現(xiàn)金流量估算對(duì)項(xiàng)目投資的重要性

　　項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算方法很多，但也存在諸多缺陷，影響了我國(guó)整體的項(xiàng)目投資決策分析的質(zhì)量。本文闡述了現(xiàn)金流量估算對(duì)項(xiàng)目投資的重要性，供大家參考。

　　《金融縱橫》(月刊)創(chuàng)刊于1987年，由江蘇省金融學(xué)會(huì)主辦。雜志依托強(qiáng)勢(shì)金融資源，以長(zhǎng)三角地區(qū)金融業(yè)和中產(chǎn)階級(jí)為市場(chǎng)主體，定位銀行、證券、保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者，大中型企業(yè)高管人員和金融業(yè)VIP貴賓客戶為讀者對(duì)象，同時(shí)向江蘇的全國(guó)人大代表、全國(guó)政協(xié)委員和省級(jí)機(jī)關(guān)各廳局、各省轄市主要負(fù)責(zé)同志贈(zèng)閱。

　　一、分析現(xiàn)金流量對(duì)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性

　　現(xiàn)金流量的定義是指：投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)，由于資本循環(huán)原因而導(dǎo)致的多項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。我們要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，首先就必須對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)特征進(jìn)行合理描述，項(xiàng)目描述是項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)和前提，所以，項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算的根本目的在于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性描述。對(duì)其描述我們必須盡可能反映出項(xiàng)目投資的實(shí)質(zhì)，同時(shí)還要進(jìn)行項(xiàng)目的投資決策，從中必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

　　二、分析現(xiàn)金流量估算模式存在的缺陷

　　現(xiàn)金流量指標(biāo)在投資決策分析中是最重要的基礎(chǔ)信息，現(xiàn)金流量估算方法上的不規(guī)范必然會(huì)影響項(xiàng)目投資基礎(chǔ)信息的采集，最終影響我國(guó)整體的項(xiàng)目投資決策分析的質(zhì)量，誤導(dǎo)對(duì)項(xiàng)目投資的安全性和經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)，削弱項(xiàng)目投資預(yù)算對(duì)項(xiàng)目投資過(guò)程的約束功能。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，由于決策失誤導(dǎo)致投資失敗的案例很多，項(xiàng)目實(shí)際投資超過(guò)投資預(yù)算的情況更是普遍，這大多是由于決策時(shí)對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量作了錯(cuò)誤的估計(jì)。

　　(一)固定資產(chǎn)折舊基數(shù)的確定沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值

　　在項(xiàng)目投資決策過(guò)程中考慮資金時(shí)間價(jià)值是國(guó)際上投資評(píng)價(jià)的慣例。凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)涵報(bào)酬率法等都是在估算現(xiàn)金流量的情況下，利用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)的方法。但是，如果在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算時(shí)不考慮資金時(shí)間價(jià)值，而僅僅在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)時(shí)進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算，這樣的處理沒(méi)有將資金時(shí)間價(jià)值理論貫徹始終。現(xiàn)金流量的估算不單是為了后續(xù)資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，現(xiàn)金流量本身的估算必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值，否則，整個(gè)項(xiàng)目評(píng)價(jià)就存在邏輯上的不一致。如果在現(xiàn)金流量估算時(shí)不考慮時(shí)間價(jià)值，以此為基礎(chǔ)計(jì)算的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)以及內(nèi)涵報(bào)酬率就并非嚴(yán)格意義上的動(dòng)態(tài)指標(biāo)。

　　(二)固定資產(chǎn)折舊方法與折舊的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)相背離

　　資本性資產(chǎn)投資價(jià)值年度攤銷(xiāo)額的確定是項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算的重要組成部分。固定資產(chǎn)折舊的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是為了實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資價(jià)值的充分補(bǔ)償，為固定資產(chǎn)再生產(chǎn)積累資金。在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情形下，直線折舊法和加速折舊法計(jì)算的折舊額加上收回的預(yù)計(jì)殘值，與不考慮資金時(shí)間價(jià)值的固定資產(chǎn)折舊基數(shù)相等。但是，如果考慮資金時(shí)間價(jià)值，直線折舊法和加速折舊法計(jì)提的折舊額的現(xiàn)值加上預(yù)計(jì)殘值的現(xiàn)值，小于固定資產(chǎn)的折舊基數(shù)。也就是說(shuō)，在考慮資金時(shí)間價(jià)值的前提下，直線法和加速折舊法計(jì)提的折舊額無(wú)法保障固定資產(chǎn)投資價(jià)值的完整補(bǔ)償。

