒng)一管理和監(jiān)控。我們知道，企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)是通過(guò)核心能力的提升和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)化創(chuàng)造更多的新增價(jià)值。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)的一個(gè)重要方面，運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論，建立一套健全的高效的財(cái)務(wù)制度體系，是有效實(shí)施并購(gòu)企業(yè)管理整合的重要保證之一。
    從企業(yè)改制經(jīng)驗(yàn)[4]來(lái)看，只有合法、規(guī)范的改制才是最終成功的改制，所有改制企業(yè)之所以改制成功，沒(méi)有留下隱患并且進(jìn)入正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展軌道，無(wú)一不是如此。
    （3）價(jià)值鏈增值
    所謂價(jià)值鏈管理，就是探討如何將企業(yè)的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)、人力資源等方面有機(jī)的整合起來(lái)，做好計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制等各個(gè)環(huán)節(jié)的工作，使它們形成相互關(guān)聯(lián)的整體，真正按照鏈的特征實(shí)施企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，使得各個(gè)環(huán)節(jié)既相互關(guān)聯(lián)，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應(yīng)能力，使企業(yè)的供、產(chǎn)、銷(xiāo)形成一條密切聯(lián)系的“鏈”——價(jià)值鏈。對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，價(jià)值鏈增值是關(guān)鍵的一部分，那么如何才能使價(jià)值鏈的各個(gè)部分增值呢？
    價(jià)值鏈管理要求企業(yè)重新審視自己所參與的價(jià)值過(guò)程，從功能與成本的比較中，研究在哪些環(huán)節(jié)上自己具有比較優(yōu)勢(shì)，或有可能建立起競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，集中力量培育并發(fā)展這種優(yōu)勢(shì)；從維護(hù)企業(yè)品牌角度研究哪些是重要的、核心環(huán)節(jié)，保留并增強(qiáng)這些環(huán)節(jié)上的能力，把不具有優(yōu)勢(shì)的或非核心的一些環(huán)節(jié)分離出來(lái)，利用市場(chǎng)尋求合作伙伴，共同完成整個(gè)價(jià)值鏈的全過(guò)程。