一、研究背景

隨著國內外市場的不斷開拓與壯大，企業面臨的風險越來越大，企業的風險應對及承受能力制約著企業的長遠發展。企業風險從投資者的角度可分為系統風險和非系統風險，從企業籌資者的角度可分為經營風險和財務風險。本文以籌資者運營公司本身的角度出發，僅考慮公司的經營風險和財務風險。提高公司的風險承受能力可以通過風險管理來降低風險，還可以通過改善公司治理結構得以實現。本文重點關注在董事會中具有財務背景的獨立董事的履職效力。為完善上市公司治理結構，中國證監會于2001年發布了《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》，要求上市公司獨立董事中至少有一名會計專業人士。一般情況下，有財務背景的獨立董事可以發揮兩方面的作用：一是加強對管理層的監督，發現財務報告欺詐行為，保證會計信息真實性；二是為公司制定長遠戰略提供決策支持，提高公司的風險承受能力。

然而財務背景的獨立董事的實施效果如何呢？國內外許多學者已對財務背景的獨立董事與會計信息質量、盈余管理的相關性做了實證研究，但是國內外針對有財務背景的獨立董事與公司風險的相關性研究的相關文獻并不多。例如Bryan等（2004）發現有財務背景的獨立董事作為審計委員會成員時，公司具有更少的應計額高估，即風險管理水平顯著提升。Burak等（2008）認為，具有財務背景的獨立董事對于公司經營風險的降低不一定會產生積極作用，反而有可能增加公司的經營風險，如獨立董事對于將資金投放于收益率較低項目而未能起到有力的監管作用。向銳（2008）發現會計專家型財務獨立董事和金融型財務獨立董事能夠降低公司經營風險，而會計型財務獨立董事和監管型財務獨立董事與公司經營風險并無相關性。

陸宇建等（2009）發現有財務背景的獨立董事尚未在提高上市公司財務報告質量方面表現出顯著作用，但在改善上市公司資產管理水平和風險管理水平方面呈現了一定的效力。本文將對有財務背景的獨立董事與公司風險承受能力的相關性進行了實證研究，以明確現階段我國上市公司中財務背景的獨立董事是否影響公司風險承受能力，為提高上市公司風險承受能力提供理論依據。

二、研究假設

在成熟的資本市場上，獨立董事已成為上市公司的主要監督主體，獨立董事履行監督職責主要受其自身因素的影響，包括個人經驗、教育及培訓背景、專業知識、人格特征等。上市公司獨立董事與執行董事在信息獲取能力方面的替代程度在很大程度上決定了上市公司的治理效率，具有財務背景的獨立董事對公司的風險承受能力將產生重大影響。本文提出假設1：具有CPA資格、高級會計師和高級經濟師等相關職稱的獨立董事，將有助于提高公司的財務風險承受能力。

獨立董事自身的知識結構和專業背景是其能否有效發揮監督職能的重要影響因素，而具有CPA資格、高級會計師和高級經濟師等職稱，可以在很大程度上代表其具備相關財務背景。董事會通常負責監督公司，包括企業控制和問責機制，董事會應當確保企業設有充分的內部控制系統和風險管理系統。基于此，筆者認為具備財務背景的獨立董事對于公司財務風險管理能力將產生有利影響。本文在后續處理中，將以財務杠桿作為衡量財務風險管理水平的代理變量。由此推出假設2：具有CPA資格、高級會計師和高級經濟師等相關職稱的獨立董事，將有助于提高公司的經營風險承受能力。

獨立董事的職責可以分為四種不同的角色，即戰略角色、監督或績效角色、風險角色和人事管理角色。其中，風險管理角色是獨立董事的主要職責之一，獨立董事應對公司的總體風險承擔監督職能，包括財務風險和經營風險等。獨立董事對公司的風險敞口承擔管理責任。基于此，筆者認為具有財務背景的獨立董事將對公司經營風險管理能力產生有利影響，本文在后續處理中將以經營杠桿作為經營風險的代理變量。

三、研究設計

1.樣本選取與數據來源。本文選取了2010年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司作為研究樣本，最后共得到2180家公司。本文的上市公司財務數據主要來源于深圳國泰安信息技術有限公司開發的中國股票上市公司數據庫（CSMAR）和色諾芬數據庫（CCER）。樣本的啞變量數據是筆者通過閱讀報表信息及統計數據手工整理所得。本文采用SPSS18.0統計軟件對樣本數據進行統計分析。

2.模型設計與變量定義。構建的Logistic回歸模型如下：ACCT=鄣0+鄣1DOL+鄣2DFL+鄣3LEV+鄣4DTL+?其中，各變量的具體說明見表1。（1）對于被解釋變量———獨立董事的專業素質背景，筆者通過構建啞變量的方式進行度量，在數據處理過程中，筆者對樣本數據進行了一一檢驗，共得到取值為1的啞變量511個，取值為0的啞變量1669個。（2）對于解釋變量———樣本的財務風險管理能力和經營風險管理能力，筆者以DOL和DFL為代理變量。當樣本公司的財務風險管理能力和經營風險管理能力上升時，其財務風險水平和經營風險水平將下降，即DOL和DFL將下降。（3）控制變量的選擇。已有相關研究表明，公司的資產負債率會對公司的風險管理能力產生重大影響，因此本文將樣本公司的資產負債率作為控制變量。

四、實證分析

1.描述性統計。表2的統計結果證明：財務杠桿的均值和中位數分別為1.215和1.117；經營杠桿的均值和中位數分別為1.788和1.726；總體杠桿的均值和中位數分別為2.144和2.037。說明樣本公司的財務風險和經營風險比較集中，普遍風險較高。進一步地說，樣本公司中具有財務背景的獨立董事的均值和中位數分別為0.261和0.000，說明樣本公司中大部分是沒有財務背景的獨立董事，獨立董事的構成復雜，平均只有26%的上市公司的獨立董事具有財務背景。

2.回歸分析。從表3中可以看出：（1）模型系數α2的顯著性水平為0.011，在置信水平0.05下顯著，通過了檢驗，因此假設1成立。更進一步的α2系數回歸結果為-0.054，即樣本公司的董事會成員中有財務背景的獨立董事與財務杠桿系數間呈負相關關系，公司董事會成員中擁有財務背景的獨立董事的增加將提高公司的財務風險管理能力。（2）模型系數α1的顯著性水平為0.584，未能通過檢驗，因此假設H1b不成立。即樣本公司的董事會成員中有財務背景的獨立董事與經營杠桿系數間沒有相關性，公司董事會成員中擁有財務背景的獨立董事的增加對提高公司的經營風險管理能力的提高沒有顯著的幫助。（3）模型系數α3的顯著性水平為0.001，在置信水平0.001下顯著，通過了檢驗。更進一步的α2系數回歸結果為-0.224，即樣本公司的董事會成員中有財務背景的獨立董事與資產負債率間呈負相關關系，公司的資產負債率將對風險管理能力產生重大影響。