　　(三)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)沒(méi)有考慮無(wú)形資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)

　　項(xiàng)目投資中涉及的專利權(quán)、非專有技術(shù)或土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)投資，也必須在項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期內(nèi)進(jìn)行合理攤銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值補(bǔ)償。如果無(wú)形資產(chǎn)的有效期與項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期不一致，無(wú)形資產(chǎn)分?jǐn)偲谙薜倪x擇必須考慮無(wú)形資產(chǎn)的整體風(fēng)險(xiǎn)，目的在于實(shí)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)投資的完整補(bǔ)償。如果無(wú)形資產(chǎn)有效期短于項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期，應(yīng)以無(wú)形資產(chǎn)有效期作為攤銷(xiāo)期。如果項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期短于無(wú)形資產(chǎn)有效期，而且項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期后沒(méi)有明確的現(xiàn)金流量可以補(bǔ)償無(wú)形資產(chǎn)剩余價(jià)值，為規(guī)避無(wú)形資產(chǎn)剩余價(jià)值的補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)以營(yíng)運(yùn)期作為攤銷(xiāo)期。

　　(四)墊支流動(dòng)資金的全額回收并不具有必然性

　　項(xiàng)目投資僅有固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)投資，尚不能直接形成生產(chǎn)能力，一般需要墊支流動(dòng)資金才能啟動(dòng)項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)，墊支流動(dòng)資金是以流動(dòng)資產(chǎn)的形式，發(fā)揮著長(zhǎng)期資金的作用。

　　其實(shí)，墊支流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)全額回收并不具有必然性，其前提是項(xiàng)目在營(yíng)運(yùn)期間必須實(shí)現(xiàn)資本保全。如果不能實(shí)現(xiàn)資本保全，項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期內(nèi)不能以收抵支，就會(huì)導(dǎo)致墊付資本的侵蝕，墊支流動(dòng)資金在終結(jié)點(diǎn)的全額回收就不具有必然性。所以，必須給定資本保全的假定前提，才能保證墊支流動(dòng)資金的全額回收，如果項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期間不能實(shí)現(xiàn)資本保全，墊支流動(dòng)資金就只能部分收回或者無(wú)法全部收回。

　　(五)把固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)殘值與凈殘值混為一談

　　在項(xiàng)目的終結(jié)點(diǎn)，如果存在預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)殘值，那么，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)殘值的完全補(bǔ)償也是投資項(xiàng)目具有可行性的必要前提，預(yù)計(jì)殘值是固定資產(chǎn)價(jià)值補(bǔ)償?shù)闹匾緩健９潭ㄙY產(chǎn)壽命期終結(jié)時(shí)，可能有殘值收入，也可能沒(méi)有殘值收入，但不能把預(yù)計(jì)殘值等同于殘值收入。凈殘值是固定資產(chǎn)清理完畢后，取得的殘值收入減去清理費(fèi)用的差額。這里的清理費(fèi)用既包括清理過(guò)程中的付現(xiàn)成本，也包括預(yù)計(jì)殘值，預(yù)計(jì)殘值是清理費(fèi)用中的非付現(xiàn)成本。凈殘值可能是正數(shù)，表示固定資產(chǎn)清理收益，凈殘值可能是負(fù)數(shù)，表示固定資產(chǎn)清理?yè)p失。如果固定資產(chǎn)殘值收入大于預(yù)計(jì)殘值，預(yù)計(jì)殘值可以直接從殘值收入中得到補(bǔ)償，

　　(六)將項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)殘值收入全部作為現(xiàn)金流入量，忽略了殘值收入的納稅影響

　　項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算都是考慮的稅后現(xiàn)金流量，如果將項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)殘值收入全部作為現(xiàn)金流入量，不僅忽略了殘值收入的納稅影響，而且使整個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算的口徑不一致。

　　三、改進(jìn)項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估算方法的對(duì)策建議

　　項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的估算方法以及動(dòng)態(tài)決策方法是隨著管理會(huì)計(jì)的引進(jìn)而逐漸在我國(guó)推廣使用的，所以，項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量估算方法的缺陷大多屬于輸入性缺陷，盡管如此，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的現(xiàn)金流量估算模式存在的缺陷，筆者提出如下的改進(jìn)對(duì)策與建議：

　　(一)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹資金時(shí)間價(jià)值理論

　　如果項(xiàng)目有1年或1年以上的建設(shè)期間，資本性資產(chǎn)是分次投資形成的，這時(shí)對(duì)固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)在營(yíng)業(yè)期間初始價(jià)值的確定要考慮資金時(shí)間價(jià)值，即將建設(shè)期間分次投資的終值作為資本性資產(chǎn)的初始價(jià)值。在對(duì)資本性資產(chǎn)進(jìn)行攤銷(xiāo)時(shí)也要考慮資金時(shí)間價(jià)值，采用動(dòng)態(tài)的折舊方法，改變長(zhǎng)期采用直線法進(jìn)行推銷(xiāo)的方法。

　　(二)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹客觀性原則

　　項(xiàng)目的資本性資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金墊付可以根據(jù)相關(guān)的技術(shù)參數(shù)予以決定，而營(yíng)業(yè)期間現(xiàn)金流量具有高度的不確定性和模糊性，估算起來(lái)要困難得多。對(duì)營(yíng)業(yè)期間現(xiàn)金流量的估算要建立在大量的市場(chǎng)調(diào)查基礎(chǔ)之上，特別是對(duì)投產(chǎn)后項(xiàng)目目標(biāo)市場(chǎng)容量的變化，以及提供產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量與價(jià)格要有盡可能客觀的數(shù)據(jù)支持，要改變項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)量和價(jià)格事先給定的做法。

　　(三)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹資本保全原則

　　投資項(xiàng)目要有可行性，首先必須實(shí)現(xiàn)資本保全，而且這種保全是動(dòng)態(tài)意義上的保全，而不是靜態(tài)角度上的保全。因此，在確定資本性資產(chǎn)在營(yíng)業(yè)期間攤銷(xiāo)額時(shí)考慮資金時(shí)間價(jià)值，也體現(xiàn)了動(dòng)態(tài)資本保全的要求。對(duì)墊付流動(dòng)資金在項(xiàng)目終結(jié)點(diǎn)的收回比例，也要從資本保全角度進(jìn)行界定，不能將墊付流動(dòng)資金的全額收回當(dāng)作自然而然的結(jié)果。

　　(四)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹謹(jǐn)慎性原則

　　在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹謹(jǐn)慎性原則，就是要在盡量避免高估現(xiàn)金流入量的同時(shí)，盡量避免低估現(xiàn)金流出量，盡量避免因?yàn)殄e(cuò)誤估算現(xiàn)金流量而誤導(dǎo)投資者。在確定資本性資產(chǎn)攤銷(xiāo)年限時(shí)，如果資產(chǎn)的壽命期短于項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)期間，應(yīng)以資產(chǎn)的壽命期為攤銷(xiāo)期，如果資產(chǎn)的壽命期長(zhǎng)于項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)期間，且后續(xù)其剩余價(jià)值沒(méi)有明確的補(bǔ)償渠道，這類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)在項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期間內(nèi)全部攤銷(xiāo)，以此為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)金流量，可以更好地反映項(xiàng)目投資的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，便于投資者作出正確的判斷。

　　(五)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹明晰性原則

　　項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，收現(xiàn)收入、賒銷(xiāo)收入、付現(xiàn)成本、非付現(xiàn)成本等是與之相對(duì)應(yīng)的常用概念，這些概念的應(yīng)用要盡可能避免與權(quán)責(zé)發(fā)生制條件下的概念混淆。預(yù)計(jì)殘值和殘值收入是兩個(gè)不同的概念，預(yù)計(jì)殘值屬于非付現(xiàn)成本，殘值收入屬于收現(xiàn)收入，二者之間的轉(zhuǎn)換沒(méi)有必然性，預(yù)計(jì)殘值可以從殘值收入中得到補(bǔ)償，也可以從最后一期營(yíng)業(yè)收入中得到補(bǔ)償。同樣，預(yù)計(jì)殘值也不能等同于凈殘值。

　　(六)在項(xiàng)目現(xiàn)金流量估算過(guò)程中貫徹一致性原則

　　對(duì)項(xiàng)目投資者而言，他們享有的是稅后收益，是項(xiàng)目最終財(cái)務(wù)成果的承擔(dān)者，所以，現(xiàn)金流量的估算統(tǒng)一為稅后現(xiàn)金流量，所得稅作為現(xiàn)金流出量予以扣除。對(duì)于殘值收入而言，遵循上述原則，必須考慮所得稅的扣除，這樣，才能保證前后現(xiàn)金流量估算口徑的一致性。